來(lái)源：巴倫周刊作者：阿爾·魯特
(相關(guān)資料圖)
分析師擅長(zhǎng)很多事，但不一定是最好的選股者。
大多數(shù)華爾街人士都沒(méi)有預(yù)見(jiàn)到當(dāng)前這場(chǎng)銀行業(yè)動(dòng)蕩的到來(lái)，分析師之前對(duì)最近倒閉的兩家美國(guó)銀行的評(píng)級(jí)和評(píng)論并沒(méi)有為投資者帶來(lái)多少參考價(jià)值。不過(guò)，這并不一定都是分析師的錯(cuò)，理解其中的原因可能會(huì)在未來(lái)對(duì)投資者有所幫助。?
破產(chǎn)的硅谷銀行母公司$硅谷銀行(SIVB.US)$和$Signature Bank(SBNY.US)$之前都賺了很多錢(qián)，預(yù)計(jì)將在2023年實(shí)現(xiàn)盈利。公平而言，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也未能預(yù)測(cè)到當(dāng)前的動(dòng)蕩。?
六個(gè)月前，覆蓋SVB Financial股票的分析師中有75%人給出的評(píng)級(jí)為“買(mǎi)入”，3月初，仍有50%的分析師給出“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。六個(gè)月前，覆蓋Signature Bank股票的分析師中所有人給出的評(píng)級(jí)都是“買(mǎi)入”，到了今年3月，仍有56%的分析師給出“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。?
在破產(chǎn)事件發(fā)生前，這兩家銀行在華爾街的受歡迎程度都高于平均水平，相比之下，標(biāo)普500指數(shù)成分股的平均買(mǎi)入評(píng)級(jí)比率約為58%。?
需要指出的一點(diǎn)是，分析師給出的股票評(píng)級(jí)是相對(duì)于他們覆蓋的所有股票而言的。因此，標(biāo)普500指數(shù)58%的平均買(mǎi)入評(píng)級(jí)比率可以理解為，如果一位分析師覆蓋10只股票，他更喜歡其中6只而不是另外4只。進(jìn)入2023年后，所有銀行股的平均買(mǎi)入評(píng)級(jí)比率約為50%，這意味著，在某種程度上，銀行股分析師對(duì)銀行業(yè)的看法比華爾街分析師的平均水平略為悲觀。?
不過(guò)，投資者還是有理由問(wèn)發(fā)生了什么，分析師的工作就是深入了解他們所覆蓋的行業(yè)和公司，為什么這么人對(duì)這些股票做出了錯(cuò)誤的判斷？?
為了更好地了解華爾街近期對(duì)銀行股的評(píng)級(jí)，《巴倫周刊》分析了跟蹤美國(guó)最大的銀行的KBW銀行指數(shù)中73家銀行獲得的評(píng)級(jí)。《巴倫周刊》根據(jù)彭博的數(shù)據(jù)將一年前的買(mǎi)入評(píng)級(jí)比率與同期銀行股的表現(xiàn)做了比較，分析表明，股票表現(xiàn)與評(píng)級(jí)之間沒(méi)有相關(guān)性，買(mǎi)入評(píng)級(jí)比率低于50%的銀行股實(shí)際上比其他更受歡迎的銀行股表現(xiàn)要好，平均跑贏2個(gè)百分點(diǎn)。截至上周，過(guò)去12個(gè)月這些銀行股的平均跌幅約為23%。?
投資者還應(yīng)記住的一點(diǎn)是，“持有”評(píng)級(jí)和“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)不一樣。Wedbush分析師大衛(wèi)·齊瓦里尼(David Chiaverini)自2022年6月以來(lái)一直對(duì)SVB Financial持離場(chǎng)觀望的立場(chǎng)，當(dāng)時(shí)他把該股評(píng)級(jí)從“買(mǎi)入”下調(diào)至“持有”，目標(biāo)價(jià)為450美元，Chiaverini當(dāng)時(shí)說(shuō)，SVB近20%的貸款在經(jīng)濟(jì)低迷期的風(fēng)險(xiǎn)要高于平均水平。到了2月底，Chiaverini把目標(biāo)價(jià)下調(diào)至250美元。?
3月初，SVB和Signature獲得的所有42個(gè)評(píng)級(jí)中“持有”評(píng)級(jí)僅為18個(gè)，“賣(mài)出”評(píng)級(jí)就更少了，兩只股票各自有1個(gè)“賣(mài)出”評(píng)級(jí)。根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，摩根士丹利(Morgan Stanley)分析師馬南·格薩里亞(Manan Gosalia)去年12月將SVB評(píng)級(jí)下調(diào)為“賣(mài)出”，這是進(jìn)入3月以來(lái)唯一一個(gè)看空信號(hào)。Autonomous Research分析師大衛(wèi)·史密斯(David Smith)對(duì)Signature的評(píng)級(jí)為“賣(mài)出”。
從表面上看，這似乎是大多數(shù)華爾街分析師的一個(gè)重大疏忽，但這背后還有其他一些因素。
首先，銀行業(yè)與其他行業(yè)很不一樣，它們沒(méi)有工廠或制造設(shè)備的工具等，銀行的資產(chǎn)是在紙面上的，它們獲得的融資也是紙面上的，儲(chǔ)戶可以隨時(shí)提取存款，以存款和債務(wù)的形式存在的金融杠桿非常多，因此信心對(duì)銀行來(lái)說(shuō)要比對(duì)其他任何行業(yè)重要得多。?
史密斯在接受《巴倫周刊》采訪時(shí)說(shuō)：“信任對(duì)銀行來(lái)說(shuō)非常重要，一旦失去這種信任，甚至只是有所動(dòng)搖，要想重新獲得信任非常難，而且很難為此建立模型。”
《巴倫周刊》聯(lián)系了另外三位華爾街分析師，他們要么沒(méi)有立即回應(yīng)，要么不予置評(píng)。?
此外，僅靠研究財(cái)報(bào)也無(wú)法完全了解一家銀行內(nèi)部到底正在發(fā)生什么。關(guān)于債券投資組合、貸款質(zhì)量、貸款存量、貸款與為貸款提供資金的負(fù)債之間的匹配度、以及更多不透明的細(xì)節(jié)都有大量投資者無(wú)法了解的東西。除了對(duì)所有銀行都非常重要的信心，投資者對(duì)管理層能夠管理風(fēng)險(xiǎn)的信任對(duì)所有銀行來(lái)說(shuō)也非常重要。?
其次，一旦銀行遇到什么事，事態(tài)發(fā)展速度會(huì)非常快。彭博上周報(bào)道稱，Signature Bank一天內(nèi)就有200億美元存款流出，僅從該行最近公布的季報(bào)來(lái)看是預(yù)料不到這一點(diǎn)的。?
前汽車(chē)行業(yè)分析師、DataTrek Research聯(lián)合創(chuàng)始人尼古拉斯·科拉斯(Nicholas Colas)說(shuō)：“銀行擠兌和其他黑天鵝事件非常難預(yù)測(cè)，分析師傾向于看漲自己推薦的股票，這總比做一個(gè)災(zāi)難預(yù)言者要好。”
科拉斯指出，存在這種看漲傾向的原因之一是，股票往往會(huì)隨著時(shí)間的推移而上漲。這也是推薦股票的理由。?
另一個(gè)原因是，機(jī)構(gòu)投資者、分析師投行部門(mén)的同事和被覆蓋公司都不喜歡“賣(mài)出”評(píng)級(jí)：投資者持有分析師推薦的股票，投行部門(mén)同事試圖贏得業(yè)務(wù)（投行部門(mén)不允許影響評(píng)級(jí)），被覆蓋的公司希望展示自己積極的一面。?
在銀行業(yè)動(dòng)蕩之際，人們提出這樣一個(gè)問(wèn)題：分析師、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和銀行自身如何更好地預(yù)測(cè)那些難以預(yù)測(cè)的黑天鵝事件，或者至少在極端事件發(fā)生之前把風(fēng)險(xiǎn)計(jì)入股票或業(yè)務(wù)中。這就是美聯(lián)儲(chǔ)銀行壓力測(cè)試背后的理念，測(cè)試的目的是為了向銀行系統(tǒng)注入信心，但對(duì)地區(qū)性銀行的測(cè)試也沒(méi)有為銀行業(yè)目前面臨的恐慌拉響警報(bào)。?
上述理由不是為了給銀行股分析師找托辭，但有助于幫助投資者更好地理解分析師研究和評(píng)級(jí)的性質(zhì)。
各個(gè)行業(yè)的分析師都擅長(zhǎng)很多事情，包括對(duì)比管理團(tuán)隊(duì)和發(fā)現(xiàn)行業(yè)趨勢(shì)等，但他們不一定是最好的選股者。?
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