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美國財(cái)政部的債券回購計(jì)劃是否意味著某種程度的量化寬松政策？

美聯(lián)儲(chǔ)在本周的議息會(huì)議是市場(chǎng)的焦點(diǎn)事件。盡管市場(chǎng)在此前揣測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)在加息75個(gè)基點(diǎn)后，會(huì)給出政策即將轉(zhuǎn)向（Fed Pivot）的信號(hào)。但事實(shí)上，在此前公布一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后，美聯(lián)儲(chǔ)大概率不會(huì)在本次會(huì)議上給出政策即將轉(zhuǎn)向的信號(hào)。

(相關(guān)資料圖)

在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前，美國剛剛公布的職位空缺數(shù)（Job Openings and Labor Turnover Survey, JOLTS）超出市場(chǎng)預(yù)期，這也導(dǎo)致了職位空缺率在8月份的短暫下跌后再度攀升至6.5%的水平，由于這一水平仍然處于歷史高位，加上美國的失業(yè)率仍然處于歷史低位，因此這樣的就業(yè)數(shù)據(jù)表明勞動(dòng)力市場(chǎng)的壓力仍然很大，同時(shí)薪資壓力也將持續(xù)存在。從這個(gè)角度而言，美聯(lián)儲(chǔ)官員輕言政策轉(zhuǎn)向的可能性很低——因?yàn)檫@很可能會(huì)讓此前壓制通脹的努力付之東流。

而另一個(gè)超出市場(chǎng)預(yù)期的數(shù)字，是美國第三季度GDP增速，數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)在第三季度環(huán)比增長2.6%，扭轉(zhuǎn)了此前連續(xù)兩個(gè)季度的負(fù)增長而帶來的技術(shù)性衰退的勢(shì)頭。由于目前的個(gè)人消費(fèi)數(shù)據(jù)仍然保持強(qiáng)勁，市場(chǎng)似乎也很難給出美國經(jīng)濟(jì)會(huì)在何時(shí)進(jìn)入衰退的明確預(yù)期。

換言之，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)明顯的失速，但核心PCE價(jià)格指數(shù)仍然處于歷史高位，一系列數(shù)據(jù)表明薪資壓力仍將大概率成為通脹的主要貢獻(xiàn)來源，而由于薪資上升對(duì)于通脹而言更多帶來的是中長期壓力，鮑威爾在此時(shí)松口的可能性相當(dāng)?shù)汀?/p>

與此同時(shí)，由于全球股市在過去的10月份表現(xiàn)尚可，美聯(lián)儲(chǔ)也很難從維護(hù)金融穩(wěn)定的角度而給出謹(jǐn)慎的措辭。

與此同時(shí)，市場(chǎng)也開始揣測(cè)美國財(cái)政部的債券回購計(jì)劃是否意味著某種程度的量化寬松政策。這也讓財(cái)政版QE成為近期市場(chǎng)熱議的話題之一。

隨著全球央行陸續(xù)結(jié)束過去10年間盛行的寬松貨幣政策，全球金融市場(chǎng)的波動(dòng)性開始明顯上升。當(dāng)英國央行被迫采取緊急計(jì)劃，即通過暫時(shí)購買政府債務(wù)以給英國養(yǎng)老金更多時(shí)間來平倉后，美國財(cái)政部也開始擔(dān)心美國債券市場(chǎng)是否缺乏充足的流動(dòng)性，隨即提出了回購舊債的方案。值得一提的是，該方案是獨(dú)立于美聯(lián)儲(chǔ)縮表計(jì)劃的。

圖6: 主要央行處于「縮表」進(jìn)程中（萬億美元）

美國財(cái)政部10月14日表示，計(jì)劃在10月底與其一級(jí)交易商討論回購部分發(fā)行時(shí)間較長的國債以提高國債市場(chǎng)流動(dòng)性。若該計(jì)劃通過，它將為美國財(cái)政部提供一種新的工具來改善市場(chǎng)流動(dòng)性狀況。

財(cái)政部的這個(gè)方案旨在回收（Sop Up）「不被市場(chǎng)所需要」的舊債券，因?yàn)橐坏┧鼈儽恍掳l(fā)行的債券所替換，它們就更難被交易。該計(jì)劃具有以下優(yōu)點(diǎn)，（1）這個(gè)方案實(shí)際是一個(gè)債券供給側(cè)管理項(xiàng)目，但是財(cái)政部也有可能長期使用這個(gè)工具來定點(diǎn)改善債券市場(chǎng)中的流動(dòng)性；（2）除改善流動(dòng)性外，國債回購還能夠釋放交易商的資產(chǎn)負(fù)債表，從而進(jìn)一步促進(jìn)其購買國債并擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表；（3）對(duì)長端債券的回購可以優(yōu)化目標(biāo)期限結(jié)構(gòu)，從而降低整體融資成本。

但事實(shí)上，這樣的一個(gè)操作更接近于「扭曲」操作，而非QE。對(duì)于規(guī)模巨大的美國國債市場(chǎng)而言，美聯(lián)儲(chǔ)的地位仍然是主導(dǎo)性的。從主要央行的資產(chǎn)負(fù)債表來看，其縮表的節(jié)奏還是相當(dāng)明確的。在這一過程中，美國財(cái)政部的回購主要是為了改善利率結(jié)構(gòu)以及降低市場(chǎng)無序波動(dòng)。更加重要的是，財(cái)政部有能力回購，事實(shí)上表明今年的財(cái)政狀況好于預(yù)期，這也在一定程度上印證著勞動(dòng)力市場(chǎng)的表現(xiàn)。

因此，市場(chǎng)對(duì)于美國貨幣政策「轉(zhuǎn)向」以及財(cái)政政策「更加進(jìn)取」的關(guān)注，反映出市場(chǎng)對(duì)于未來進(jìn)一步緊縮的擔(dān)憂，并開始擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)更長的政策緊縮可能會(huì)對(duì)全球資產(chǎn)價(jià)格帶來長期的沖擊。但對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，目前的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)沒有明顯惡化跡象，而由于勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊繃，通脹的壓力似乎將在一個(gè)較長時(shí)間內(nèi)存在。總體而言，市場(chǎng)可能會(huì)被美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派措辭再度打擊，但美聯(lián)儲(chǔ)眼下更加需要關(guān)心的是價(jià)格穩(wěn)定。

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