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美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，10月美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比上漲7.7%，為1月以后的最小漲幅，這也是今年2月以后首次回到8%以下。

美國(guó)最新CPI數(shù)據(jù)出爐之后，投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)減碼加息的預(yù)期升溫，芝商所利率觀察工具（FedWatch Tool）顯示，12月美聯(lián)儲(chǔ)加息50個(gè)基點(diǎn)的概率由前一日的56.8%升至80.6%，押注下月加息75個(gè)基點(diǎn)的概率降至19.4%。

(資料圖片)

全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全面上漲，首先美三大股指道指漲3.7%，納斯達(dá)克漲7.35%，標(biāo)普500漲5.54%。此外歐洲主要股指也普漲，德國(guó)DAX指數(shù)、英國(guó)富時(shí)100、法國(guó)CAC40等漲幅均在1%以上。北京時(shí)間11日周五，亞太市場(chǎng)主要股指也全面上攻。截至16:00各市場(chǎng)收盤，日經(jīng)225、韓國(guó)綜合指數(shù)、香港恒生指數(shù)、A股三大股指漲幅均在1.5%以上，其中最亮眼的恒生指數(shù)大漲7%以上。

中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫認(rèn)為，從當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)和利率走勢(shì)來(lái)看，12月加息幅度或許將下降，但加息周期可能會(huì)延長(zhǎng)，聯(lián)邦基金利率峰值可能高于之前預(yù)期。一些激進(jìn)分析認(rèn)為，本輪加息的終點(diǎn)利率甚至?xí)哌_(dá)6%以上。

從美國(guó)三季度GDP數(shù)據(jù)看，在利率上行壓力下，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)和企業(yè)投資明顯承壓，隨著利率走高，經(jīng)濟(jì)下行壓力將進(jìn)一步凸顯。美元流動(dòng)性和美國(guó)金融市場(chǎng)融資條件將持續(xù)收緊，企業(yè)盈利將下降，信貸和債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)可能提高。從家庭層面看，房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升，可能進(jìn)入「房?jī)r(jià)—股市」資產(chǎn)價(jià)格通縮螺旋。房地產(chǎn)和股票是居民家庭持有的主要金融資產(chǎn)，價(jià)格同步下跌將會(huì)對(duì)家庭形成疊加的財(cái)富負(fù)效應(yīng)，直接影響消費(fèi)者支出。

中金公司李昭、楊曉卿、齊偉、王漢鋒分析認(rèn)為，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，未來(lái)一年美國(guó)通脹路徑存在較大變數(shù)，通脹快速回落的門檻并不高：假設(shè)未來(lái)一段時(shí)間恰好沒(méi)有新的超預(yù)期事件，美國(guó) CPI通脹在3個(gè)季度內(nèi)回落到 3%左右的可能性不宜忽視。目前全球市場(chǎng)仍在交易「通脹保持高位」，尚未對(duì)「通脹快速改善」這一變數(shù)路徑充分定價(jià)。

中銀證券朱啟兵、劉立品認(rèn)為雖然美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)放緩后續(xù)的加息節(jié)奏，12月可能加息50bp，但在12月FOMC會(huì)議前發(fā)布的11月非農(nóng)數(shù)據(jù)和CPI數(shù)據(jù)可能繼續(xù)對(duì)市場(chǎng)形成擾動(dòng)；明年緊縮政策持續(xù)時(shí)間可能較長(zhǎng)，對(duì)此不宜低估，全球資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)仍然較大。由于全球不確定不穩(wěn)定因素較多，歐洲國(guó)家經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，緊縮步伐放緩的緊迫性強(qiáng)于美國(guó)，預(yù)計(jì)美元指數(shù)或維持高位震蕩態(tài)勢(shì)。

國(guó)金證券趙偉展望未來(lái)認(rèn)為，「核心驅(qū)動(dòng)力」房?jī)r(jià)、薪資增速持續(xù)回落下，核心通脹頂部或已現(xiàn)。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，房?jī)r(jià)領(lǐng)先CPI住房約4個(gè)季度；加息周期啟動(dòng)以來(lái)，房?jī)r(jià)于2022年初步入頂部區(qū)間、年中附近開(kāi)始回落，意味著CPI住房上行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。再考慮到薪資增速也已筑頂，核心通脹見(jiàn)頂「曙光」或許已經(jīng)出現(xiàn)。

綜合美國(guó)基本面形勢(shì)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)高強(qiáng)度加息或步入尾聲，終點(diǎn)利率即使存在上修可能、但空間或相對(duì)有限。高利率環(huán)境，仍將持續(xù)壓制地產(chǎn)市場(chǎng)及相關(guān)消費(fèi)，疫情「長(zhǎng)尾」效應(yīng)對(duì)就業(yè)市場(chǎng)等的制約也在逐步顯現(xiàn)，疊加去庫(kù)周期的開(kāi)始等，共同加速經(jīng)濟(jì)動(dòng)能下滑，意味著美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的「底氣」越發(fā)不足。美聯(lián)儲(chǔ)加息速度放緩已是大勢(shì)所趨，未來(lái)有可能繼續(xù)上修終點(diǎn)利率預(yù)期、但空間或相對(duì)有限。

中金公司李昭、楊曉卿、齊偉、王漢鋒分析認(rèn)為，從資產(chǎn)配置角度出發(fā)，我們認(rèn)為投資者應(yīng)該守正出奇，提前做好布局，增配債券、黃金與成長(zhǎng)風(fēng)格股票，把握「通脹變數(shù)」帶來(lái)的非對(duì)稱投資機(jī)會(huì)。

如果通脹快速改善，美聯(lián)儲(chǔ)政策可以快速由緊轉(zhuǎn)松，全球市場(chǎng)會(huì)迎來(lái)重大轉(zhuǎn)折，美債、黃金、股票等各大類資產(chǎn)都會(huì)有較好表現(xiàn)。如果通脹保持高位，雖然通脹居高不下，但金融市場(chǎng)承受能力可能使美聯(lián)儲(chǔ)緊縮難以再超預(yù)期，對(duì)緊縮預(yù)期已經(jīng)定價(jià)較為充分的資產(chǎn)如美債和黃金相對(duì)占優(yōu)。十年期美債利率等于未來(lái)10年政策利率均值與期限溢價(jià)之和。假設(shè)聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)為4.8%，對(duì)應(yīng)十年期美債利率均衡價(jià)格僅為3.2%。目前美債利率在4%左右，高出均衡價(jià)格80bp，已經(jīng)過(guò)度計(jì)入緊縮預(yù)期。

即使通脹保持高位，長(zhǎng)端美債利率仍有充足下降空間。由于長(zhǎng)期通脹預(yù)期保持穩(wěn)定，美債利率下行可能主要由實(shí)際利率下行驅(qū)動(dòng)，黃金價(jià)格與實(shí)際利率相當(dāng)于一個(gè)硬幣的兩面，實(shí)際利率下行可能帶動(dòng)黃金表現(xiàn)。

與黃金邏輯相似，利率下行也可能伴隨成長(zhǎng)風(fēng)格跑贏價(jià)值風(fēng)格股票。如果通脹保持高位，雖然股票和商品繼續(xù)承壓，但當(dāng)前估值水平下調(diào)整幅度可能相對(duì)有限。綜合考慮兩種情景下的資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)，認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)「通脹快速回落」這一路徑明顯定價(jià)不足，按此方向配置資產(chǎn)賠率較高，建議增配海外債券、黃金及成長(zhǎng)風(fēng)格股票。根據(jù)過(guò)去幾次經(jīng)濟(jì)周期從滯脹到衰退切換的經(jīng)驗(yàn)，占優(yōu)資產(chǎn)也往往首先由現(xiàn)金切換至債券與黃金，再切換至股票。

現(xiàn)在美元出現(xiàn)筑頂跡象，預(yù)示大類資產(chǎn)輪動(dòng)可能漸行漸近。我們預(yù)測(cè)十年期美債利率在未來(lái)2個(gè)季度里降至3%左右。

國(guó)盛宏觀熊園團(tuán)隊(duì)展望認(rèn)為，看到明年初，市場(chǎng)大概率將重新交易流動(dòng)性寬松預(yù)期，美股有望表現(xiàn)良好，對(duì)流動(dòng)性更敏感的納斯達(dá)克指數(shù)有望取得更好的相對(duì)表現(xiàn)。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，美股通常在經(jīng)濟(jì)衰退前1-4個(gè)月開(kāi)始下跌，直到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前2-5個(gè)月才會(huì)觸底，這意味著明年1月之后美股大概率還會(huì)有一輪調(diào)整。

美債展望：在經(jīng)濟(jì)走弱、通脹回落、加息放緩的背景下，后續(xù)美債收益率大概率重新下行，但明年3月之前下行空間可能不會(huì)太大。歷史上加息周期末端，10Y美債收益率通常與聯(lián)邦基金利率倒掛80-160bp，這意味著若美聯(lián)儲(chǔ)在明年3月加息至5%左右，則10Y美債收益率仍將處在3.4%-4.2%的高位區(qū)間，若要進(jìn)一步下行需等到美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退、美聯(lián)儲(chǔ)重新降息之后。

編輯/lydia

關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)配置