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【資料圖】

來(lái)源：風(fēng)研海外

作者：天風(fēng)海外團(tuán)隊(duì)

截至2月15號(hào)，彭博一致預(yù)期22Q4收入176億元，同比66%；毛利率回升至21.6%（Q3因?yàn)槔硐隣NE存貨撥備以及車(chē)零買(mǎi)賣(mài)承諾損失，毛利下滑至12.7%），Non-gaap凈利潤(rùn)一致預(yù)期3.74億元。相較于12月彭博一致預(yù)期，22Q4收入小幅上調(diào)1%，毛利從20%上調(diào)至21.6%，Non-gaap凈利潤(rùn)則從2.7億較大幅度上調(diào)至3.7億元，上調(diào)37%。

銷(xiāo)量情況 - Q4整車(chē)市場(chǎng)因疫情顯頹勢(shì)，理想Q4共交付46319臺(tái)，L系列爆款已驗(yàn)證：12月理想交付量21233臺(tái)，符合此前公司給下的2.0-2.3萬(wàn)臺(tái)的指引，同時(shí)創(chuàng)公司最高單月交付記錄，也是新勢(shì)力整車(chē)中最快實(shí)現(xiàn)單月交付超過(guò)2萬(wàn)的品牌。新車(chē)型L9和L8自Q4上線以來(lái)分別創(chuàng)下9-12月中國(guó)大型SUV銷(xiāo)量冠軍和12月中大型SUV銷(xiāo)量冠軍，爆款現(xiàn)象的背后是強(qiáng)大產(chǎn)品力和品牌力的支撐，驗(yàn)證我們?nèi)ツ?月深度報(bào)告中的觀點(diǎn)。詳見(jiàn)《理想汽車(chē)-從One和L9的產(chǎn)品產(chǎn)略看理想未來(lái)雙平臺(tái)的增量》。Q4來(lái)自理想新車(chē)型銷(xiāo)量的高增速同樣驗(yàn)證了其產(chǎn)能爬坡能力與較強(qiáng)供應(yīng)鏈管理能力。

盈利情況 – 預(yù)計(jì)Q4毛利回升，在新車(chē)型上線后首個(gè)季度即實(shí)現(xiàn)Non-gaap盈利：我們預(yù)計(jì)L9在新平臺(tái)和46萬(wàn)的價(jià)格帶基礎(chǔ)上具備更高的毛利空間，隨著L9&8的高效產(chǎn)能爬坡，毛利有望快速恢復(fù)至此前水平21%，展望23e還有持續(xù)提升的空間。我們預(yù)計(jì)總費(fèi)用為39.1億元，同比增長(zhǎng)66%；其中研發(fā)費(fèi)用為20.7億元，同比增長(zhǎng)68%；銷(xiāo)售費(fèi)用的增長(zhǎng)來(lái)自于新門(mén)店以及新車(chē)型的推出，預(yù)計(jì)18.4億元，同比增長(zhǎng)61%。我們預(yù)計(jì)23年理想仍會(huì)加大研發(fā)端的投入，預(yù)計(jì)投入超過(guò)100億元的研發(fā)費(fèi)用，銷(xiāo)售費(fèi)用端因?yàn)樾萝?chē)型和門(mén)店會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，但銷(xiāo)售費(fèi)用率或呈下降趨勢(shì)。

23年展望：理想于2月8號(hào)正式發(fā)布L7，三個(gè)配置air、pro、max完整覆蓋30-40萬(wàn)的價(jià)格區(qū)間，中大型5座suv定位于更年輕的2-3口之家的消費(fèi)群體。基于L9&8在22Q4的爆款表現(xiàn)，我們看好L7或能成為中大型5座SUV空間&智能化的天花板車(chē)型之一，預(yù)計(jì)23e銷(xiāo)量10-12萬(wàn)臺(tái)，單月銷(xiāo)量破萬(wàn)；L9&L8我們預(yù)計(jì)23e整年銷(xiāo)量為16萬(wàn)臺(tái)左右，單月銷(xiāo)量1.2萬(wàn)~1.4萬(wàn)；整體23e理想銷(xiāo)量我們預(yù)計(jì)26~28萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)收入增速破百，同時(shí)隨著x平臺(tái)新車(chē)型L9、L8、L7的規(guī)模效應(yīng)或能實(shí)現(xiàn)整年Non-gaap凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。

行業(yè)展望與判斷 - 我們看好新勢(shì)力整車(chē)中短期來(lái)自于Beta的反彈，主要關(guān)注點(diǎn)為政策、流動(dòng)性、疫后復(fù)蘇等帶來(lái)的變化；今年來(lái)自于基本面的拐點(diǎn)我們認(rèn)為主要分兩個(gè)階段去看，第一個(gè)是來(lái)自春節(jié)后的新車(chē)型訂單，即疫情緩解后消費(fèi)者的購(gòu)車(chē)需求是否穩(wěn)固，Q1Q2有望看到大量新車(chē)型的發(fā)布與落地；第二個(gè)則是Q3后，隨著新車(chē)產(chǎn)能爬坡的規(guī)模效應(yīng)，或帶來(lái)的利潤(rùn)端的改善。

投資建議：我們看好理想汽車(chē)的成長(zhǎng)性與隨著規(guī)模效應(yīng)率先展露出來(lái)的盈利能力，認(rèn)為理想擁有穩(wěn)固且競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的產(chǎn)品圖譜、更好的成本管理能力。在疫后復(fù)蘇、消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)緩慢恢復(fù)和可能的地方政策落地刺激需求的背景下，公司今年有望呈現(xiàn)出高于去年的增速，且盈利能力或隨規(guī)模效應(yīng)不斷改善。建議緊密關(guān)注理想今年三款車(chē)型的訂單、銷(xiāo)量和產(chǎn)能爬坡，建議關(guān)注理想汽車(chē)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)售價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致的毛利風(fēng)險(xiǎn)；今年新車(chē)型不及預(yù)期；今年新能源行業(yè)與政策不及預(yù)期等

關(guān)鍵詞： 盈利能力