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作者：EBITs And Pieces

編譯：美股研究社

$亞馬遜(AMZN.US)$的增長故事無疑是驚人的，這家零售巨頭一直在努力為這種增長提供資金并謹(jǐn)慎管理。

(相關(guān)資料圖)

瀏覽該公司的財(cái)務(wù)狀況，在過去10年里，營業(yè)利潤率和毛利率都持續(xù)增長，收入呈指數(shù)級增長，亞馬遜的產(chǎn)品也大大多樣化。

然而，整體利潤率并不是故事的全部，有必要更仔細(xì)地看看亞馬遜發(fā)行的債券，以了解債券交易員如何看待亞馬遜。

雖然亞馬遜的EBITDA、營業(yè)利潤率和毛利率相當(dāng)穩(wěn)定，但亞馬遜的潛在現(xiàn)金盈利能力相當(dāng)差，不穩(wěn)定，偶爾為負(fù)。

首先，與整個(gè)美國股市相比，亞馬遜10.26%的EBITDA利潤率處于第39百分位，按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)衡量，亞馬遜并不是一個(gè)特別有利可圖的企業(yè)。

該公司43%的毛利率相當(dāng)中等，與美國股市相比僅處于第50百分位。

2.58%的營業(yè)利潤率使亞馬遜處于盈利能力的第30百分位，同樣，以這種標(biāo)準(zhǔn)衡量，亞馬遜的盈利能力并不高。

但是通過計(jì)算公司的潛在盈利能力，我們可以更好地了解公司的盈利能力，不受財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)的影響。這向我們展示了亞馬遜的財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)對盈利能力的影響有多大。

下面是過去10年的利潤率和盈利能力。

在這里我必須承認(rèn)，亞馬遜是一家基于規(guī)模而非高利潤率而盈利的公司。但低利潤率意味著對大規(guī)模成本更敏感，如債務(wù)融資，這將在下面討論。

但我們需要解釋這些業(yè)務(wù)的融資方式，并仔細(xì)研究債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是如何被市場定價(jià)的，以了解投資者如何看待亞馬遜的盈利能力和財(cái)務(wù)健康狀況。

我非常尊重債券交易員對公司和風(fēng)險(xiǎn)的評估，畢竟，如果不支付債券息票，發(fā)行公司就資不抵債。因此，債券交易員是了解一家公司及其財(cái)務(wù)健康狀況的最佳群體。

用我自己的指標(biāo)來評估一個(gè)公司的財(cái)務(wù)健康狀況，我給亞馬遜的總體財(cái)務(wù)健康狀況打分是79%，因?yàn)樗乃賱颖嚷时憩F(xiàn)不佳，債務(wù)與權(quán)益的比例很大，利潤率低，短期債務(wù)成分大。

但我只看公開的財(cái)務(wù)報(bào)告，而債券交易員能看到的比我多得多。

縱觀美國金融業(yè)監(jiān)管局，我們可以看到亞馬遜目前發(fā)行的所有債券。

這些債券的平均票面利率為3.07%，定價(jià)為93.434美元，到期收益率為4.342%。

然而，這些信息需要一些背景，這樣我們才能將這些數(shù)字與替代方案進(jìn)行比較。

作為比較，美國10年期國債的交易利率約為3.52%，這給了我們一個(gè)很好的“無風(fēng)險(xiǎn)利率”。相比之下，亞馬遜債券的交易價(jià)格整整高出82個(gè)基點(diǎn)，表明其風(fēng)險(xiǎn)水平高于投資者所計(jì)入的無風(fēng)險(xiǎn)利率。

目前，穆迪季節(jié)性Aaa公司債券的平均收益率為4.34%，幾乎正好是AMZN的平均債券收益率。

雖然債券收益率幾乎完全處于AAA級債券收益率的平均水平對任何公司來說都是可以接受的結(jié)果，但AMZN的債券即使是短期到期，收益率也可以超過5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過AAA級的平均收益率。

這描繪了一幅債券市場的圖景，對公司和通脹/利率環(huán)境(更不用說潛在的衰退)有一些擔(dān)憂。

那么為什么要提這個(gè)呢?亞馬遜的增長需要相當(dāng)多的資金，以支付日常運(yùn)營、收購和資本支出。亞馬遜一直在發(fā)行巨額債務(wù)。

短期+長期債務(wù)總額從2012年的44.09億美元增長到2023年的1643.34億美元，增長了3727%，債務(wù)權(quán)益比從38%增長到57%，大大提高了公司的杠桿率和風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)狀況。

總的來說，我并不是說亞馬遜有破產(chǎn)、資不抵債的風(fēng)險(xiǎn)，也不是說它面臨償債問題。我相信這是一家經(jīng)營非常良好的公司(從財(cái)務(wù)上講)，很好地管理了增長和債務(wù)，利用杠桿保持了指數(shù)級的增長。

2023年亞馬遜將面臨一些挑戰(zhàn)，但我認(rèn)為，重要的是要注意到債券市場將亞馬遜的一些債券定價(jià)為高于典型的AAA級債券的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

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