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來(lái)源：高瑞東宏觀筆記

【資料圖】

作者：高瑞東 查惠俐

引言：該系列報(bào)告以買(mǎi)方機(jī)構(gòu)的公開(kāi)發(fā)言為依據(jù)，以時(shí)間維度進(jìn)行縱向比較，以機(jī)構(gòu)維度進(jìn)行橫向比較，著眼于市場(chǎng)焦點(diǎn)和分歧所在。

宏觀經(jīng)濟(jì)：弱復(fù)蘇是共識(shí)，重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)。

當(dāng)前買(mǎi)方機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，今年經(jīng)濟(jì)總體將持續(xù)推進(jìn)復(fù)蘇，但復(fù)蘇彈性不會(huì)太強(qiáng)，后續(xù)需持續(xù)觀察盈利修復(fù)的兌現(xiàn)情況。具體來(lái)看，買(mǎi)方對(duì)于地產(chǎn)恢復(fù)情況尤其關(guān)注。富國(guó)基金在2月12日表示，“今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最大的預(yù)期差在地產(chǎn)復(fù)蘇。若地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)‘兩會(huì)’的政策期待或更高”。

A股：總體看上，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)對(duì)A股市場(chǎng)看法積極樂(lè)觀

多數(shù)買(mǎi)方機(jī)構(gòu)仍看好A股后市行情，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為指數(shù)回調(diào)有限。展望后市，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為隨高頻數(shù)據(jù)持續(xù)驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，A股有望延續(xù)修復(fù)行情。景順長(zhǎng)城（2月6日）認(rèn)為，目前企業(yè)的盈利預(yù)測(cè)仍然偏保守，未來(lái)存在上修的空間。

港股：多數(shù)買(mǎi)方機(jī)構(gòu)表示“中期看多”，但估值存在分歧

港股近期出現(xiàn)一輪調(diào)整，但買(mǎi)方機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，當(dāng)前港股回調(diào)是市場(chǎng)對(duì)“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、海外通脹壓力緩解”搶跑的一種預(yù)期修正，預(yù)期修正后，港股會(huì)持續(xù)受益于美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入后半程，以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的雙重邏輯。不過(guò)，市場(chǎng)針對(duì)港股估值出現(xiàn)分歧，南方基金和泰康基金認(rèn)為當(dāng)前港股估值的性?xún)r(jià)比減弱；但上投摩根認(rèn)為，由于過(guò)去兩年的持續(xù)調(diào)整，港股估值仍處于低位。

債市：看法普遍偏謹(jǐn)慎，部分買(mǎi)方機(jī)構(gòu)認(rèn)為債市偏“逆風(fēng)”

機(jī)構(gòu)對(duì)于國(guó)內(nèi)債市普遍偏謹(jǐn)慎，短期偏中性，中長(zhǎng)端中性偏空。主要考量有三點(diǎn)，一是，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期中，債券收益率存在一定上行風(fēng)險(xiǎn)；二是，地產(chǎn)行業(yè)后續(xù)復(fù)蘇情況存在變數(shù)；三是，臨近兩會(huì)，需警惕政策對(duì)預(yù)期的影響。

海外宏觀：降息或晚于市場(chǎng)預(yù)期，美國(guó)下半年進(jìn)入溫和“衰退”

非農(nóng)、消費(fèi)數(shù)據(jù)超預(yù)期指向美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性十足，多家機(jī)構(gòu)表示降息的時(shí)點(diǎn)可能比市場(chǎng)預(yù)期得要晚。目前買(mǎi)方機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為“衰退”時(shí)點(diǎn)延后，可能會(huì)在今年下半年進(jìn)入“衰退”。但從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況看，最大的可能性是溫和衰退。

美股：尚未對(duì)衰退計(jì)價(jià)，企業(yè)盈利存在下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)內(nèi)外買(mǎi)方機(jī)構(gòu)對(duì)美股走勢(shì)普遍偏悲觀，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前美國(guó)股市尚未對(duì)衰退計(jì)價(jià)。估值方面，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)認(rèn)為美股當(dāng)前位置并不低，但也無(wú)需過(guò)于悲觀；但從企業(yè)盈利看，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為企業(yè)盈利存在下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

美債：利率短期有上行壓力，中長(zhǎng)期趨勢(shì)依然向下

短期來(lái)看，韌性較強(qiáng)的非農(nóng)、通脹數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲(chǔ)鷹派表態(tài)或使美債收益率向上波動(dòng)。全年維度來(lái)看，多數(shù)買(mǎi)方機(jī)構(gòu)認(rèn)為，加息周期臨近尾聲，通脹已在放緩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或于后半年陷入衰退，美債利率的中期趨勢(shì)仍然向下。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹超預(yù)期，國(guó)內(nèi)政策落地不及預(yù)期。

經(jīng)濟(jì)：弱復(fù)蘇是共識(shí)，重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)

當(dāng)前買(mǎi)方機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，今年經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇。廣發(fā)基金在2月12日表示，2023年經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)復(fù)蘇但復(fù)蘇彈性不會(huì)太強(qiáng)，南方基金于2月8日表示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇目前呈現(xiàn)“強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)”態(tài)勢(shì)，景順長(zhǎng)城在2月6日表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能見(jiàn)度提升，后續(xù)需持續(xù)觀察盈利修復(fù)的兌現(xiàn)情況。

具體來(lái)看，買(mǎi)方對(duì)于地產(chǎn)恢復(fù)情況尤其關(guān)注。富國(guó)基金在2月12日表示：“今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最大的預(yù)期差在地產(chǎn)復(fù)蘇。若地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)‘兩會(huì)’的政策期待或更高”。

港股：大部分機(jī)構(gòu)中期看多

港股在歲末年初快速反彈后，近期出現(xiàn)一輪調(diào)整，但對(duì)后市觀點(diǎn)，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)表態(tài)普遍樂(lè)觀，對(duì)港股“中期看多”。廣發(fā)基金（2月12日）認(rèn)為港股回調(diào)的原因是市場(chǎng)對(duì)“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、海外通脹壓力緩解”搶跑的一種預(yù)期修正，在過(guò)度樂(lè)觀的預(yù)期出現(xiàn)修正后港股仍有繼續(xù)表現(xiàn)的可能。展望后市，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為支撐港股有兩條主線(xiàn)：一是美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期進(jìn)入后半程，二是持續(xù)受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)和企業(yè)盈利改善。

但市場(chǎng)針對(duì)估值出現(xiàn)分歧，南方基金和泰康基金認(rèn)為，當(dāng)前港股估值的性?xún)r(jià)比減弱；但上投摩根認(rèn)為，由于過(guò)去兩年的持續(xù)調(diào)整，港股估值仍處于低位。

美股：尚未計(jì)價(jià)衰退，企業(yè)盈利存在下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)內(nèi)外買(mǎi)方機(jī)構(gòu)對(duì)美股擔(dān)憂(yōu)集中于公司盈利下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。從盈利來(lái)看，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前美國(guó)股市尚未對(duì)衰退計(jì)價(jià)，貝萊德在2月13日表示，當(dāng)前企業(yè)盈利預(yù)期甚至還沒(méi)完全反映出溫和衰退的預(yù)期。富蘭克林在2月13日表示，“焦點(diǎn)在于盈利是否能支撐現(xiàn)在的估值”。

從估值來(lái)看，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)認(rèn)為美股當(dāng)前位置并不低，但也無(wú)需過(guò)于悲觀，匯豐中國(guó)在2月6日表示，“利率觸頂或?qū)嶋H利率下降，都可能對(duì)目前的價(jià)格水平形成支撐”；廣發(fā)基金在2月12日表示，“美股估值壓力最大的時(shí)候可能已經(jīng)過(guò)去”。

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