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來源：戴清策略研究

恒指于春節前突破兩萬二關口，且節后依然強勢。上升動力來自于國內經濟修復節奏加快和海外流動性寬松預期升溫，港股牛市的宏觀窗口期開始兌現。

國泰君安證券指出，目前港股正受牛市第二級火箭推動，第三級火箭正在啟動中。隨著穩增長政策繼續發力，經濟修復帶動港股企業盈利預期上修，疊加美元下行周期，港股有望迎來盈利估值的戴維斯雙擊。

(資料圖片)

元旦后恒指站穩2w后，港股表現強勢，春節前后繼續上漲突破2w2。恒指于春節前最后一個交易日收報22,045點；節后兩個交易日再度上漲2.9%，漲幅領跑環球主要股指。

國內政策托底基調延續，且經濟修復效果開始得到數據支撐，是港股近期上漲的主要動力之一。同時，美元指數下行，流動性寬松預期升溫，進一步港股估值修復。

我們在2022年四季度提出港股牛市三級火箭，目前市場推力從第二級火箭逐漸漸換至第三級火箭。三級火箭分別是：第一級火箭是風險偏好修復，港股從估值陷阱轉換至價值洼地，對應恒指從2022年10月底1萬5千點上漲至2萬點附近，驅動因素是國內外政策轉向帶來的信心修復。

第二級火箭是流動性-估值修復，對應恒指從2萬點上漲至2萬2千點附近，驅動因素是國內經濟好轉預期以及海外流動性收緊壓力邊際好轉。

第三級火箭是盈利驅動牛市，對應恒指從2萬2千點上漲至2021年四季度位置，驅動因素是國內經濟復蘇兌現。

恒指從站穩2萬點，到突破2萬2，背后的邏輯是國內經濟復蘇預期開始逐漸得到驗證。我們曾提出，外資情緒已經從“心動了”蔓延至“花開了”。目前全球資金逐漸形成看多中國經濟復蘇的共識，并開始得到中觀數據的支撐。元旦后疫情第一波沖擊的至暗時刻過去，隨后春節期間消費加速修復，市場從交易政策預期，開始轉換至經濟正式復蘇。海外方面，流動性反轉交易繼續進行中。

下一階段，隨著第三級火箭啟動，將迎來盈利估值的戴維斯雙擊。目前，港股正處于第二級火箭向第三級火箭切換的階段，中間或有預期反復與波折，但不改中期牛市趨勢，建議逢低加倉：

1）估值端，美元下行周期初現曙光，這將持續利好以港股為代表的新興市場，流動性改善帶來的估值修復才剛開始，未來重要催化劑是美聯儲政策轉向；

2）盈利端，國內經濟復蘇開始加快，經濟修復帶動港股企業盈利預期上修，港股上漲更具持續性，未來重要催化劑是國內信貸脈沖。

1）國內消費復蘇“兩步走”——消費逆境反轉策略。第一階段，國內疫情防控政策優化，消費場景復蘇，目前交易較充分。第二階段，在疫情受控，經濟開始復蘇，居民收入上升，消費意愿抬升，積極關注汽車、消費電子等可選消費品種。

2）“內外需蹊蹺板效應”——地產鏈逆境反轉策略。地產供給端“三箭齊發”，期待未來需求端政策。關注地產、金融、上游材料等。

3）海外流動性反轉策略。美國通脹趨勢性下行，流動性反轉交易進行中。關注與美債更為敏感性行業，如創新藥、半導體、黃金等。

風險因素：1）國內擴內需政策力度不及預期；2）疫情超預期反彈，影響復蘇節奏；3）美聯儲緊縮超預期；4）地緣政治沖突。

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