在類資產荒的大環境下，貼現率下行驅動的成長風格仍將是A股主線。A股7月“短期波折”，8月有所反彈，風格小盤成長股占優，我們認為，當前海外經濟數據展現一定韌勁，可能會掣肘“此消彼長”的中國優勢;不過，中國經濟運轉仍將逐步恢復。近期市場對小盤股風格的關注度較高，5月初A股反彈以來，成長風格和小盤風格基本旗鼓相當，我們建議繼續把握貼現率下行驅動的成長股投資機會。
7月以來貨幣松信用弱有利于貼現率下行驅動的成長風格。7月新增社融低于預期。我們認為，沒有必要對未來的金融條件過度悲觀：(1)5月13日央行表態“宏觀杠桿率會有所上升”，歷史上類似表述后，社融增速一般都會上升6個月。(2)二季度央行貨幣政策執行報告指出，“經濟恢復基礎尚不穩固”、“青年就業壓力較大”，低于預期的社融數據反而強化寬信用“再加杠桿”的必要性。我們判斷，7月社融低于預期，疊加中國較低的通脹壓力，能夠緩和貨幣政策轉向收緊的擔憂，有利于成長風格主線。
小盤股長周期行情的6驅動因素滿足其三，其余三因素有待觀察驗證。復盤過去兩輪小盤股行情(2007年-2011年和2013-2015年)，可以總結出小盤股的六大驅動因素。當前三個驅動因素已經滿足：(1)經濟周期：小盤股行情一般發生在經濟明顯回落之后，2020年疫情導致經濟下行，2021年“市值下沉”小盤股行情啟動。(2)政策周期：“雙碳”新能源和“專精特征”政策相繼落地，將支撐中小微科技股。(3)流動性：2021年新一輪“降準降息”周期啟動。不過，小盤股行情仍有三大驅動因素(產業周期、并購周期、投資者結構)有待驗證。
結合中報景氣、出口鏈韌勁以及貼現率下行，把握成長股的投資機會。相較于僅盯著“純粹的”小盤股行情，我們更建議綜合把握貼現率下行驅動的成長股投資機會：(1)截止8月12日收盤，中報業績預告披露率已達40%，有一定的代表性，其中，電力設備和醫藥生物中報業績維持高增長。(2)我們此前的研報《中國“出口鏈”優勢的3個維度》中，也提示了出口鏈供給優勢、成本優勢、轉型優勢等三條投資線索。
A股由貼現率下行驅動，繼續把握成長股及局部擴散的投資機會。A股下行風險有限，事件擾動后中國經濟運轉依然將逐步恢復。當前依然維持成長較為占優的判斷。建議結合中報業績、出口鏈韌勁以及貼現率下行的驅動力，把握成長股及局部擴散的投資機會。行業配置：(1)疫后修復及PPI-CPI傳導受益(食品飲料、家電、批零社服)。(2)中報業績驗證、景氣趨勢向好(汽車含新能車、光伏設備、儲能、半導體、煤炭)。(3)限制性政策轉向邊際寬松(互聯網傳媒、創新藥、地產龍頭)。
風險提示：疫情控制反復，全球經濟下行超預期，海外不確定性。
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