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(資料圖)

作者：丁浙川、李秀敏、潘威全、李星馨

來源：招商證券零售思享+

海底撈發(fā)布2022年業(yè)績預告，報告期內公司預計實現(xiàn)營業(yè)收入不低于346億元/-15.8%，預計全年實現(xiàn)歸母凈利潤不低于13億元，去年同期凈虧損41.6億元；其中22H2公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤不低于15.7億元，扣除票據(jù)收益3.3億元后，預計實現(xiàn)歸母凈利潤不低于12.4億元，業(yè)績遠超市場預期。作為火鍋行業(yè)龍頭，海底撈的服務、管理、品牌以及供應鏈能力依舊是業(yè)界的天花板水平。疫情期間公司持續(xù)推進降本增效，優(yōu)化人力及產品結構，新單店模型盈利能力顯著提升。隨著后續(xù)啄木鳥計劃的推進以及疫后復蘇帶來的客流恢復，公司單店翻臺率持續(xù)上升，有望推動業(yè)績加速釋放，建議投資者積極關注。

正文

降本增效成果凸顯，海底撈業(yè)績遠超預期。2022年公司預計實現(xiàn)收入不低于346億元/-15.8%，營收小幅下滑主要系國內多地疫情反復以及“啄木鳥”計劃下餐廳數(shù)量減少。預計全年實現(xiàn)歸母凈利潤不低于13億元（其中含特海國際預計實現(xiàn)凈虧損0.36-0.45億美元），去年同期凈虧損41.6億元；其中22H2公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤不低于15.7億元，扣除票據(jù)收益3.3億元后，預計實現(xiàn)歸母凈利潤不低于12.4億元，去年同期實現(xiàn)歸母凈虧損42.6億元，下半年公司經(jīng)營業(yè)績遠超市場預期。在營收承壓的環(huán)境下，公司業(yè)績同比大幅扭虧為盈主要得益于以下兩大因素：（1）疫情期間公司積極推進降本增效，單店模型顯著優(yōu)化。（2）啄木鳥計劃推行一年后，公司經(jīng)營效率持續(xù)改善，公司翻臺率上升趨勢明顯。

持續(xù)優(yōu)化人力及產品結構，單店模型改善打開品牌新盈利空間。疫情前海底撈單店員工數(shù)約為100-120人，為應對疫情公司主動優(yōu)化員工結構并提高外包員工占比，目前單店員工人數(shù)約為60-80人，管理費用率相較疫情前大幅優(yōu)化，并且疫后有望繼續(xù)維持穩(wěn)定。疊加近年來公司推進新品速度加快，產品結構優(yōu)化下帶來的品牌毛利率逐漸提升，新單店模型下公司盈利能力有望大幅改善。

“啄木鳥”計劃成效初顯，單店翻臺率上升趨勢顯著。公司持續(xù)推進“啄木鳥”計劃，關閉100多家店效較低的門店，以提高存續(xù)門店的經(jīng)營效率。根據(jù)草根調研，22Q4預計整體翻臺率已同比恢復80%-90%，23年1月預計整體翻臺率已恢復去年同期水平，單店翻臺率上升趨勢顯著。

投資建議：作為火鍋行業(yè)的龍頭，海底撈的服務、管理、品牌以及供應鏈能力依舊是業(yè)界的天花板水平。疫情期間公司持續(xù)推進降本增效，優(yōu)化人力及產品結構，新單店模型盈利能力顯著提升。隨著啄木鳥計劃的持續(xù)推進以及疫后復蘇帶來的客流恢復，公司單店翻臺率逐步上升，有望推動業(yè)績加速釋放。預計2022-2024年間公司實現(xiàn)歸母凈利潤13.3/33.7/50.4億元，給予海底撈25倍PE，對應24年目標價區(qū)間為25.5港元，上調至“強烈推薦”評級。

風險提示：疫情反復阻礙客流恢復，市場競爭加劇，原材料價格上升。

關鍵詞： 降本增效