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來源：宇觀策略

(相關(guān)資料圖)

作者：光大策略研究團(tuán)隊(duì)

硅谷銀行破產(chǎn)事件引發(fā)金融市場動(dòng)蕩，一波未平，一波又起。硅谷銀行的流動(dòng)性危機(jī)一時(shí)間引發(fā)了市場的恐慌情緒，之后，許多美國中小銀行也出現(xiàn)危機(jī)。瑞信銀行暴雷也引發(fā)了投資者們對歐美銀行體系穩(wěn)定性的擔(dān)憂。

目前來看海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和避險(xiǎn)情緒并未出現(xiàn)顯著上行，中性情況下來看，海外市場未來有望維持穩(wěn)定。美國財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)和FDIC的聯(lián)合行動(dòng)，和美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)建新的銀行期限資金計(jì)劃（BTFP）對硅谷銀行事件后及時(shí)穩(wěn)定市場情緒起到了關(guān)鍵作用。同時(shí)瑞士央行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的及時(shí)介入也暫時(shí)穩(wěn)定市場信心；雖然央行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持下無法提振相關(guān)銀行的利潤預(yù)期和經(jīng)營情況，但可以改善市場流動(dòng)性情況。目前來看反映海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的TED利差和反映美股市場恐慌情緒的VIX指數(shù)均未出現(xiàn)顯著飆升。若后續(xù)政策應(yīng)對得宜，風(fēng)險(xiǎn)得到控制，參考2007年4月美國新世紀(jì)金融公司破產(chǎn)后的情景，美股可能仍可以維持高位震蕩。對于港股和A股的影響也相對有限。

但如果風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)蔓延，悲觀假設(shè)下，美股將會(huì)持續(xù)回調(diào)。盡管相關(guān)機(jī)構(gòu)及時(shí)出手，但市場對于銀行體系穩(wěn)定性的擔(dān)憂將使得不確定性持續(xù)攀升，引起市場持續(xù)震蕩回調(diào)。另外長期風(fēng)險(xiǎn)尚未結(jié)束，市場信心修復(fù)和公司基本面方面仍存在不確定性。因?yàn)槠潺嫶蟮馁Y產(chǎn)規(guī)模，瑞信銀行的危機(jī)使得市場擔(dān)憂情緒再度升溫，接下來各國政府如何應(yīng)對此次風(fēng)險(xiǎn)和相應(yīng)的策略將起到至關(guān)重要的作用。在這種情況之下，金融體系的風(fēng)險(xiǎn)可能將會(huì)有顯著上行。

金融風(fēng)險(xiǎn)若持續(xù)蔓延，2008年金融危機(jī)或許可以作為參考。若銀行風(fēng)險(xiǎn)未來持續(xù)發(fā)酵，金融體系可能會(huì)面臨進(jìn)一步的沖擊，在這種情況下，市場可能不得不去考慮尾部風(fēng)險(xiǎn)的可能，或許2008年次貸危機(jī)前后的情況可能會(huì)重演。從歷史來看，盡管美聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)對流動(dòng)性危機(jī)作出反應(yīng)，使得美股維持在高位，但若系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露，美股市場仍然會(huì)面臨顯著的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，并且可能會(huì)對外擴(kuò)散。

流動(dòng)性的轉(zhuǎn)向以及救市政策并不能扭轉(zhuǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之下的美股前景。盡管在2007年次貸危機(jī)初現(xiàn)端倪之后，美聯(lián)儲(chǔ)也采取了一系列救市政策包括：1）自2007年9月以來開始降息。2）持續(xù)向銀行及金融系統(tǒng)注資。3）出臺(tái)一攬子專門的救市政策：包括“救生索”計(jì)劃并聯(lián)合四大央行持續(xù)為市場注入流動(dòng)性，通過摩根大通收購貝爾斯登公司。美國聯(lián)邦住房貸款銀行獲準(zhǔn)增持房地美和房利美發(fā)行的MBS；2008年4月通過房地產(chǎn)市場拯救計(jì)劃。這些一定程度上穩(wěn)定了市場情緒，使得美股維持在高位長達(dá)一年之久，但并未阻止美國衰退的降臨，在次貸危機(jī)發(fā)生之后美股最終仍然出現(xiàn)大幅回調(diào)。

美國衰退陰云逐漸逼近。從銀行業(yè)的指標(biāo)來看，美國快速加息對信貸造成了沖擊，美國金融體系在加息背景下存在一定“脆弱性”。在高利率的環(huán)境下，“便宜錢”消失，資金成本的上升會(huì)使得資金對資產(chǎn)的回報(bào)率和資產(chǎn)質(zhì)量提出更高要求，銀行不得不執(zhí)行更嚴(yán)格的貸款標(biāo)準(zhǔn)，信貸收緊導(dǎo)致全球IPO融資活動(dòng)枯竭并壓制美國房地產(chǎn)貸款和銷售。硅谷銀行破產(chǎn)表明，從長期低利率迅速過渡到大幅加息的貨幣環(huán)境，美國銀行業(yè)的財(cái)務(wù)健康程度不可避免的會(huì)遭受嚴(yán)重影響，美國各類風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)的概率會(huì)逐步提升，直至美國陷入衰退。

在美國陷入衰退之前，美股大概率將高位震蕩，A股和港股有望走出獨(dú)立行情。本輪硅谷銀行破產(chǎn)后，美國財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)和FDIC迅速行動(dòng)，由財(cái)政部提供資金并交由美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施，所有銀行儲(chǔ)戶可以通過貸款計(jì)劃支取他們所有的資金。因此本周美股有所企穩(wěn)，但美國銀行股在短期反彈后再次下行，顯示出盡管此次事件造成整體流動(dòng)性危機(jī)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低，但高利率環(huán)境已經(jīng)對美國科創(chuàng)企業(yè)和金融行業(yè)造成流動(dòng)性的壓力。在美國陷入衰退之前美股或?qū)⒊掷m(xù)震蕩，不過港股和A股依托于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面有望走出獨(dú)立行情。

美國陷入衰退之后，港股和A股短期內(nèi)可能會(huì)面臨波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。從2008年次貸危機(jī)以及2001年科網(wǎng)泡沫的歷史上來看，當(dāng)美國正式陷入衰退以及在衰退前一個(gè)月左右，A股和港股都將面臨一定壓力，跟隨美股進(jìn)行調(diào)整。相對而言A股在衰退期走勢更為獨(dú)立，有望提前于美股開始回升。

超預(yù)期降準(zhǔn)釋放穩(wěn)貨幣信號(hào)。3月17日，央行宣布于3月27日降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)釋放約6000億元中長期流動(dòng)性。此次降準(zhǔn)有三方面積極作用：一是有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升提供有利的貨幣金融環(huán)境；二是維護(hù)流動(dòng)性合理充裕，在流動(dòng)性方面直接支持銀行信貸投放，滿足經(jīng)營主體信貸需求；三是傳遞政策信號(hào)，在海外風(fēng)險(xiǎn)加劇的情況下穩(wěn)定市場信心。央行適時(shí)降準(zhǔn)，可能會(huì)對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生利好，釋放前期積壓需求，減輕居民住房消費(fèi)負(fù)擔(dān)。

ChatGPT熱度持續(xù)，關(guān)注科技股走勢。自O(shè)penAI去年11月發(fā)布ChatGPT以來，就引起了業(yè)內(nèi)的轟動(dòng)，目前訪問量已經(jīng)超過10億次。近日，OpenAI公司CEO奧特曼表示，未來還將發(fā)布一系列工具，幫助企業(yè)及個(gè)人用戶更好地控制生成人工智能系統(tǒng)。在文心一言發(fā)布會(huì)上，百度董事長CEO李彥宏也表示，未來生成式AI領(lǐng)域?qū)⒚媾R強(qiáng)烈市場需求，百度搜索、智能云、自動(dòng)駕駛、小度等業(yè)務(wù)線均有應(yīng)用。我們認(rèn)為，與傳統(tǒng)的周期性板塊相比，科技股更接近一個(gè)較為安全的“避風(fēng)港”，在歐美銀行危機(jī)背景下，預(yù)計(jì)在未來人工智能相關(guān)板塊將快速發(fā)展，帶動(dòng)一系列科技股上行，港股互聯(lián)網(wǎng)也將受益。

若歐美銀行危機(jī)得到控制，海外市場情緒回歸常態(tài)，港股在美國衰退之前仍有望走出“以我為主”的獨(dú)立行情。目前來看，海外央行已經(jīng)及時(shí)采取行動(dòng)，若金融風(fēng)險(xiǎn)不繼續(xù)擴(kuò)散，市場恐慌和避險(xiǎn)情緒有望繼續(xù)修復(fù)。在此情形下，美股有望維持高位震蕩，而港股和A股在美國正式進(jìn)入衰退之前受到的海外負(fù)面影響有限。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于向上修復(fù)當(dāng)中，在盈利基本面的推動(dòng)下港股有望走出獨(dú)立走勢。

配置方向上建議關(guān)注：1）受益于人工智能、計(jì)算機(jī)技術(shù)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)科技股。2）受益于降準(zhǔn)政策，信用穩(wěn)固、發(fā)展持續(xù)的房企、建筑材料等地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)。

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