來源：國元證券
(資料圖)
作者：國元證券楊為敩
國元證券仍然傾向于認為，社融后續(xù)持續(xù)加快的可能性偏大，其原因有二：一是地產(chǎn)這個資金出口在逐步開啟，二是之前的貨幣不曾出現(xiàn)過實質(zhì)性收縮。
1、 貸款增長繼續(xù)加快，居民企業(yè)貸款全面開花：
1）居民貸款的速度加快了0.6個百分點，這本正常，近期地產(chǎn)銷售明顯恢復，這個變化正在逐步扭轉(zhuǎn)居民貸款的趨勢；
2）對于企業(yè)貸款來說，無論短期和長期都在加快，幅度與居民貸款相仿，都在0.6個百分點左右，這可能和對地產(chǎn)加大貸款力度有關(guān)，數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)貸款已經(jīng)迅速成長為地產(chǎn)最大的融資來源，年銷售額在100億以下的小地產(chǎn)商占據(jù)了地產(chǎn)貸款的主流。
2、這還是由流動性供應(yīng)驅(qū)動的，但至少，銀行對地產(chǎn)供需雙邊的信貸支持，使得M2的上升趨于良性，盡管此月的M2略微下滑，但繼續(xù)上升的基礎(chǔ)仍然存在。
3、社融也是如此，社融重新回到雙位數(shù)增長，主要源于貸款的增加，而政府負債的顯隱性鏈條（政府債券、企業(yè)債券）仍然是下滑的。
4、其實我們?nèi)匀粌A向于認為，社融后續(xù)持續(xù)加快的可能性偏大：
1）其原因有二：一是地產(chǎn)這個資金出口在逐步開啟，二是之前的貨幣不曾出現(xiàn)過實質(zhì)性收縮；
2）基于流動性沒有出現(xiàn)實質(zhì)性變化，去年下半年社融的下滑也許不可看作一輪周期性下滑，而更可看作一輪上行周期中途的暫時性停頓。
5、雖然金融周期上行不止，但上行的金融周期對經(jīng)濟基本面的拉動效率也許要弱于去年：
1）畢竟融資主體從去年的政府部門轉(zhuǎn)移到了今年的地產(chǎn)部門，地產(chǎn)在經(jīng)歷了不短時間的衰退之后，其應(yīng)會留置比過往更大的流動性準備；
2）此外，存款的定期化趨勢非常明顯，居民及企業(yè)的存款定期率分別達到了70%和67%，雙雙達到了歷史新高，無論是消費預期還是投資預期，仍然不算穩(wěn)。
6、這也許能解釋，為何近期M1在持續(xù)背離于M2下降，也能解釋為何宏觀層面在如此明顯的資產(chǎn)荒背景之下，我們觀察不到太多活躍的市場交易。
7、但剩余流動性仍然是我們配置今年資產(chǎn)的重要思路之一，比如長端債券的性價比和當前科技股行情的可持續(xù)性。
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