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本文編自中信證券最新研報《網易~S-9999.HK-2022年四季度業績前瞻：核心業務保持穩健，重點游戲儲備豐富》

【資料圖】

網易將于美東時間2月23日美股盤前公布2021年四季度財報。中信證券預計，網易22Q4核心業務層面保持穩健，公司未來游戲管線豐富，重點產品有望持續突破國內海外市場并貢獻業績增量；有道智能設備和網易嚴選雙十一購物節期間表現良好，同時云音樂在用戶、版權、社交等維度保持良好發展。

并表示，看好行業回暖帶來的估值修復和公司中長期發展動力，給予美股$網易(NTES.US)$目標價105美元/ADR，維持“買入”評級；對應港股$網易-S(09999.HK)$目標價165港元，首次給予“買入”評級。

值得一提的是，自去年10月份低點以來，網易美股已反彈超67%，港股則接近72%。

主要財務指標前瞻：中信證券預計，網易22Q4實現營收254.17億元，同比+4.3%；其中，料網絡游戲業務實現營收179.92億元（同比+3.4%），在線教育營收13.72億元（同比+2.9%），云音樂及創新業務分別錄得營收23.06億元、23.12億元（整體同比+9.1%）。

此外，預計Non-GAAP歸母凈利潤為49.91億元，同比-24.3%，下滑主要系公司去年同期產生16.28億元較高投資收益所致，核心業務層面保持穩健；預計毛利率55.3%，同比+2.3%。

中信證券預計網易22Q4網絡游戲業務（不含增值服務）實現營收179.92億元，同比+3.4%；其中手游/端游營收分別預計為126.29/53.63億元，同比+6.3%/-2.8%，其他增值服務營收預計為14.35億元。

因《夢幻西游》等經典產品保持穩健表現，同時《暗黑破壞神》等新游貢獻業績增量，預計報告期內公司游戲業務有望保持穩健。

此外，《蛋仔派對》的異軍突起充分彰顯網易強勁的游戲運營能力，《蛋仔派對》上線半年后于12月成功爆發，躋身并保持在iOS免費榜排名首位，同時iOS暢銷榜排名不斷攀升至春節期間的第3位，憑借充分的運營、強社交性和UGC拓展自由度驅動游戲表現超預期，有望于2023年持續貢獻業績增量。

產品儲備方面，公司未來游戲管線豐富，重點產品包括：

《哈利波特：魔法覺醒》（海外版預計Q2上線）、《逆水寒》手游（已獲發版號，研發進度偏后期）、《永劫無間》手游、《燕云十六聲》等儲備；

獲發版號的產品儲備還包括：

《超凡先鋒》、《巔峰極速》、《大話西游歸來》、《全明星街球派對》、《幻想生活》（進口）、《突襲：暗影傳說》（進口）等。

此外，公司持續引入多名國際知名制作人和海外工作室，這些3A級產品有望在2024、25年前后進入收獲期陸續落地并貢獻中遠期業績增量。

中信證券表示，網易在線教育業務保持穩健，公司持續加強在學習產品、STEAM素質教育、成人教育和教育數字化解決方案四大方向的拓展，料Q4在線教育營收13.72億元，同比+2.9%。

另外，智能設備業務持續提升產品力和擴充產品矩陣，根據有道戰報，雙十一期間公司天貓/京東/抖音品牌銷售額突破1.2億，同比+88%，并取得京東和天貓電子詞典類目銷售冠軍，取得強勁表現。

中信證券預計，22Q4網易云音樂營收23.06億元，創新業務營收23.12億元，整體同比+9.1%，并預計22Q4公司云音樂用戶規模和活躍度有望保持穩健水平，同時用戶音樂付費水平有望持續提升。

版權方面，公司取得包括與相信音樂（五月天、李宗盛等）達成版權合作、與日本Avex續簽版權合作等進展。

社交娛樂方面，公司拓展產品矩陣，包括妙時、聲域等音樂社交App。

中信證券表示，看好云音樂業務的長期增長和邊際改善趨勢。

此外，網易嚴選雙十一購物節期間各渠道銷售和Pro會員規模持續增長，在寵物、家居、家清等優勢品類取得亮眼表現，隨著網易嚴選不斷提高產品質量和SKU，中信預計其銷售額和用戶規模有望保持增長。

中信證券認為，網易基本面穩健，看好行業回暖帶來的估值修復和公司中長期發展動力。根據公司未來游戲產品排期等經營情況，中信證券調整公司2022-2024年Non-GAAP持續經營凈利潤預測至229.9/240.9/269.8億元（原預測為234.9/246.1/283.2億元），當前價對應17/16/15x?Non-GAAPPE（Per?ADR）。

作為國內頭部游戲公司，參考騰訊控股、動視暴雪、TakeTwo、EA、中信證券行業分類下游戲板塊等中美可比公司2023年平均估值15-22x?PE，給予公司2023年19x?PE，對應美股$網易(NTES.US)$目標價105美元/ADR，維持“買入”評級；對應港股$網易-S(09999.HK)$目標價165港元，首次給予“買入”評級。

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