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來源：智通財(cái)經(jīng)作者：盧梭

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作為股票市場(chǎng)的投資者，你選擇“TINA策略”還是“TARA策略”?這是個(gè)非常難回答的問題，每個(gè)人在不同的時(shí)期可能有不同的答案。然而，假若投資者在股票前景看起來不佳、其他選擇看起來誘人的時(shí)候避開股票資產(chǎn)，投資者或許將錯(cuò)過大規(guī)模反彈，而不是股市崩盤。

在金融市場(chǎng)中，TINA首字母縮寫代表“除了股票別無(wú)選擇”(There Is No Alternative to equities)，通常是投資分析師和顧問在提到股票時(shí)使用的。這種說法最常出現(xiàn)在股票表現(xiàn)令人失望、未來前景似乎黯淡、但估值仍處于高位的時(shí)候。TINA策略的信仰者們認(rèn)為，即使目前沒有很好的理由購(gòu)買股票，投資者也應(yīng)該留在市場(chǎng)上，因?yàn)闆]有其他地方可去，換句話說就是其他資產(chǎn)類別的長(zhǎng)期投資回報(bào)都不如股市。

但是，從大約六個(gè)月前開始，來自華爾街頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)的分析師開始攻擊TINA，聲稱對(duì)于投資者來說，除了股票，實(shí)際上還有更好的資產(chǎn)選項(xiàng)——宣告TARA流派正式崛起。例如，在去年9月26日，高盛的策略師們將TARA(There Are Reasonable Alternatives——市場(chǎng)上有股票替代品)引入投資框架，TINA策略則被暫時(shí)擱置，并建議投資者減持股票，支持現(xiàn)金。事后看來，這并不是一個(gè)好的選擇，因?yàn)槊拦苫鶞?zhǔn)指數(shù)——標(biāo)普500指數(shù)此后的反彈步伐超過10%，高于美國(guó)經(jīng)濟(jì)去年曾創(chuàng)下的通脹峰值9.1%，而美國(guó)國(guó)債同期回報(bào)率僅僅約為1.7%。

拉長(zhǎng)時(shí)間線來看，股市回報(bào)率吊打一切

當(dāng)然，我們不能從一個(gè)為期五個(gè)月的測(cè)試數(shù)據(jù)中得出太多結(jié)論，所以借用耶魯大學(xué)教授席勒(Robert ?Shiller)統(tǒng)計(jì)的自1871年以來市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行了回顧。就像每個(gè)人都知道的那樣，股票的平均表現(xiàn)好于債券，標(biāo)普500指數(shù)的總回報(bào)率(價(jià)格回報(bào)加上股息收益)在一年期間的62%時(shí)間段均超過了10年期美國(guó)國(guó)債的總回報(bào)率，平均每年8.6%的總回報(bào)率高于10年期美國(guó)國(guó)債的2.9%，也遠(yuǎn)高于通脹水平。但是，股票的波動(dòng)性要大得多，上下波動(dòng)幅度為19.3%，而美債僅為8.8%，席勒統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的股市回報(bào)率仍然更高，每次下跌探底均為買入良機(jī)。

只有在股價(jià)下跌、債券收益率和股票估值上升時(shí)，才會(huì)出現(xiàn)抨擊TINA策略的言論。那么，如果我們只看那些經(jīng)通脹調(diào)整后的股票總回報(bào)率比之前的階段性峰值低10%以上、債券收益率和經(jīng)周期調(diào)整后的股市整體市盈率高于過去10年期平均水平的時(shí)間段，情況會(huì)怎樣呢?結(jié)果顯示，在2022年之前這三種情況同時(shí)發(fā)生的21次之中，美股在接下來的一年里平均回報(bào)率達(dá)到24.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于通脹率;而10年期美債的平均回報(bào)率雖然高于通脹水平，但是回報(bào)率僅僅為2.0%。

此外，同期數(shù)據(jù)還顯示美股波動(dòng)率較低，僅僅為10.6%，不比債券的8.2%高多少。只有在1893年，股市在隨后的一年里輸給了通脹或國(guó)債。外匯、黃金和大宗商品等資產(chǎn)波動(dòng)性往往較小，總回報(bào)率更是無(wú)法與股市相提并論，當(dāng)然，在大宗商品超級(jí)周期，其收益與股市不相上下。

有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在過去的一年里，SPDR彭博1-3個(gè)月美國(guó)國(guó)債ETF(ETF代碼：BIL)的回報(bào)率約為2%，而SPDR標(biāo)普500指數(shù)ETF(ETF代碼：SPY)的總回報(bào)率則下降了6.3%。然而，在過去十年期間，BIL基本上持平，然而，SPY ETF在史詩(shī)般的牛市中飆升幅度達(dá)到驚人的165%！

還有一些分析人士表示，現(xiàn)金類頭寸的避險(xiǎn)吸引力，加上可靠的回報(bào)，意味著投資者有了一個(gè)有吸引力的避風(fēng)港，可以等待美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑引發(fā)的任何動(dòng)蕩，直至回歸平靜后再重新投入股票等權(quán)益資產(chǎn)。

GuideStone Capital Management總裁兼首席投資官David ?Spika在接受采訪時(shí)表示:“我確實(shí)認(rèn)為，我們需要利用收益率曲線短端較高的收益率，等待這種持續(xù)的波動(dòng)結(jié)束。”“然后在某個(gè)時(shí)候，我們會(huì)觸底，那將是重新冒險(xiǎn)的好時(shí)機(jī)，把錢從這些資產(chǎn)中拿出來，重新投入股市，我認(rèn)為你將從中受益。”

PGIM Fixed Income的首席投資策略師Robert Tipp表示:“短期美債收益率不會(huì)永遠(yuǎn)保持在這樣的較高水平，最終可能會(huì)更低。”“從長(zhǎng)期角度來看，我們看到股票等長(zhǎng)期資產(chǎn)的表現(xiàn)優(yōu)于現(xiàn)金資產(chǎn)。我們有充分的理由相信，情況將會(huì)如此。”

除了TINA、TARA，華爾街還創(chuàng)造出了TAPA、TIARA

盡管如此，華爾街“縮寫概念大戰(zhàn)”仍在繼續(xù)上演，德意志銀行提出了一個(gè)全新的概念“TAPA”——意為“有很多替代方案”(there are plenty of alternatives)，而Insight Investment推出了TIARA——意為“有一個(gè)現(xiàn)實(shí)的替代方案”(there is a realistic alternative)。

美國(guó)銀行(Bank of America)報(bào)告稱，專業(yè)基金經(jīng)理對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票的配置遠(yuǎn)低于正常水平，轉(zhuǎn)而青睞現(xiàn)金、債券、新興市場(chǎng)股票和大宗商品。當(dāng)然，過去的表現(xiàn)并不能保證未來的結(jié)果，但如果避開股票的原因是最近的表現(xiàn)令人失望，債券收益率和股票估值很高，那么這就是在與歷史數(shù)據(jù)作斗爭(zhēng)——除非上演1893年那樣百年難得一遇的情形。

TINA的經(jīng)濟(jì)理由不是一年期的戰(zhàn)術(shù)，而是一個(gè)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略論點(diǎn)。股票代表著對(duì)公司未來利潤(rùn)的興趣。如果公司不賺錢，他們甚至將難以支付發(fā)行的債券。不僅如此，他們不會(huì)納稅，也不會(huì)創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)或提高工資，因此個(gè)人稅收收入可能會(huì)下降，而失業(yè)和其他社會(huì)福利成本則會(huì)不斷增加。因此，哪怕是以信譽(yù)擔(dān)保的政府也可能在償還債券和維持貨幣價(jià)值方面遇到困難。大宗商品需求不會(huì)一直瘋狂下去，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體可能難以維持強(qiáng)勁的出口收入，房地產(chǎn)和其他資產(chǎn)價(jià)格可能會(huì)下跌。

在一兩年的時(shí)間里，股票可能會(huì)下跌，而其他一切都不會(huì)受到影響，但從本質(zhì)上講，所有投資都需要企業(yè)利潤(rùn)的長(zhǎng)期強(qiáng)勁增長(zhǎng)，才能提供良好的經(jīng)通脹調(diào)整后的總回報(bào)。當(dāng)然，股市可能會(huì)以40%或更大的跌幅打擊投資者，但要么股市反彈(就像過去那樣)，要么其他一切都隨股票資產(chǎn)而下跌。投資者所能期待的最好的結(jié)果就是分享普遍的繁榮，當(dāng)其他人都在受苦時(shí)，沒有一張紙或?qū)嵨锬軒椭顿Y者實(shí)現(xiàn)繁榮。這一經(jīng)濟(jì)故事，加上長(zhǎng)期歷史，構(gòu)成了“股票長(zhǎng)線投資”這一流派的理論支撐。

不可否認(rèn)的是，一些聰明的交易員可以通過精明的市場(chǎng)時(shí)機(jī)來提高風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)，然而，無(wú)數(shù)實(shí)例表明在這個(gè)游戲中，失敗的人比成功的群體要多得多，而且它會(huì)增加費(fèi)用和稅收。除了主要的大盤股指數(shù)之外，還有更廣泛的多元化投資，包括國(guó)際股、小盤股、新興市場(chǎng)、因素組合和其他指數(shù);甚至是一種包括信貸、利率和大宗商品(以及杠桿)的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)配置策略。

盡管華爾街創(chuàng)造出無(wú)數(shù)縮寫投資策略，比如TINA、TARA、TAPA、TIARA...，不勝枚舉，但是TINA策略的信仰者仍然占據(jù)多數(shù)比例。從長(zhǎng)期角度來看，投資者都傾向于押注股票。投資者們可以選擇改變股票投資的單一性質(zhì)，獲得一些額外的多元化投資，比如上述提到的國(guó)際股、小盤股、新興市場(chǎng)、等等。

但是，就像分析師們所說的，配置股票資產(chǎn)的時(shí)機(jī)是有講究的，至于這一點(diǎn)，每個(gè)投資者都有各自的框架，當(dāng)然，像“山頂站崗”當(dāng)然是不可取的，“逢低買入”策略雖然簡(jiǎn)單，但確實(shí)非常實(shí)用。哪怕從短中期的角度來看，在股市前景似乎不佳而選擇其他替代品似乎誘人時(shí)避開股票，將錯(cuò)過大規(guī)模的反彈而不是徹底崩盤。

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