近日，廣弘控股（000529.SZ）發(fā)布公告稱，為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，公司與廣東新華發(fā)行集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“發(fā)行集團(tuán)”）簽署了《廣東廣弘控股股份有限公司與廣東新華發(fā)行集團(tuán)股份有限公司之股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議》。
具體交易方案為，廣弘控股將所持有的全資子公司廣東教育書店有限公司（簡(jiǎn)稱“教育書店”）100%股權(quán)作價(jià)10.48億元出資認(rèn)購(gòu)發(fā)行集團(tuán)向公司增發(fā)的股份6495.65萬股。此次交易完成后，發(fā)行集團(tuán)將成為廣弘控股的參股公司（持股17.69%），教育書店將成為發(fā)行集團(tuán)的全資子公司。
(資料圖片)
用時(shí)間換空間 “1+1>2”雙贏方案
根據(jù)此次股權(quán)交易的評(píng)估報(bào)告，教育書店的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為2.04億元，評(píng)估值約11.45億元，增值率461.20%，評(píng)估增值來自于市場(chǎng)地位、渠道資源、管理水平等無形資產(chǎn)。
新華發(fā)行集團(tuán)凈資產(chǎn)賬面值為23.71億元，評(píng)估值為48.75億元，增值率105.66%，除上述無形資產(chǎn)外，新華發(fā)行集團(tuán)的評(píng)估增值還額外多了一項(xiàng)集團(tuán)所持有的房地產(chǎn)價(jià)值的增長(zhǎng)。
但由于運(yùn)營(yíng)模式的不同，有23億凈資產(chǎn)的新華發(fā)行集團(tuán)僅有2億多的凈利潤(rùn)，而僅以2億輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的教育書店近3年的凈利潤(rùn)均超過1億，凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)高于新華發(fā)行集團(tuán)。
若按照簡(jiǎn)單加總的方式，按合并后總利潤(rùn)3億至4億元計(jì)算，廣弘控股年收益將從一億多下降到六七千萬，所以在協(xié)議中也明確了三年內(nèi)的分紅承諾。根據(jù)本次交易的協(xié)議約定，2023年至2025年6月，公司每半年將獲取現(xiàn)金分紅不少于5000萬元，加上2022年下半年現(xiàn)金分紅5000萬元，上市公司預(yù)計(jì)將獲取現(xiàn)金分紅合計(jì)不少于3億元。
分析人士認(rèn)為，考慮到合并之后，廣弘控股名下的凈資產(chǎn)從2億元上升到5億元，以及合并之后可能帶來的利潤(rùn)空間擴(kuò)大，此次股份認(rèn)購(gòu)也不失為一筆合理的交易。廣弘控股此次交易既鎖定了短期利潤(rùn)，也為長(zhǎng)期利潤(rùn)留下空間，達(dá)到了用時(shí)間換取空間的目的。
據(jù)介紹，在廣東省，中小學(xué)教材的發(fā)行形成了發(fā)行集團(tuán)、教育書店兩個(gè)主要的發(fā)行渠道。教育書店主要從事廣東省中小學(xué)全省部分科目教材教輔的發(fā)行業(yè)務(wù)，其他科目教材教輔則由南方傳媒控股子公司發(fā)行集團(tuán)負(fù)責(zé)發(fā)行。
新華發(fā)行集團(tuán)系南方傳媒旗下子公司，南方傳媒與廣弘控股為同一實(shí)際控制人，因此，教育書店與新華發(fā)行集團(tuán)雖然屬于同一實(shí)際控制人，但由于業(yè)務(wù)重合具有一定的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。
值得關(guān)注的是，雖然教育書店在目前經(jīng)營(yíng)模式下利潤(rùn)可觀，但是受制于圖書業(yè)務(wù)的區(qū)域限制，各省渠道相對(duì)獨(dú)立，很難有新的增長(zhǎng)點(diǎn)，甚至面臨訂單和政策優(yōu)惠可持續(xù)性帶來的風(fēng)險(xiǎn)。在聯(lián)信出具的評(píng)估報(bào)告中，教育書店2022年—2026年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為1.11億元/1.13億元/1.16億元/1.18億元/1.21億元，遠(yuǎn)不及近三年的歷史業(yè)績(jī)。
此次交易實(shí)現(xiàn)了上下游合并，對(duì)于教育書店和新華發(fā)行集團(tuán)而言，一方面可以降低管理成本、提高經(jīng)營(yíng)效率，另一方面可以優(yōu)化銷售渠道、減少業(yè)務(wù)摩擦，最終達(dá)到“1+1>2”的雙贏效果。未來廣弘控股也將以分紅的方式分享新華發(fā)行集團(tuán)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來的利潤(rùn)。
專注大食品行業(yè) 或帶來估值提升
廣弘控股的業(yè)務(wù)主要分為圖書發(fā)行、畜禽養(yǎng)殖、冷鏈服務(wù)和食品加工幾個(gè)板塊，除圖書發(fā)行外，其余幾項(xiàng)業(yè)務(wù)均具有良好的協(xié)同作用。由于教材教輔發(fā)行受區(qū)域限制，經(jīng)過多年深耕挖掘，教育書店目前在廣東的發(fā)展已經(jīng)觸頂，然而大食品行業(yè)尚有發(fā)展空間，廣弘控股近年來也因此而逐步布局轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)重點(diǎn)。
2021年以來，廣弘控股持續(xù)不斷聚焦大食品產(chǎn)業(yè)，以凍品冷藏服務(wù)和貿(mào)易為基礎(chǔ)，大力發(fā)展上游的農(nóng)牧養(yǎng)殖、中游的食品加工以及下游的現(xiàn)代冷鏈物流，發(fā)揮肉類食品、冷鏈物流的行業(yè)龍頭效應(yīng)。目前廣弘控股的產(chǎn)業(yè)鏈布局已趨完善，積淀了食品冷鏈、畜禽養(yǎng)殖、肉制品加工等較為完善的上中下游產(chǎn)業(yè)資源，接下來還將發(fā)展新零售等終端業(yè)務(wù)，擴(kuò)大其在食品消費(fèi)領(lǐng)域的協(xié)同效應(yīng)及品牌影響力。
業(yè)內(nèi)人士表示，此次剝離圖書出版業(yè)務(wù)，廣弘控股將原本具有控制權(quán)的子公司轉(zhuǎn)換成持有的股權(quán)，為大食品行業(yè)騰挪出資金和管理資源，專注主業(yè)、明確賽道之后，公司或迎來新一輪的發(fā)展。
除了未來業(yè)績(jī)的樂觀預(yù)期，本身行業(yè)的聚焦也可能為廣弘控股帶來估值的提升。在進(jìn)行圖書業(yè)務(wù)剝離前，廣弘控股所屬申萬行業(yè)一直是出版業(yè)，此次交易后可能會(huì)調(diào)整為食品行業(yè)或養(yǎng)殖業(yè)。
上述業(yè)內(nèi)人士指出，從行業(yè)角度來看，出版行業(yè)的PE一般都遠(yuǎn)低于養(yǎng)殖業(yè)。即使在目前的豬周期低谷，與廣弘控股養(yǎng)殖體量相近的東瑞股份、新五豐等也都在30倍左右。而廣弘控股受制于劃歸出版業(yè)，PE一直穩(wěn)定在10倍左右。在進(jìn)行了行業(yè)分類調(diào)整后，公司估值有望進(jìn)一步提升。再加上市場(chǎng)上被動(dòng)資金的投資不受基金經(jīng)理主觀的影響，均是按照行業(yè)選取特定指數(shù)成分進(jìn)行投資。行業(yè)分類調(diào)整后，或?qū)⑽嗟谋粍?dòng)資金流入。
從行業(yè)趨勢(shì)而言，自2020年8月豬肉價(jià)格創(chuàng)歷史高點(diǎn)之后，便進(jìn)入了漫長(zhǎng)的調(diào)整期。目前豬肉價(jià)格正處于低谷期，新一輪豬周期即將到來。廣弘控股在此時(shí)聚焦養(yǎng)殖業(yè)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和股票估值都能夠隨著肉價(jià)上升而水漲船高。
分析人士認(rèn)為，隨著圖書出版業(yè)務(wù)的剝離，廣弘控股的市場(chǎng)定位愈加清晰，將充分發(fā)揮其過往在大食品行業(yè)中的積淀迎來業(yè)績(jī)的發(fā)展，賽道的轉(zhuǎn)換也可能帶來估值的提升。
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