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來源：追尋價值之路

作者：方正策略組

2022年底，美國通脹數(shù)據(jù)自觸及逾40年高位以來開始出現(xiàn)連續(xù)回落，美聯(lián)儲加息步伐在12月呈現(xiàn)出邊際放緩跡象。雖然議息會議后的鷹派發(fā)言仍導(dǎo)致海外股市走弱，但市場預(yù)計美聯(lián)儲明年下半年將完成加息周期，貨幣政策明顯轉(zhuǎn)向，全球資本市場有望逐步走出底部。目前A股市場在全球股市中估值處于較低水平，特別是金融、電信服務(wù)、能源等關(guān)系國計民生的重點行業(yè)估值明顯偏低。明年國內(nèi)經(jīng)濟面臨低基數(shù)效應(yīng)，隨著政策密集出臺助力經(jīng)濟發(fā)展，國內(nèi)經(jīng)濟將逐步回歸潛在增速水平，企業(yè)盈利有望持續(xù)改善。近期建議關(guān)注大盤價值的修復(fù)行情和受益于擴大內(nèi)需戰(zhàn)略的相關(guān)板塊。

A股市場估值觀察：近一個月A股市場多數(shù)指數(shù)下跌，僅有滬深300、上證50等大盤價值型指數(shù)上漲。前100名基金重倉股市盈率中位數(shù)除以全部A股市盈率中位數(shù)的比值為1.10倍，與前期基本持平。從整體市場來看，萬得全A指數(shù)股權(quán)風(fēng)險溢價ERP為3.13％。位于2002年以來的80％分位數(shù)水平（ERP越高代表股市相較債券市場的投資性價比更高），國內(nèi)股市相較債市具有較好的估值性價比。

港股市場估值觀察：2022年11月以來港股市場大幅反彈，在全球市場中處于領(lǐng)漲地位，但港股主要指數(shù)估值仍然處于歷史中樞水平之下。目前恒生指數(shù)的市盈率為9.4倍，香港10年政府債收益率為3.34％，股權(quán)風(fēng)險溢價ERP為7.36％，處于2002年以來的57％分位數(shù)水平。AH股溢價目前仍在高位，港股除可選消費、醫(yī)療保健以外的行業(yè)估值全面落后于A股和美股。

海外股市估值觀察：近一個月發(fā)達(dá)市場表現(xiàn)落后于新興市場。當(dāng)前標(biāo)普500指數(shù)股權(quán)風(fēng)險溢價（ERP）為1.3％，位于1954年以來的56％分位數(shù)水平。日經(jīng)225指數(shù)ERP為5.03％，位于2009年以來的67％分位數(shù)水平，較前期持平。英國富時100指數(shù)ERP為3.64％，位于2009年以來的63％分位數(shù)水平。德國DAX指數(shù)ERP為5.75％，位于2009年以來的84％分位數(shù)水平。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期、地緣政治沖突風(fēng)險、海外市場大幅波動、歷史經(jīng)驗不代表未來等。

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