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作者：陳果 姚皓天

來源：中信建投證券研究

“低估值+高分紅”是一條重要且清晰的央國企投資思路，是助力央國企“價值實現(xiàn)”的潛在可選路徑之一，符合重視股東回報的要求。在提升資本市場對于央國企價值認可的同時，同樣有望成為財政收入來源的新動能。我們從歷史分紅角度、派息分紅能力、派息分紅意愿三個角度構(gòu)建高分紅水平國企篩選體系。

政策鼓勵分紅的傾向長期存在，完善分紅機制始終是國企改革的一大清晰主線。提升現(xiàn)金分紅水平有助于市場充分認知國企盈利穩(wěn)定性，明確國企在經(jīng)濟發(fā)展中的支柱地位，實現(xiàn)國有資本在流動中優(yōu)化布局、提升價值；同時符合重視股東回報的要求，有望推動國企在未來能夠得到更多青睞“高分紅”的長期資金的認可。此外，國企分紅流向財政“四本帳”的過程有特別的二次分配制度，以國企分紅率系統(tǒng)性抬升行使“準財政職能”的“股權(quán)財政”模式可以緩解財政收支壓力，成為財政收入來源的新動能。

一則，行業(yè)穩(wěn)健性較高，估值處于較低水平而股利分紅率較高的股票在低利率環(huán)境下能夠獲得一定穩(wěn)定收益，同時可以作為抵御通貨膨脹的防御性策略。二則，在波動放大、低風險偏好的市場環(huán)境中，高分紅國企往往擁有強大的資產(chǎn)負債表和財務(wù)穩(wěn)定性，為防范市場衰退風險提供“緩沖墊”，有在熊市中防御能力較強的特征，更顯“確定性”溢價，具有優(yōu)秀的配置價值。

以A股市場為例：

尋找高分紅水平國企的未來估值重構(gòu)機會，需要考慮歷史分紅角度、派息分紅能力、派息分紅意愿三個角度：1. 股息率指標-歷史角度：企業(yè)在過去進行分紅的具體情況是判斷未來企業(yè)分紅水平的重要參考；2. 派息分紅能力：業(yè)績穩(wěn)定，擁有充足的現(xiàn)金流，擁有長期穩(wěn)定的基本面是國企能夠進行持續(xù)高分紅的前提；3. 派息分紅意愿：企業(yè)本身的派息分紅意愿至關(guān)重要，不僅受企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)影響，也需要考慮企業(yè)所處的行業(yè)邏輯。

數(shù)據(jù)測算誤差、疫情反復、地緣政治風險、美國通脹超預(yù)期、地方債務(wù)風險、房地產(chǎn)周期繼續(xù)下行。

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