來源：聰明投資者作者：羊羊 伊娜 志剛
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1、第一，重塑信心是我們當前的第一要務；第二，可喜的是我們的最高管理層看到了這些，我們在接下來的日子里拭目以待。
2、只要我們的政策常態化，中國的經濟就會百花齊放。這是我對中國經濟的一個信心。
請大家務必不要犯那種錯誤，就是你心情不好的時候看啥都覺得不順眼。
3、股市會溫和上漲，上漲的幅度首先取決于各種政策。
在投資的方向上，第一，相對看待海外需求驅動的品種。明年美國幾乎沒有懸念的會走向下坡路，歐洲更是看不到好轉的跡象。相對看好內需。
4、短期內的確很多老百姓手都沒錢，但只要把時間看得稍微長一點就好了，因為隨著疫情的正常化，大家的生產和生活開始逐步正常化，整個社會又開始正常運轉，大家的收入大概率就會回來，實在不行以時間換空間就好了。
5、我們現在倉位超過90%，看好的行業包括消費、醫療、計算機、物聯網、能源，主要的倉位就在這幾個行業上。
6、目前港股相對是不貴的，尤其是考慮到未來美元不可避免地要走向降息，港股貼現率會下降，有利于港股估值上升。隨著中國經濟的常態化，它的分子端也會改善，所以港股面臨雙擊局面。
7、儲能是一個放大版的光伏，增速會比光伏更快，和光伏同樣的問題是，單位利潤大概率被市場高估了。這個賽道是真的是很好、很長、很快，但是它的盈利能力大概率被大家高估了。
8、整個汽車的故事并沒有講完，新能源汽車是中國汽車行業第一次以領跑者的姿勢走在世界前列，不管是國內的市場份額，還是全球的市場份額，還有很大的空間。
9、如果去年我們整體是偏謹慎的，那么今年明顯比較樂觀。
在一個暖的基調下，我們更愿意去進攻，而高股息策略更多是一種防守策略，所以今年我們相對沒那么看好高股息。
10、物業公司很簡單，它跟地產的龍頭是掛鉤的，只要它的“媽媽”、“爸爸”（地產公司）能活下來，地產公司的物業公司就應該被看好。
以上，是慎知資產余海豐在2022年度匯報中，分享的最新觀點。
余海豐曾先后任職于紅塔證券、渤海證券、中國銀河證券、光大永明資產等，2014年加入泰康資產，曾任泰康資產董事總經理（MD）。2020年7月13日，余海豐成立了私募“慎知資產”。
在本次分享中，余海豐反復提到信心的重要性，在他看來，今年的關鍵問題就是如何重塑信心。
盡管市場上依然不乏各種悲觀聲音，但余海豐卻表現出了十足的樂觀，在他看來，目前疫情這個最大的不確定性已經根除，而當下的估值也是有吸引力的。
對話環節，余海豐針對消費、光伏、新能源等具體行業，給出了他的分析解讀。
聰明投資者整理了本次分享重點內容，分享給大家。
1、抓住能源和可選消費，2022其實比2018好做今天的主題是《千帆過，萬木始春》，大家看了這個題目大概也明白我們對2023年的基本看法。
2022年的市場可以跟2018年相提并論，但是比2018年要容易。
2022年有兩個東西如果能抓住了，問題就相對簡單很多：
第一個是能源。能源是2022年的一個非常核心的主題；
第二個是可選消費。如果去年在上海疫情以后，能夠意識到短期內疫情防控政策不會顯著，那么對于可選消費，我們都有理由保持謹慎。如果能做到這一點，在整個疫情最后兩個月，疫情防控政策出現顯著變化的背景下，及時調整姿勢，全年的結果就不會太差。
所以2022年對市場敏銳度比較高的話，是很容易比2018年做得好的。
再跟大家分享一下我們去年的“得與失”。
巴菲特1960年寫給合合伙人的信中說到：“在我看來，如果市場下跌30%，而我們的組合下跌15%，要遠遠好于我們和市場同步上升20%。”
我們幾乎所有的產品在2022年都取得了正收益，雖然這樣的正收益是比較微不足道的，但是都遠遠的跑贏了市場超過20%的下跌。
所以2022年我們做得還是相對Ok的，但是我們做得不好的地方也是非常明顯的，具體來說：
第一點，如何控制小盤股下行風險。
我從原來的東家離職以后成立了慎知，在投資方向上，我自己有意識往成長股的方向上傾斜。
但是過去兩年里，尤其是2022年，整個創業板指數下跌了接近30%，大量的股票下跌了接近50%。
2022年我們在這個方面做得不好，我自己心里非常有數。在這種背景下，如何控制小盤股的下行風險，就成為我必須要解決的一個問題。
第二點，對于外盤和外資的了解不夠。
比如說去年港股3月份大跌，我們也是事后才知道，港股的下跌是因為歐美主流資金擔心中國在俄烏沖突中有一些制裁風險。
這個事情以我的水平是無法對其有前瞻的。但是港股這個市場非常殘酷，事后發現這個問題已經毫無意義。
10月份的事情大家就更清楚了，那個時候感覺外資撤離非常厲害，但是等我們的防控政策調整之后，港股市場又開始走強。
第三點，去年11月整個防疫政策開始發生轉變、市場轉向的時候，我們沒有做到極致。
整個防疫政策的改變要比我想的要早，我這個人不喜歡打聽小道消息，市場上流傳這些信息的時候，我傾向于不要去道聽途說。在這樣的背景之下，我們沒有去做些極致的事情。
2022年我們的“得與失”說實話都很深刻，自己表現好的地方比較明顯，做得不好的地方更明顯。
我們去研究公司的時候，特別喜歡去研究公司老板、公司的股權結構、激勵和機制、公司的文化，也特別想去研究這個公司對過往成與敗的一些分析，看看他們能不能夠客觀分析自己取得成功的這些要素，能不能能夠很清醒地看到自己的問題。
這是我們在研究公司時特別關注的。
所有財務數據最后都只是個結果，它背后支撐的是公司的文化和機制。我們看企業是這樣，也是這樣來看待和要求自己。
2、2023年關鍵問題：如何重塑信心2023年有哪幾個關鍵問題？
最重要的是如何去重塑信心。
在2022年為數不多出去調研的時候，我走訪了一些企業家和領導，客觀講這些關鍵人物信心是差的。
民間固定資產投資和國有固定資產投資這兩個指標，從市場可以看出來，前者增速一路下行，后者橫在高位，兩個之間的喇叭口越來越大，這就是一個最好的說明。
在士氣低迷，百業待興的背景下，如何去重塑信心？這是2023年最重要的課題。
我們非常可喜地看到，年底的中央經濟工作會議非常直接地面對了這個問題。
我想跟大家強調的是什么呢？
第一，重塑信心是我們當前的第一要務；第二，可喜的是我們的最高管理層看到了這些，我們在接下來的日子里拭目以待。
在缺乏信心的一種背景下，我們作為投資人一定要有前瞻性，眼光一定不能浮于表面，要對于中國經濟的競爭力保持信心。
中國的經濟一旦回到常態化的背景下，我們經濟的競爭力，大家一定要保持信心，我是發自內心跟大家講。
分享一個小的案例。
2022年11月2號，山西定襄縣發了一個陽性患者密接者的流調報告，講的是一個快遞員的故事。
年輕的快遞員早上6點20分從家里出發，晚上11點收工，全天一共送了65單，他全天就花了10分鐘吃了一頓飯，吃的是什么？吃的是一碗稀飯和一根油條。
記者問他為什么這么勤奮？他說我沒想別的，我快結婚了，我要給孩子買奶粉，就這么簡單。
這故事多少讓人感覺到有一些心酸，但是這是中國千千萬萬的勞動者的一個縮影。
如此勤奮的群體，加上整個教育水平的提高，就是中國非常大的人口紅利。
再加上中國基礎設施的完善，保證了中國經濟有充分的競爭力。
只要我們的政策常態化，中國的經濟就會百花齊放。
這是我對中國經濟的一個信心，請大家務必不要犯那種錯誤，就是你心情不好的時候看啥都覺得不順眼。
還有一點，就是美國什么時候開始降息。
降息對資本市場是重要的，因為資本市場講究的是估值，它的分母跟無風險利率掛鉤，當美國降息的時候，港股估值可以抬升一些。
降息這件事情未必就是利好。因為美國的降息是以美國經濟走下坡路為代價的，美國是全球的火車頭，當美國經濟走下坡路的時候，全球其他國家也不會好到哪里去。
一方面我們看到降息對于估值的提振，但是另外一方面我們也要看到基本面的走弱。
這就是2023年的幾個關鍵的問題。
3、目前市場估值是有吸引力的再講一下估值的情況。市盈率的倒數減掉10年期國債收益率，這個指標越大，反映的就是市場越便宜，如果這個值越小，就反映了市場越貴。
所以這個值越大的時候就是熊市，這個值越小的時候就是牛市。
目前這個指標高點滑落，但是依然處在一個比較高的水平，這意味著目前我們市場的估值是有吸引力的。
目前滬深300的市凈率處在歷史均值的附近，但是別忘記了，均值很大程度上被2015年前市場的低估值所拉低了。
2015年以前中國的藍籌是特別被低估的。
考慮到這一點，整個市場的市凈率也是在一個相對低位，所以目前的估值是有吸引力的。
4、有利和不利因素總結一下，有利的因素包括哪些？
第一，疫情這個最大的不確定因素根除了。我們并不害怕黑暗，我們害怕的是看不到希望。在疫情防控這個最大的不確定性因素根除以后，其他的都好說，大不了以時間換空間。
第二，要對我們頂層設計有信心。我相信在2023年會看到很多舉措出來，去提振信心、促進經濟增長。這些舉措既包括精神層面的，也包括物質層面的.
最簡單一個例子，螞蟻金服旗下的一個消費金融公司的資本重組最近獲批，這就是一個典型的案例，鼓勵平臺經濟健康發展。
物質層面還包括具體的財政政策和一些貨幣政策。
我相信在2023年我們會看到這些政策會陸續出臺，讓我們拭目以待。
第三，比較有吸引力的估值水平。
不利的因素就是美國進入了下行周期，對于我們的出口構成一定的壓力。
5、股市會溫和上漲，相對看好內需總體的結論是，股市會溫和上漲，上漲的幅度首先取決于各種政策。
在投資的方向上，第一，相對看待海外需求驅動的品種。明年美國幾乎沒有懸念的會走向下坡路，歐洲更是看不到好轉的跡象。相對看好內需。
在行業層面，客觀的講，我看不到哪一個行業會有突出的超額收益，便宜有便宜的道理，貴的有貴的問題。
我們認為股市會溫和上漲，成長股大概率占優，這是我們一個基本的想法。
疫情的反復是一個風險點，但是在這一點上我是比較樂觀的。
問答環節：
1、看好消費、醫療、計算機、物聯網、能源問 ：為什么看好消費？
余海豐：在我們的組合里，消費的比例是非常高的。我理解大家的擔心，因為過去兩年很多人沒有工作，儲蓄也不夠，所以沒有錢。
我們不擔心，短期內的確很多老百姓手都沒錢，但只要把時間看得稍微長一點就好了，因為隨著疫情的正常化，大家的生產和生活開始逐步正常化，整個社會又開始正常運轉，大家的收入大概率就會回來，實在不行以時間換空間就好了。
問 ：目前倉位多少，看好哪些行業？
余海豐：我們現在倉位超過90%，看好的行業包括消費、醫療、計算機、物聯網、能源，主要的倉位就在這幾個行業上。
目前港股相對是不貴的，尤其是考慮到未來美元不可避免地要走向降息，港股貼現率會下降，有利于港股估值上升。隨著中國經濟的常態化，它的分子端也會改善，所以港股面臨雙擊局面。
2、看好光伏，但是沒有市場想象得那么好，新能源汽車的故事并沒有講完問 ：對光伏怎么看？
余海豐：光伏這個行業的好處是，硅料價格已經開始了比較大的下跌，而且后面的下跌應該還在進行中，降低了整個行業的成本，從而帶來了裝機量的上升，所以這個行業量的增長幾乎沒有任何懸念。
另外一個角度是價格，就是每單位利潤。目前 A股光伏對于每單位利潤的估計是偏樂觀的。
對于這個行業我看好，但是沒有市場上想象得那么看好，這是我一個基本態度。
問 ：如何看待新能源企業？
余海豐：這兩年大熱的一個賽道是儲能。
儲能是一個放大版的光伏，增速會比光伏更快，和光伏同樣的問題是，單位利潤大概率被市場高估了。這個賽道是真的是很好、很長、很快，但是它的盈利能力大概率被大家高估了。
汽車這個行業，首先，汽車是可選消費，在疫情正常化了以后，大家的經濟正常運轉、收入開始正常以后，我相信汽車的銷售也會得到改善。
但是目前汽車的問題在于什么地方？
因為2022年是新能源汽車補貼的最后一年，也是燃油車補貼的最后一個月，所以導致2022年四季度汽車的銷售出現了透支。
到了2023年一季度，各種不利因素開始疊加，導致整個汽車消費的景氣出現極大的下降。
但是整個汽車的故事并沒有講完，新能源汽車是中國汽車行業第一次以領跑者的姿勢走在世界前列，不管是國內的市場份額，還是全球的市場份額，還有很大的空間。
3、地產行業處在底部區域，但向上的趨勢比較平問 ：怎么看地產行業？
余海豐：目前地產問題交織在一起，比如爛尾，以及疫情導致大家沒辦法出去看房等等問題。
大家對房價的看法就出現了趨勢性的逆轉，所有人都是追漲殺跌，所以導致了惡性循環。
在國內，對于核心城市的核心地段的地產，保值能力我是不懷疑的，但是對于廣大三四線城市，以及核心城市的非核心地段的地產，它們的保值能力我是懷疑的。
一方面因為中國人口出現的變化，另一方面，大家對于房價整體的預期，包括國家一些政策擺在這里。
目前地產處在一個底部，它們向上的趨勢可能是比較平的，慢慢往上走。
4、當覺得系統性風險將要出現時，才會降低倉位問 ：當出現什么信號的時候，你會考慮降低倉位？
余海豐：我自己降低倉位只有一種可能性，就是當我覺得后面有系統性風險的時候，才會降低倉位，現在好像看不到這個問題。
系統性風險通常發生在兩個環節，當PB足夠高，或者EPS足夠高的時候，現在好像都看不到。
5、當銀行股產能過剩，盈利能力下滑會很快問 ：對銀行股的看法？
余海豐：我不怎么買銀行股，背后有兩個原因，第一，國內銀行尤其一些大銀行，很大程度上相當于一種基礎設施，國家哪里有問題的時候，它需要伸出手來幫忙。
第二，隨著時間推移，如果把國內銀行作為普通制造業來看，它的產能會逐步走向過剩。而且銀行之間的同質性太強了，在走向產能過剩的時候，他們的盈利能力會下滑比較快。
6、持股周期較長，希望做一個中國好股東問 ：投資周期大概是多久？底倉股的持有周期是多少？
余海豐：我的很多底倉股都是買入后，就一直沒賣，我的總體持倉周期比較長，我希望自己是一個中國好股東，這是我對自己的一個要求。
問 ：今年是否還看好高股息的股票？
余海豐：今年我相對看淡高股息，如果去年我們整體是偏謹慎的，那么今年明顯比較樂觀。
在一個暖的基調下，我們更愿意去進攻，而高股息策略更多是一種防守策略，所以今年我們相對沒那么看好高股息。
7、能源股具有持有價值，但沒有進攻的價值問 ：對于全球的能源怎么看？以及怎么看待能源股？
余海豐：首先，石油的價格可能再也回不去了，今年拜登拜訪沙特并沒有取得成果，然后沙特還“冒天下之大不韙”要減產石油，這些行為就宣布了石油的價格再也回不去了。
其中背后最大的原因在于，過去幾年，由于“雙碳”的理念深入人心，包括所有的經濟主體都減少了對傳統能源的投資。
為什么2022年煤炭股那么牛？因為2021年煤炭股本來就很好，但是沒人會相信A股的傳統能源、煤炭、石油這些東西，這是2022年能夠取得巨大超額收益的一個很重要的原因。
在這樣的背景下，又碰到俄羅斯跟烏克蘭打仗，我們可能不會相信俄羅斯的石油出口真的會減少，但是俄羅斯因為戰亂導致了相關投資進一步萎縮，所以這也進一步支撐了全球的能源價格。
所以石油的價格再也回不去了，包括天然氣、煤炭的價格都會回不去了。
油價會穩定在一個比較高的位置，但是不會像去年那樣超預期。
能源股具有持有的價值，但沒有進攻的價值。
8、物業公司要追根溯源，看與其掛鉤的地產公司問 ：對于物業公司，怎么看？
余海豐：物業公司很簡單，它跟地產的龍頭是掛鉤的，只要它的“媽媽”、“爸爸”（地產公司）能活下來，地產公司的物業公司就應該被看好。
它的爸爸取得市場份額，所取得的市場份額所形成的物業都會給它的兒子去管，就這么簡單。
問 ：保險行業怎么看？
余海豐：過去幾年，保險和其他一些消費都一樣，連消費場景都沒了，你說不讓我去你們家串門，我怎么賣保險。
隨著疫情的常態化，保險的消費場景重新回來，保險股是有可能會有機會的。
9、一致性的看法是否帶來風險要看市場所處的位置問 ：現在市場看多是一致預期，這會不會存在風險？
余海豐：一致性的看法會帶來風險，但是這個風險是在市場比較高的位置，大家一致亢奮，才會容易帶來風險，但現在不是。
關鍵詞：
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