來源：巴倫周刊作者：郭力群
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超過90%的毛利潤來自汽車銷售和汽車租賃。
由于第一季度毛利率低于預期，周四（4月20日）收盤$特斯拉(TSLA.US)$股價暴跌9.8%，至162.99美元，創下2022年1月27日以來最大跌幅，當時特斯拉股價下跌了11.6%。特斯拉已經連續三個交易日下跌，累計跌幅近13%。
第一季度特斯拉業績整體表現還不錯，每股收益為85美分，大致符合華爾街預期，但汽車業務毛利率（包括租賃但不包括監管信用帶來的收入）約為19% ，低于分析師預計的21%。?
降價是導致毛利率下降的主要原因。在財報電話會議上，馬斯克表示他支持降價，他說：“我們認為，相比較低的銷量和較高的利潤率，爭取更高的銷量和更大的車隊才是正確選擇。不過我們預計，隨著時間的推移，全自動駕駛將為特斯拉汽車帶來可觀的利潤?！?
馬斯克在公司財報電話會議上提到高利率、汽車的可負擔性和經濟等字眼約10次，投資者知道經濟正在放緩，但他們不愿意聽到全球最具價值的汽車公司的CEO這么說，馬斯克還預測“經濟風暴”將持續一年左右。這些言論引發了投資者對經濟形勢的擔憂，導致整個汽車板塊下跌。?
$福特汽車(F.US)$和$通用汽車(GM.US)$周四分別下跌2.9%和3%，$Stellantis NV(STLA.US)$下跌4.3%，$大眾汽車(ADR)(VWAGY.US)$下跌1.1%，$豐田汽車(TM.US)$下跌1.1%。中國電動汽車制造商$比亞迪股份(01211.HK)$周三收跌0.87%，周四收跌2.55%。?
馬斯克還在電話會議上提出了一個激進想法，他說：“如果全自動駕駛成功的話，我們認為會成功，我們正在打造的汽車未來的價值將比現在高得多。我們有可能在零利潤的情況下賣車，但與自動駕駛汽車這項資產相關的未來現金流的凈現值仍然非?？捎^?！蔽磥砝麧檶碜匀詣玉{駛軟件。?
對于馬斯克把賭注押在特斯拉全自動駕駛汽車的未來利潤上這一點，華爾街的看法不一。
目前特斯拉仍只是一家汽車公司第一季度特斯拉不包括來自監管信用收入的汽車業務毛利率低于16%，低于2022年第四季度的21%，這是自2020年第二季度以來這一數字首次低于20%。
包括租賃在內的毛利率約為19%，低于華爾街21%的預期，此外投資者希望最低能達到20%。?
多次降價后，特斯拉毛利率下降
一些分析師為預測特斯拉毛利率建立的模型不包括監管信用和租賃，因此很難確定毛利率到底比預期低了多少，和19%的毛利率最具可比性的是投資者和分析師之前期望達到 的21%。?
車輛定價是毛利率下降的主要原因。特斯拉每輛車的平均售價約為47200美元，低于2022年第一季度的54400美元左右。
包括租賃在內，每輛車的毛利約為8600美元，而一年前這個數字約為1.57萬美元。?
Investing.com分析師杰西·科恩(Jesse Cohen)評論說，這樣的業績令人感到失望，他說：“我們對特斯拉加快收入增長速度和擴大營業利潤率的能力的信心有所下降?！?/p>
Canaccord分析師喬治·吉安納里卡斯(George Gianarikas)在特斯拉財報公布后發布的研報中指出，特斯拉也無法免受整體經濟壓力的影響。他寫道，降價“加上最近電動汽車相關商品需求惡化說明全球汽車/電動汽車所處的環境很疲弱，這不是特斯拉一家公司的問題，而是整體汽車/電動汽車需求的問題?！?/p>
第一季度其他數據表現還不錯，每股收益為85美分，符合預期，銷售額為233.3億美元，僅略低于236.7億美元的預期。
特斯拉其他業務的毛利也達到創紀錄的3.03億美元，該公司還在第一季度安裝了3.9千兆瓦時的電池存儲，同比增長約300%。
總營業利潤為27億美元，低于華爾街預計的30億美元。營業利潤率為11.4%，低于上年同期的19.2%。剔除股票薪酬，特斯拉的營業利潤率約為13.2%，加拿大皇家銀行(RBC)分析師湯姆·納拉揚(Tom Narayan)此前預計這一數字在15.3%左右。
但股票薪酬仍屬于一項支出，11%的營業利潤率讓特斯拉看起來像一家傳統的汽車制造商，豐田去年第四季度的營業利潤率接近10%。?
特斯拉的財報顯示：“在當前的宏觀經濟環境下，我們認為今年對特斯拉來說是一個獨特的機會，由于許多汽車制造商正在努力應對電動汽車盈利方面的挑戰，我們的目標是利用我們的成本優勢。”?
但特斯拉面臨的問題是，通用和福特的傳統汽車業務仍在賺大錢，它們的電動汽車業務還沒有真正出現虧損，這意味著特斯拉可能過早地利用了自己的成本優勢。?
馬斯克在財報電話會議上談到定價問題時表示，他不想扼殺電動汽車競爭，并稱他正在向其他電動汽車開放特斯拉的超級充電網絡。?
總的來說，馬斯克好像不太擔心第一季度毛利率下降的問題，他更關注自動駕駛，并希望盡可能快地將最多的汽車投入市場，隨著越來越多的特斯拉汽車上路，特斯拉可以向所有這些汽車銷售全自動駕駛軟件，從而獲得更多利潤。
不過這只是計劃而已，全自動駕駛目前還沒有實現。在短期內，馬斯克表示利率上升會影響到消費者買車的能力，這是特斯拉考慮的一個因素。?
特斯拉首席財務官扎卡里·柯克霍恩(Zachary Kirkhorn)在今年1月召開的第四季度財報電話會議上曾說，特斯拉汽車業務全年毛利率可能達到20%，他在周三的電話會議上沒有明確下調這一水平，而是談到了通過更好地利用特斯拉的新工廠來降低成本，不過他確實提到了最近的降價“降低了”汽車業務毛利率的“下限”（不包括監管信用）。?
對于投資者關心的需求趨勢，馬斯克表示訂單仍然超過供應。?
馬斯克說：“從生產的角度來看，我們今年的目標是200萬輛……我們認為180萬輛是能實現的?！?
華爾街預計2023年交付量約為180萬輛，馬斯克的上述言論給投資者帶來一線希望。
另一個好消息是成本正在下降，生產一輛汽車的平均成本約為3.86萬美元，低于2022年第二季度約4.27萬美元的峰值。消費者訂購的車型會影響價格和成本計算，所以投資者需要注意的是，成本計算只是一個粗略的指引。?
非汽車業務是另一個積極因素，不包括租賃在內的毛利率約為8%，同比增長約10個百分點。Truist分析師威廉·斯坦恩(William Stein)指出，服務收入為18億美元，創下歷史新高。?
這些積極因素可能會給特斯拉多頭帶來一些安慰，但就目前而言，特斯拉基本上仍是一家汽車公司而已，超過90%的毛利潤來自汽車銷售和汽車租賃。?
未來幾個月股價可能繼續大幅波動對于馬斯克把賭注押在特斯拉自動駕駛汽車的未來利潤上這一點，華爾街的看法不一。
Baird分析師本·卡洛(Ben Kallo)在財報公布后將目標股價維持在252美元，他給出的評級為“買入”。?
卡洛在研報中寫道：“馬斯克指出，短期內最有吸引力的項目是升級現有車隊，使其具備FSD功能，這將極大地提高車輛的價值?！边@是他看漲特斯拉的一個理由，其他理由包括Dojo超級計算機、Optimus機器人和住宅熱泵等長期項目。?
Canaccord分析師喬治·吉安納里卡斯(George Gianarikas)對儲能銷售的增長深感鼓舞，特斯拉在第一季度安裝了安裝了3.9千兆瓦時的電池存儲，高于2022年第一季度的0.8千兆瓦時，他也看到了馬斯克戰略的一些優點。?
吉安納里卡斯在研報中寫道：“該公司正在推動其‘剃刀與刀片’戰略，有意向市場投放可升級、高利潤潛力的汽車?！彼A計，特斯拉將下調FSD軟件的價格（目前為1.5萬美元），以提振該產品的銷售額。?
總體而言，吉安納里卡斯并不擔心降價和利潤率，他指出，經濟形勢導致整個汽車行業處境艱難，而不僅僅是特斯拉。他給出的評級為“買入”，但將目標價從275美元下調至257美元。?
Wedbush分析師丹·艾夫斯(Dan Ives)對利潤率或自動駕駛戰略則沒有那么樂觀。?
他在周四的研報中寫道：“特斯拉的業績喜憂參半，需求指標穩健，但毛利率下降，這將拖累股價。FSD推動利潤率的故事并不是很多人喜歡的故事，我們認為，在利潤率壓力和推動Model Y/3全球需求增長之間，特斯拉正面臨棘手的局面?！?
艾夫斯給出的評級仍為“買入”，目標股價從225美元降至215美元。TD Cowen分析師杰弗里·奧斯本(Jeffrey Osborne)給出的評級為“持有”，并在財報公布后把目標股價從170美元降至150美元，特斯拉的定價或自動駕駛戰略并沒有讓他完全信服。
奧斯本周三寫道：“馬斯克說，FSD將在年底前推出，會供不應求，隨著時間的推移，汽車將成為一項不斷增值的資產，我們對所有這些假設都持懷疑態度?！?/p>
New Street Research分析師皮埃爾·費拉古(Pierre Ferragu)認為，特斯拉業績疲軟和整體經濟有關。他在周四的研報中寫道：“經濟衰退已經開始，雖然特斯拉汽車的需求仍然高于供應，但代價是一系列降價，這是對中國汽車需求下降和全球市場出現多項疲軟跡象的反應。”
費拉古給出的評級為“買入”，并將目標價從320美元降至300美元。
分析師和投資者將繼續討論特斯拉股價下跌的原因和定價策略，可以肯定的一點是，特斯拉的投資者將迎來動蕩的幾個月。
總體而言，研究特斯拉股票的分析師中有52%的人給出的評級為“買入”，相比之下，標普500指數成份股的平均買入評級比率約為58%。分析師目前給出的平均目標價約為198美元，在財報公布后下降了約5美元。
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