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來源：Kevin策略研究

(資料圖)

作者：劉剛 李赫民 楊萱庭

美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)“軟著陸（soft landing）”的討論言猶在耳，近期“不衰退（no landing）”的聲音也逐漸增多，一個(gè)需要回答的關(guān)鍵問題是，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)的改善是否只是短暫的“曇花一現(xiàn)”、還是不改衰退方向下的路徑延后、又或甚至是重新加速的趨勢(shì)徹底逆轉(zhuǎn)？

一、發(fā)生了什么？多個(gè)維度數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)1月份出現(xiàn)改善跡象

近期美國(guó)一系列數(shù)據(jù)好于預(yù)期，這其中既有服務(wù)業(yè)PMI、消費(fèi)者信心指數(shù)、地產(chǎn)景氣度等調(diào)查口徑的“軟數(shù)據(jù)”（soft data），也有更為重要的CPI、零售銷售等“硬數(shù)據(jù)”（hard data），甚至連已經(jīng)持續(xù)走弱較久部分房地產(chǎn)和工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)也有改善跡象。

二、為什么？季節(jié)性與偶發(fā)因素、統(tǒng)計(jì)及權(quán)重調(diào)整、結(jié)構(gòu)性錯(cuò)位；但更重要的是金融條件的改善

除季節(jié)與偶發(fā)因素、統(tǒng)計(jì)及權(quán)重調(diào)整以及結(jié)構(gòu)性錯(cuò)位等不可重復(fù)的原因外，更重要的原因可能是去年底以來市場(chǎng)自發(fā)交易的金融條件大幅轉(zhuǎn)松。通脹拐點(diǎn)和美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩都使市場(chǎng)預(yù)期“搶跑”，使此前已超過投資回報(bào)率的融資成本又再度回落。

三、對(duì)于未來增長(zhǎng)的含義？延后衰退到來，但非改變趨勢(shì)

開年修復(fù)已經(jīng)成為事實(shí)，這在一定程度上也會(huì)延后二季度衰退壓力，但據(jù)此判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)徹底擺脫下行趨勢(shì)甚至再度加速可能還為時(shí)尚早。原因在于：一方面，美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)前通脹水平可能不得不進(jìn)行“過程管理”敲打市場(chǎng)，預(yù)期轉(zhuǎn)鷹或加息延后都會(huì)通過推高金融條件和融資成本再度抑制需求；另一方面，一些結(jié)構(gòu)性的錯(cuò)位可能也會(huì)使得增長(zhǎng)趨弱的大方向難以短期逆轉(zhuǎn)，如低收入人群的低儲(chǔ)蓄。

四、政策及資產(chǎn)含義？加息終點(diǎn)或被延后，部分資產(chǎn)依然“搶跑”

加息終點(diǎn)：我們測(cè)算加息終點(diǎn)有可能從5%抬升至5.3%左右，也即3月后還有兩次25bp加息

資產(chǎn)預(yù)期：部分資產(chǎn)已逐步向更新的加息路徑靠攏，如美債和美元；但其他資產(chǎn)仍計(jì)入較多降息預(yù)期，如美股和黃金。1）美債：在當(dāng)前加息終點(diǎn)5.25%~5.5%下，長(zhǎng)端美債合理區(qū)間為3.7~3.9%；2）美元：短期或維持強(qiáng)勢(shì)，103后看106；3）美股：估值計(jì)入預(yù)期較多，維持“欲揚(yáng)先抑”判斷；4）黃金：短期仍有壓力，下一契機(jī)來自衰退壓力的到來。

關(guān)鍵詞： 美國(guó)經(jīng)濟(jì)