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來源：美股研究社

由于Snap管理層沒有把基于股票的薪酬視為一項真正的支出，因此他們很難根據完整的信息做出決定。

2021年的股票薪酬為10.92億美元，占41.17億美元收入的27%。到2022年，這一數字上升到13.88億美元，占46.02億美元收入的30%。大多數SBC都達到了研發線，從2021年的15.65億美元增長到2022年的21.10億美元，增長了近35%。與此同時，營收僅增長了12%左右。以下是22年第四季度發布的詳細情況:

【資料圖】

在22年第四季度的財報電話會議上，這位首席執行官甚至還沒開始講話，就發表了這樣的聲明，這可不是一個好跡象:

請注意，當我們討論我們所有的費用數字時，他們將不包括基于股票的薪酬和相關的工資稅，以及折舊和攤銷和非經常性費用。

忽視SBC是一種不完整和不正確的看待事物的方式。投資者@bgurley指出，SBC和現金沒有區別:

Snap第22年第四季度演示的第10張幻燈片極具誤導性。它顯示調整后的營業費用利潤率從21年第四季度的59%下降到22年第四季度的54%。相反，它應該顯示的是，包括SBC在內的實際GAAP運營費用利潤率從21年第四季度的67%上升到22年第四季度的85%。

幻燈片還大寫地顯示，調整后的運營費用從22年第二季度的6.65億美元降至第四季度的5.99億美元，下降了10%。相反，它應該說的是，包括SBC在內的實際GAAP運營費用從22年第二季度的10.65億美元增長到22年第四季度的11.06億美元，增長了4%:

adjusted opex?(4Q22 presentation)

$特斯拉(TSLA.US)$首席執行官埃隆?馬斯克收購Twitter時發生了什么?他立即開始削減開支，因為收入成本加上運營費用接近收入的100%。頭條新聞稱Met(NASDAQ:META)在元宇宙投資上投入過多，但Meta的研發支出占營收的比例低于Snap。從2021年到2022年，Snap走錯了方向;研發從收入的38%上升到46%，而銷售和營銷從收入的19%上升到24%。我認為Snap管理層排除SBC，混淆了這些事實，但這些是投資者需要考慮的真實GAAP百分比:

管理層正在根據上面幻燈片10中調整后的2022年研發數據9.65億美元做出不完整的投資回報率決策，而不是承認GAAP數據21.10億美元。他們不應該將所有資金投入到研發中，而是應該考慮如何提高每用戶平均收益(ARPU)。

2023年1月的投資者報告顯示，Snap和Twitter在北美的營收相對于Meta來說微不足道，因為它們的年ARPU數據非常低，只有33美元和77美元。同時，Meta在北美的年度ARPU為268美元。管理層試圖表明，他們有很大的收入增長空間，但從2021年到2022年，盡管進行了大規模的研發投資，收入只增長了12%:

對于前首席運營官謝麗爾?桑德伯格(Sheryl Sandberg)來說，Meta被證明是在正確的時間選擇了正確的地點，ARPU在她的領導下迅速上升。Snap也需要做一些類似的事情，但我認為，只要他們繼續根據不完全數字和虛數做出決定，他們就會繼續在這個領域苦苦掙扎。

22財年第四季度的信稱，GAAP SBC不僅僅是真正的SBC，因為股票已經下跌。在其他公司，我經常看到相反的情況，GAAP SBC低于真正的SBC，我沒有看到像這樣的廢話來解釋數字相反的細節:

第四季度GAAP基于股票的薪酬(SBC)支出4.51億美元，反映了每股高達70美元的遺留股權授予，以及更接近當前市場價值的近期授予。GAAP SBC成本是根據基礎股票的授予日公允價值計算的，因此遠高于第四季度授予的股票的市場價值，以及我們團隊成員的目標股權薪酬。

根據我們第四季度9.70美元的加權平均股價，第四季度授予我們團隊的股票市值為2.1億美元。這2.1億美元的市值更接近我們團隊第四季度的目標薪酬，而不是GAAP費用，并且更好地代表了通過股票回購抵消這一費用的成本。

第22季度的信函稱，本季度來自品牌廣告商的需求疲軟。他們將繼續看到23年第一季度的品牌廣告疲軟，到目前為止，他們已經注意到23年第一季度的部分收入比22年第一季度的部分收入低了約7%。到23年第一季度結束時，他們預計該季度的收入將比22年第一季度下降2%至10%。

當我們將SBC視為現金支出時，Snap此時的盈利能力為負。我認為這種情況不會很快改變，事實上，這方面的情況變得更糟，而從2021年到2022年，收入增長了12%。我對公司的估值是基于從現在到審判日的每股可提取現金量，而Snap目前很難做到這一點。

有遠見的投資者應該關注2月16日的投資者日發布會。如果管理層繼續根據忽視SBC的數據做出決策，那么我認為Snap將繼續舉步維艱。

關鍵詞： Snap