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來源：黨崇鈺投資筆記

(資料圖)

在高利率環(huán)境下，機(jī)構(gòu)認(rèn)為海外高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域包括但不限于以下三方面：（1）關(guān)注海外銀行等金融部門流動(dòng)性危機(jī)；（2）關(guān)注海外高負(fù)債率、體量較大的政府債務(wù)情況；（3）關(guān)注美國國債流動(dòng)性問題。

此輪加息周期美國經(jīng)濟(jì)衰退或難以避免。自1980年以來，美聯(lián)儲(chǔ)共有7次較大規(guī)模的加息，而唯有1983-1984年、1994-1995年兩輪加息后美國沒有出現(xiàn)衰退。這兩次加息周期都是在通脹接近通脹目標(biāo)水平或位于下行趨勢(shì)，此時(shí)加息抑制通脹成本較低；同時(shí)兩次加息均比較及時(shí)，10年-2年國債利率沒有出現(xiàn)倒掛。

此輪加息周期通脹水平較高，加息開啟并不及時(shí)，而10年和2年國債也出現(xiàn)了40年以來的深度倒掛，加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)，因此我們更傾向于認(rèn)為此輪加息周期美國經(jīng)濟(jì)衰退或難以避免。

近期風(fēng)險(xiǎn)事件的主要原因?yàn)榈屠虱h(huán)境下的策略行為在高利率環(huán)境中失效。在2008年金融危機(jī)后的十多年，海外進(jìn)入低利率的宏觀環(huán)境，各類金融部門形成了依靠低利率環(huán)境的策略行為，但是隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，高杠桿、資產(chǎn)負(fù)債久期錯(cuò)配、內(nèi)控缺陷等問題浮現(xiàn)，以往投資策略失效，引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)事件，比如英國養(yǎng)老金危機(jī)、瑞信風(fēng)波、FTX計(jì)劃破產(chǎn)重組、黑石集團(tuán)CMBS違約、美國硅谷銀行倒閉等。

在高利率環(huán)境下，我們認(rèn)為海外高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域包括但不限于以下三方面：

（1）關(guān)注海外銀行等金融部門流動(dòng)性危機(jī)。利率急速攀升的環(huán)境下，無論是英國養(yǎng)老金的LDI策略，還是硅谷銀行資產(chǎn)負(fù)債久期錯(cuò)配，都在低利率環(huán)境中實(shí)現(xiàn)增厚收益等效果，但是隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，過往投資策略失效，甚至帶來的一定流動(dòng)性危機(jī)。

目前美國銀行業(yè)由于資產(chǎn)端貶值，部分銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增大，據(jù)斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)政策研究所測(cè)算，美國銀行業(yè)資產(chǎn)市價(jià)平均下降了10%，排名最低的5%下降了20%。其中有10%的銀行有比硅谷銀行更大的未確認(rèn)虧損。而歐元區(qū)通脹依舊高企，未來仍有加息壓力，金融部門仍有一定壓力。我們認(rèn)為歐美金融部門風(fēng)險(xiǎn)仍存，建議關(guān)注銀行、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)等潛在風(fēng)險(xiǎn)。

（2）關(guān)注海外高負(fù)債率、體量較大的政府債務(wù)情況。我們傾向于認(rèn)為歐債危機(jī)短期內(nèi)不會(huì)重演，因?yàn)殡m然目前歐洲政府部門杠桿率仍較高，但是短期內(nèi)還款壓力較歐債危機(jī)期間有所緩解，此外TPI等工具的推出或可有效緩解資信薄弱地區(qū)的流動(dòng)性緊張。除了歐洲地區(qū)，建議關(guān)注海外其他高負(fù)債率且經(jīng)濟(jì)體量較大的政府債務(wù)情況。

（3）關(guān)注美國國債流動(dòng)性問題。在2008年金融危機(jī)和2020年疫情爆發(fā)之初，美國國債市場(chǎng)面臨了流動(dòng)性緊缺問題。國債流動(dòng)性緊缺一方面可能會(huì)增大美債價(jià)格的波動(dòng)，另一方面若大量的美債持有機(jī)構(gòu)，如銀行、養(yǎng)老金、對(duì)沖基金等無法通過銷售美債來補(bǔ)充資金需求，可能造成較大范圍的流動(dòng)性危機(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性缺失影響超預(yù)期；全球貨幣政策變化超預(yù)期；國際地緣政治局勢(shì)變化超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；海外高通脹韌性超預(yù)期。

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