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來(lái)源：中金點(diǎn)睛作者：劉剛、張巍瀚、王漢鋒

3月3日，港交所發(fā)布公告，自2023年3月13日起互聯(lián)互通股票標(biāo)的范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大。同日，上交所、深交所分別正式發(fā)布《上海證券交易所滬港通業(yè)務(wù)實(shí)施辦法》《深圳證券交易所深港通業(yè)務(wù)實(shí)施辦法》，自3月13日起施行。

(資料圖片)

此次互聯(lián)互通機(jī)制再擴(kuò)容中，最值得關(guān)注的是符合條件的在港主要上市的外國(guó)公司將被納入港股通股票標(biāo)的，這是自2014年底滬港通開(kāi)通、2015年底深港通開(kāi)通、2016年滬港通取消總額度、2019年納入同股不同權(quán)公司、2021年納入科創(chuàng)板和未盈利生物科技公司、以及2022年納入ETF產(chǎn)品等進(jìn)展后，互聯(lián)互通機(jī)制的又一次重要突破，也是第一次外國(guó)公司可以直接成為中國(guó)內(nèi)地投資者的投資標(biāo)的。雖然初始變化只是打開(kāi)了一個(gè)小的口子（4家外國(guó)公司），但見(jiàn)微知著，睹始知終，這一變化對(duì)于互聯(lián)互通機(jī)制本身、資本市場(chǎng)和資本賬戶開(kāi)放，乃至作為連通中國(guó)資本和外國(guó)資產(chǎn)的香港市場(chǎng)都有重要意義。對(duì)于此次擴(kuò)容的影響與意義，我們解讀如下。

納入范圍：港股通納入外國(guó)公司；陸股通范圍擴(kuò)大

南向：港股通首次納入外國(guó)公司。此次將納入恒生綜合指數(shù)內(nèi)符合條件的外國(guó)公司，即恒生綜合指數(shù)大型股、中型股、市值50億港幣以上小型股指數(shù)中的外國(guó)公司，個(gè)別可能在稅費(fèi)、公司行為等方面存在有別于現(xiàn)行港股通股票的特殊要求的外國(guó)公司除外。同時(shí)，滬市港股通范圍擴(kuò)大至與深市港股通一致，即納入市值50億港幣以上的恒生綜合小型成份股。

北向：陸股通范圍擴(kuò)大到上證A股和深證綜指成份股。

1）滬股通基準(zhǔn)由現(xiàn)行的上證180和380指數(shù)擴(kuò)展為上證A股指數(shù)；深股通基準(zhǔn)由現(xiàn)行的深成指和深證中小創(chuàng)新指擴(kuò)展為深證綜指。

2）由于納入范圍擴(kuò)大，為控制風(fēng)險(xiǎn)，在擴(kuò)展后的指數(shù)基礎(chǔ)上增加了市值及流動(dòng)性要求，如考察日前6個(gè)月不低于50億人民幣日均市值（此前為不低于60億人民幣）、不低于3000萬(wàn)人民幣日均成交金額、停牌天數(shù)占比低于50%等調(diào)入要求（上市不足6個(gè)月的按實(shí)際上市時(shí)間計(jì)算）。

3）明確陸股通下同股不同權(quán)公司的納入安排。2020年A股首家同股不同權(quán)公司優(yōu)刻得-W科創(chuàng)板上市，前者與匯宇制藥-W目前同屬上證A股成份股。盡管上述兩家公司此次并未調(diào)入，但后續(xù)A股同股不同權(quán)公司也具有調(diào)入可能。對(duì)于非AH的同股不同權(quán)公司，須滿足上市滿6個(gè)月及其后20個(gè)交易日、首次納入考察日前183日中平均市值不低于200億人民幣且成交總額不低于60億人民幣等要求。

調(diào)整機(jī)制：陸股通更新調(diào)整機(jī)制，并設(shè)置緩沖機(jī)制

陸股通調(diào)整機(jī)制：1）明確半年度定期考察機(jī)制，每年5月底和11月底對(duì)上證A股、深證綜指成份股進(jìn)行考察；此前跟隨各基準(zhǔn)指數(shù)調(diào)整安排進(jìn)行考察，未明確規(guī)定。2）新增月度考察機(jī)制，每月末對(duì)當(dāng)月新納入上證A股、深證綜指或者當(dāng)月被撤銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)警示的深證綜指成份股進(jìn)行考察。

緩沖機(jī)制：調(diào)出條件低于調(diào)入條件以避免過(guò)多波動(dòng)，具體為，

1）陸股通：半年度定期調(diào)整考察時(shí)，非AH的陸股通股票存在定期調(diào)整考察日前6個(gè)月，日均市值低于40億人民幣（此前為低于60億人民幣）或者日均成交金額低于2000萬(wàn)人民幣，或者全天停牌交易日天數(shù)占比50%以上的，才會(huì)調(diào)出陸股通。

2）港股通：恒生綜合小型股指數(shù)成份股且非AH的港股通股票，平均月末市值低于40億港幣（此前為低于50億港幣），才會(huì)調(diào)出港股通。

基于上述調(diào)整新規(guī)及港交所公布結(jié)果，此次調(diào)整將帶來(lái)以下變化：

港股通：本次調(diào)整將納入32家公司，其中包括$歐舒丹(00973.HK)$、$新秀麗(01910.HK)$、$金界控股(03918.HK)$及$兗煤澳大利亞(03668.HK)$4家外國(guó)公司。具體為，納入$太古股份公司B(00087.HK)$、$思派健康(00314.HK)$、$京東方精電(00710.HK)$、$歐舒丹(00973.HK)$、$華晨中國(guó)(01114.HK)$、$3D MEDICINES-B(01244.HK)$、$山高新能源(01250.HK)$、$高偉電子(01415.HK)$、$新特能源(01799.HK)$、$新秀麗(01910.HK)$、$上美股份(02145.HK)$、$微創(chuàng)腦科學(xué)(02172.HK)$、$心泰醫(yī)療(02291.HK)$、$巨子生物(02367.HK)$、$高視醫(yī)療(02407.HK)$、$渣打集團(tuán)(02888.HK)$、$龍光集團(tuán)(03380.HK)$、$兗煤澳大利亞(03668.HK)$、$金山云(03896.HK)$、$金界控股(03918.HK)$、$飛天云動(dòng)(06610.HK)$、$艾美疫苗(06660.HK)$、$洪九果品(06689.HK)$、$星空華文(06698.HK)$、$業(yè)聚醫(yī)療(06929.HK)$、$博安生物-B(06955.HK)$、$檸萌影視(09857.HK)$、$健世科技-B(09877.HK)$、$叮當(dāng)健康(09886.HK)$、$名創(chuàng)優(yōu)品(09896.HK)$、$智云健康(09955.HK)$和$衛(wèi)龍(09985.HK)$等。

相反，$天譽(yù)置業(yè)(00059.HK)$、$新鴻基地產(chǎn)(00016.HK)$、$周生生(00116.HK)$、$嘉華國(guó)際(00173.HK)$、$信德集團(tuán)(00242.HK)$、$大家樂(lè)集團(tuán)(00341.HK)$、$IGG(00799.HK)$、$時(shí)代中國(guó)控股(01233.HK)$、$中國(guó)光大綠色環(huán)保(01257.HK)$、$寶新金融(01282.HK)$、$禹洲集團(tuán)(01628.HK)$、$澳優(yōu)(01717.HK)$、$新高教集團(tuán)(02001.HK)$、$快狗打車(chē)(02246.HK)$、$祥生控股集團(tuán)(02599.HK)$、$融信中國(guó)(03301.HK)$、$正榮地產(chǎn)(06158.HK)$、$永泰生物-B(06978.HK)$、$德琪醫(yī)藥-B(06996.HK)$和$云音樂(lè)(09899.HK)$共20家公司則在本輪被移出港股通范圍。

陸股通：滬股通層面，本次共有包括$中葡股份(600084.SH)$、$青山紙業(yè)(600103.SH)$與$維科技術(shù)(600152.SH)$等309家公司符合擴(kuò)大互聯(lián)互通合資格股票范圍后被納入滬股通。不過(guò)另有包括黃山旅游、圣濟(jì)堂與維維股份等298家公司從滬股通被轉(zhuǎn)移至滬股通特別證券/中華通特別證券名單（只可賣(mài)出）。深股通層面，本次擴(kuò)容有包括$寶塔實(shí)業(yè)(000595.SZ)$、$盈方微(000670.SZ)$與$西安飲食(000721.SZ)$等在內(nèi)的220家公司符合資格被加入深股通。不過(guò)另有包括$深物業(yè)A(000011.SZ)$、$珠海港(000507.SZ)$與$廣州浪奇(000523.SZ)$等216家公司從深股通被轉(zhuǎn)移至深股通特別證券/中華通特別證券名單（只可賣(mài)出）。

雖然首次獲得納入的外國(guó)公司并不算多，只有歐舒丹、新秀麗、金界控股和兗煤澳大利亞4家，但其意義和影響深遠(yuǎn)，也是互聯(lián)互通機(jī)制和資本市場(chǎng)開(kāi)放的新階段。

互聯(lián)互通機(jī)制的進(jìn)一步優(yōu)化和完善。自互聯(lián)互通機(jī)制2014年開(kāi)通以來(lái)，南北向雙向覆蓋的標(biāo)的數(shù)量和股票市值都陸續(xù)增加，南北向資金已分別累計(jì)流入約2.2萬(wàn)億和1.9萬(wàn)億人民幣至港股與A股市場(chǎng)，成為市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)中重要組成部分。

在這一進(jìn)程中，互聯(lián)互通機(jī)制也持續(xù)得到優(yōu)化和完善，本次港股通納入外國(guó)公司是繼2014年底滬港通開(kāi)通、2015年底深港通開(kāi)通、2019年納入同股不同權(quán)公司、2021年納入未盈利生物科技公司和2022年納入ETF產(chǎn)品等多項(xiàng)變革以來(lái)，互聯(lián)互通機(jī)制的又一次重要突破，進(jìn)一步拓寬了中國(guó)居民配置港股市場(chǎng)的渠道。

我們認(rèn)為本次滬深港通的雙向擴(kuò)容和改革，不僅有利于豐富交易產(chǎn)品種類(lèi)、擴(kuò)大可投資范圍和提升交易活躍度，同時(shí)對(duì)促進(jìn)兩地資本市場(chǎng)相互融合、加速中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程均具有重要意義；

外國(guó)公司首次進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地投資者直接投資范圍，也是資本市場(chǎng)開(kāi)放的新階段。近年來(lái)，隨著居民資產(chǎn)配置迎來(lái)拐點(diǎn)，居民配置海外資產(chǎn)的需求也不斷提高。這一背景下，在傳統(tǒng)QDII/RQDII的基礎(chǔ)上，內(nèi)地與香港基金互認(rèn)等機(jī)制使得國(guó)內(nèi)投資者配置海外資產(chǎn)的渠道與選擇空間不斷拓寬。但上述方式或多或少存在包括額度限制、需要通過(guò)購(gòu)買(mǎi)基金配置以及更加關(guān)注海外上市中國(guó)資產(chǎn)等問(wèn)題，使得投資者始終不能通過(guò)簡(jiǎn)單高效的方式投資于外國(guó)公司。

本次港股通納入外國(guó)公司則改變了這一現(xiàn)狀，使內(nèi)地投資者首次可通過(guò)港股通直接投資外國(guó)公司，為內(nèi)地投資者配置海外資產(chǎn)帶來(lái)了新的投資方向，打開(kāi)了兩地資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放的新篇章；

在現(xiàn)有中國(guó)資產(chǎn)+外國(guó)資本已經(jīng)較為成熟的模式下，中國(guó)資本+外國(guó)資產(chǎn)的突破有助于資本賬戶進(jìn)一步的雙向開(kāi)放。目前香港中資股（H股+紅籌股+中資民營(yíng)股）已占據(jù)港股總市值的70%以上，香港已成為中資企業(yè)上市融資的主要目的地之一，再加上陸股通和QFII等機(jī)制，海外資金投資中國(guó)的“中國(guó)資產(chǎn)+外國(guó)資本”模式已日趨成熟。

相比之下，中國(guó)資金投資海外的“中國(guó)資本+外國(guó)資產(chǎn)”還處于發(fā)展初期。此次納入外國(guó)公司是該模式的重要一步，可納入港股通也或?qū)⒊蔀橥鈬?guó)公司選擇以香港作為上市地的重要驅(qū)動(dòng)因素，尤其是那些業(yè)務(wù)主要在大中華區(qū)的跨國(guó)公司。

首先，外國(guó)公司納入港股通后可引入中資，與內(nèi)地資本的流動(dòng)性對(duì)接，有利于提升公司多維度融資能力。

其次，外國(guó)公司納入港股通快速拉近了內(nèi)地投資者與外國(guó)公司的距離，不僅使外國(guó)公司走入了內(nèi)地投資者的投資視野，也促進(jìn)外國(guó)公司產(chǎn)品進(jìn)入了內(nèi)地居民的消費(fèi)選擇，使得國(guó)內(nèi)投資者分享跨國(guó)公司在中國(guó)的增長(zhǎng)紅利。

最后，“中國(guó)資本+外國(guó)資產(chǎn)”模式的突破也將持續(xù)強(qiáng)化與深化中國(guó)與全球間的金融聯(lián)系，推進(jìn)資本賬戶間的雙向往來(lái)；

香港作為對(duì)接中國(guó)與海外的連接點(diǎn)和第一站，其國(guó)際金融中心地位將進(jìn)一步被強(qiáng)化。與其他國(guó)際金融中心相比，香港的最大優(yōu)勢(shì)來(lái)自于背靠?jī)?nèi)地“大市場(chǎng)”所賦予的區(qū)位優(yōu)勢(shì)與要素資源稟賦，是中國(guó)與世界之間的“超級(jí)聯(lián)系人”。近年來(lái)，南向資金的持續(xù)流入有效提振了港股市場(chǎng)交投活躍度，為市場(chǎng)流動(dòng)性注入新的活力。隨著外國(guó)公司納入港股通有望吸引更多海外公司赴港上市，疊加中概股回歸以及內(nèi)地企業(yè)赴港上市等契機(jī)，港股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)也有望進(jìn)一步優(yōu)化。

在這一基礎(chǔ)上，香港則更能夠發(fā)揮在資本市場(chǎng)上獨(dú)有的“背靠祖國(guó)，聯(lián)通世界”的優(yōu)勢(shì)，吸引更多包括南向資金在內(nèi)的資金與優(yōu)質(zhì)公司到港沉淀，在港股市場(chǎng)形成優(yōu)質(zhì)公司和資金間的雙向正反饋，進(jìn)一步鞏固香港作為國(guó)際金融中心的地位。

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