回顧2022年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈外強(qiáng)內(nèi)弱，外需支撐經(jīng)濟(jì)，疫情防控較好以及制造業(yè)的低成本優(yōu)勢(shì)，前三季度外需保持了較好的增長(zhǎng)，內(nèi)需則在疫情反復(fù)和地產(chǎn)出清下走弱，并受消費(fèi)和地產(chǎn)拖累。四季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面仍然較為疲軟，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落幅度加深。11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，僅基建維持高增長(zhǎng)，工業(yè)增長(zhǎng)放緩，地產(chǎn)投資繼續(xù)探底，消費(fèi)持續(xù)回落，就業(yè)形勢(shì)不容樂觀，出口壓力繼續(xù)顯現(xiàn)。
(相關(guān)資料圖)
11月以來(lái)，市場(chǎng)迎來(lái)了地產(chǎn)融資政策的實(shí)質(zhì)性利好以及疫情防控政策的根本性調(diào)整。12月，國(guó)內(nèi)防疫政策優(yōu)化轉(zhuǎn)變，階段性對(duì)供給和需求端均產(chǎn)生了沖擊。市場(chǎng)交易的邏輯圍繞“后疫情”主線與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線，防疫鏈、地產(chǎn)鏈、線下消費(fèi)、港股互聯(lián)網(wǎng)等板塊均出現(xiàn)報(bào)復(fù)式上漲，指數(shù)也從低位回升。
展望2023年，海外通脹大概率繼續(xù)回落，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行將于上半年結(jié)束本輪加息周期，但經(jīng)濟(jì)仍將繼續(xù)承受下行壓力。而國(guó)內(nèi)，隨著“后疫情”的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，政策也將進(jìn)入發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)階段，國(guó)內(nèi)將開啟新一輪經(jīng)濟(jì)周期。我們對(duì)2023年宏觀基本面展望積極樂觀。
從絕對(duì)估值角度，A股主要寬基指數(shù)的市盈率均位于歷史最低三分之一分位數(shù)區(qū)間。從股債相對(duì)估值角度，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)位于接近正一倍標(biāo)準(zhǔn)差的水平。在歷史估值底部區(qū)域，同時(shí)經(jīng)濟(jì)重回上行周期，企業(yè)盈利逐步企穩(wěn)反彈的環(huán)境下，預(yù)計(jì)中國(guó)股市整體將會(huì)經(jīng)歷由估值修復(fù)到盈利改善的過(guò)程。配置方向上，看好業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的消費(fèi)龍頭以及估值合理的具備中長(zhǎng)期景氣度的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)品種。
投資策略上，我們將更加關(guān)注市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，配置上相對(duì)分散及均衡，繼續(xù)堅(jiān)持自下而上精選優(yōu)質(zhì)個(gè)股，操作上更加側(cè)重選股，側(cè)重于長(zhǎng)期因素，基于企業(yè)的長(zhǎng)期基本面和估值，以長(zhǎng)期持有的思路來(lái)堅(jiān)持價(jià)值投資，重點(diǎn)選取基本面堅(jiān)實(shí)、具備核心競(jìng)爭(zhēng)力、資產(chǎn)負(fù)債表健康、業(yè)績(jī)具有穩(wěn)定性的行業(yè)龍頭公司，買入持有，以期獲取長(zhǎng)期的投資回報(bào)。
銀華基金業(yè)務(wù)副總經(jīng)理、投資管理一部總監(jiān)李曉星：重拾信心，聚焦成長(zhǎng)2022年過(guò)去了，國(guó)際局勢(shì)的風(fēng)云突變，奧密克戎的多點(diǎn)散發(fā)，一些灰犀牛板塊的預(yù)期波動(dòng)，相信去年對(duì)于絕大多數(shù)的人來(lái)說(shuō)都是充滿挑戰(zhàn)的一年，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的投資者更是如此。
回顧去年的市場(chǎng)，價(jià)值和周期板塊表現(xiàn)突出，消費(fèi)底部反轉(zhuǎn)，基本處于市場(chǎng)中游，科技板塊整年表現(xiàn)不佳，電子、傳媒、計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工以及電力設(shè)備新能源都是墊底的幾個(gè)板塊。
從因子的有效性來(lái)說(shuō)，困境反轉(zhuǎn)因子表現(xiàn)突出，在整體市場(chǎng)信心不足的背景下，市場(chǎng)參與者將絕大部分關(guān)注度都放在了邊際變化上，行業(yè)空間、競(jìng)爭(zhēng)格局、業(yè)績(jī)持續(xù)性以及相對(duì)估值在股票定價(jià)體系中發(fā)揮的作用并沒有往年大。市場(chǎng)這樣的運(yùn)行結(jié)果，跟前年底大部分人的預(yù)期是很不一樣的，這個(gè)也反應(yīng)了市場(chǎng)的一致預(yù)期一般都很難兌現(xiàn)。
權(quán)益市場(chǎng)有個(gè)特點(diǎn)是往往今年的經(jīng)驗(yàn)就是明年的教訓(xùn)，今年的教訓(xùn)就是明年的經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)一個(gè)方法被所有人認(rèn)同的時(shí)候，往往就是這個(gè)方法要階段性失效的時(shí)候。但如果基金經(jīng)理可以長(zhǎng)期堅(jiān)持一個(gè)有效的辦法，那他長(zhǎng)期業(yè)績(jī)也會(huì)是不錯(cuò)的，每種投資方法都會(huì)有自己的高光時(shí)刻。
我們一直堅(jiān)持的投資方法是景氣度投資方法，即選擇長(zhǎng)期空間大、短期業(yè)績(jī)好且估值相對(duì)合理的優(yōu)質(zhì)公司，賺取業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢。景氣度投資方法在大多數(shù)年份都是有效的，但一般在經(jīng)濟(jì)下行周期的末期會(huì)階段性失效，比如2018年和2022年。因?yàn)檫@個(gè)這時(shí)候往往伴隨著信心的喪失，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)程度越好的公司，大家反而越會(huì)擔(dān)心未來(lái)會(huì)下行。
我們的持倉(cāng)總體維持了“科技+消費(fèi)”的均衡，組合整體表現(xiàn)并沒有達(dá)到我們的預(yù)期，我們持倉(cāng)的標(biāo)的基本面的業(yè)績(jī)基本都是兌現(xiàn)的，但估值下降的幅度還是遠(yuǎn)大于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的速度，這背后的核心就是我們之前講的市場(chǎng)信心的缺失。
對(duì)于2023年，我們認(rèn)為市場(chǎng)信心的恢復(fù)是充滿希望的，本質(zhì)是我們認(rèn)為各項(xiàng)政策措施將在明年有所體現(xiàn)，今年的經(jīng)濟(jì)增速會(huì)快于去年。我們預(yù)計(jì)2023年的GDP增速平穩(wěn)，財(cái)政赤字率基本保持穩(wěn)定略升，政府的支出以穩(wěn)為主，地產(chǎn)市場(chǎng)以防風(fēng)險(xiǎn)為主，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)逐漸煥發(fā)活力，消費(fèi)復(fù)蘇可期。總體上來(lái)說(shuō)是以市場(chǎng)化的方式修養(yǎng)生息，消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，整體實(shí)現(xiàn)社會(huì)的高質(zhì)量發(fā)展，同時(shí)兼顧安全。
我們最為看好成長(zhǎng)股方向，繼續(xù)選擇業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)公司，其中包括科技與消費(fèi)里面的績(jī)優(yōu)股。2022年由于信心的缺失，盡管相關(guān)上市公司大部分的業(yè)績(jī)都是處于預(yù)期的上限，但估值的殺跌非常嚴(yán)重，如果市場(chǎng)信心有所恢復(fù)，估值和業(yè)績(jī)的雙擊值得期待。
科技方面，看好的方向包括電動(dòng)車、光伏、儲(chǔ)能、海風(fēng)、國(guó)防軍工、半導(dǎo)體設(shè)備和材料、信創(chuàng)、互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)醫(yī)療、創(chuàng)新藥以及食品飲料等行業(yè)。其中新能源相關(guān)是我們最看好的方向，電動(dòng)車的預(yù)期差最大，儲(chǔ)能和光伏處于快速發(fā)展期但市場(chǎng)分歧較小，海風(fēng)底部反轉(zhuǎn)。
消費(fèi)方面，2023年疫情擾動(dòng)退去，行業(yè)回歸基本面選股，復(fù)蘇是主線，升級(jí)和價(jià)格彈性標(biāo)的收益率更高。四季度隨著相關(guān)政策的變化，消費(fèi)板塊v型反轉(zhuǎn)，最先修復(fù)的是投資者對(duì)于消費(fèi)復(fù)蘇的信心，表現(xiàn)為估值的迅速修復(fù)；緊接著就是廠商到經(jīng)銷商再到終端全鏈條的信心恢復(fù)，表現(xiàn)為2023年目標(biāo)制定得更加積極、渠道打款備貨意愿有所改善，但是基本面的配合需要時(shí)間。我們認(rèn)為價(jià)值股和周期股的基本面走在了股價(jià)前面，不是我們今年配置的重點(diǎn)。
總體上，我們會(huì)維持組合的進(jìn)攻性，聚焦成長(zhǎng)股，努力在2023年給持有人帶來(lái)滿意的收益率。我們?cè)诖俗８魑蛔x者新年快樂，萬(wàn)事如意，闔家幸福！
泓德基金副總經(jīng)理王克玉：在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)中尋找優(yōu)質(zhì)公司日月春暉漸，華光萬(wàn)物新。值此辭舊迎新之際，祝大家在新的一年里，平安健康、萬(wàn)事勝意！
對(duì)于2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)，海內(nèi)外絕大多數(shù)研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)會(huì)出現(xiàn)明顯反彈。困擾國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的疫情防控措施和房地產(chǎn)政策正持續(xù)優(yōu)化調(diào)整。即使疫情的蔓延仍會(huì)對(duì)消費(fèi)的恢復(fù)有所制約，但疫情波峰后，消費(fèi)邊際回升大概率是確定性事件。而作為觀察市場(chǎng)最核心的指標(biāo)，房地產(chǎn)行業(yè)的政策友好程度大為改善，特別是整體的融資約束的放松將有利于優(yōu)勢(shì)企業(yè)增強(qiáng)資本實(shí)力并在行業(yè)低谷實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，改善行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。因此，基本面改善進(jìn)度有望好于市場(chǎng)預(yù)期。
展望未來(lái)，結(jié)合市場(chǎng)的估值和流動(dòng)性的狀況，我們判斷A股市場(chǎng)震蕩上行可能性較高，將以較低估值基礎(chǔ)上震蕩上行。
基于我們對(duì)重點(diǎn)要素的分析，初步判斷后續(xù)A股市場(chǎng)大概率表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性特征，未來(lái)兩個(gè)季度處于各類經(jīng)濟(jì)政策集中推出的階段，投資層面將重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策，自下而上深度研究，尋找優(yōu)質(zhì)的公司。標(biāo)的選擇層面，重點(diǎn)關(guān)注以下三個(gè)領(lǐng)域：
首先，數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域是過(guò)去中國(guó)企業(yè)發(fā)展最快的領(lǐng)域，在2021年開始連續(xù)的行業(yè)整頓之后，行業(yè)發(fā)展規(guī)則顯著改善。特別是數(shù)字經(jīng)濟(jì)是典型的全球或區(qū)域運(yùn)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，在目前的全球格局下對(duì)于中國(guó)的開放發(fā)展具備極其重要的意義。另外在中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)過(guò)程中，工業(yè)互聯(lián)將逐漸進(jìn)入實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)發(fā)展階段，相關(guān)領(lǐng)域公司值得重點(diǎn)關(guān)注。
其次，汽車零部件領(lǐng)域。中國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力在快速提升，短期內(nèi)受終端銷售波動(dòng)的影響，相關(guān)公司估值已經(jīng)回落到有吸引力的水平。
第三，前期跌幅較大但具備高成長(zhǎng)性板塊，具體而言：
一是醫(yī)藥板塊：面對(duì)老齡化趨勢(shì)，國(guó)家對(duì)醫(yī)藥投入有望持續(xù)加碼，醫(yī)藥行業(yè)的需求增勢(shì)有較大可能快于GDP增速，長(zhǎng)期而言醫(yī)藥行業(yè)仍具備很大的市場(chǎng)空間。同時(shí)，2019年以來(lái)，醫(yī)?？刭M(fèi)政策，控制了行業(yè)中間銷售環(huán)節(jié)的資源浪費(fèi)，使得產(chǎn)品研發(fā)能力比較強(qiáng)的行業(yè)收入增長(zhǎng)、銷售費(fèi)用下降，行業(yè)中有競(jìng)爭(zhēng)力的公司其盈利能力依舊有比較大的成長(zhǎng)空間。
二是電子（半導(dǎo)體）：產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略意義和中國(guó)企業(yè)的能力得到充分認(rèn)識(shí)，行業(yè)景氣度經(jīng)過(guò)快速下行，目前產(chǎn)業(yè)庫(kù)存處于消化后期，行業(yè)估值壓力大幅度釋放。
三是家電、家居：在消費(fèi)行業(yè)普遍承壓的背景下，三季度家電、家居行業(yè)毛利率仍表現(xiàn)較好，展現(xiàn)出強(qiáng)大的經(jīng)營(yíng)韌性，行業(yè)內(nèi)庫(kù)存清理非常徹底；地產(chǎn)政策的調(diào)整將拉動(dòng)行業(yè)2023年銷售改善。
綜合分析，我們有理由對(duì)2023年的權(quán)益市場(chǎng)更加樂觀一些。也祝愿所有投資者和社會(huì)各界朋友們，“泓”“兔”大展，兔年大吉！
天弘基金郭相博：2023年醫(yī)藥投資有望開啟新周期經(jīng)歷了近15個(gè)月的下跌后，醫(yī)藥板塊在去年四季度以來(lái)獲得了較好表現(xiàn)，跑贏大盤。站在當(dāng)下，很多投資者關(guān)心醫(yī)藥板塊的行情延續(xù)性，以及能否回到曾經(jīng)的高光時(shí)刻。筆者認(rèn)為，上半年疫情擾動(dòng)與復(fù)蘇的交錯(cuò)演繹將為醫(yī)藥投資帶來(lái)諸多機(jī)會(huì)，隨著政策再認(rèn)知帶動(dòng)估值修復(fù)，估值切換、創(chuàng)新方向、嚴(yán)肅醫(yī)療是值得關(guān)注的投資方向。
中長(zhǎng)期視角下，筆者對(duì)醫(yī)藥板塊投資充滿信心，2023年很可能是醫(yī)藥投資新的大周期起點(diǎn)，看好整個(gè)創(chuàng)新領(lǐng)域，但需更注重利潤(rùn)的實(shí)地落地。
上半年疫情擾動(dòng)與復(fù)蘇交錯(cuò)演繹
整體而言，影響醫(yī)藥走勢(shì)的主要有幾個(gè)互相交織的變量：反映內(nèi)生變量的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，反映情緒變量的資本流動(dòng)性和政策、疫情、地緣政治等構(gòu)成的外源性干擾變量。
目前來(lái)看，地緣因素影響有限，僅影響個(gè)別板塊。因?yàn)獒t(yī)藥板塊主要還是看內(nèi)需+剛需，而地緣是長(zhǎng)期演繹的因素，僅對(duì)個(gè)別板塊邏輯造成節(jié)奏性影響。
疫情擾動(dòng)方面，國(guó)內(nèi)疫情當(dāng)前已進(jìn)入新階段，參考海外趨斷發(fā)展趨勢(shì)從而推測(cè)國(guó)內(nèi)可能出現(xiàn)的情況，再參考資本市場(chǎng)端演繹的充分度進(jìn)行投資判斷。預(yù)計(jì)上半年抗疫和復(fù)蘇兩條主線呈現(xiàn)雙螺旋交錯(cuò)演繹，二者交織，為醫(yī)藥板塊帶來(lái)諸多投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，下半年和上半年的投資方向可能差異比較大。
政策再認(rèn)知帶動(dòng)估值修復(fù)
政策一直是醫(yī)藥板塊的重要影響因素。從過(guò)往表現(xiàn)看，政策導(dǎo)向決定了醫(yī)藥板塊的估值底，而是否有強(qiáng)β屬性的子領(lǐng)域則決定了醫(yī)藥估值的溢價(jià)程度。前期15個(gè)月的調(diào)整已經(jīng)讓市場(chǎng)對(duì)政策的負(fù)向預(yù)期充分消化，而且普遍有過(guò)分悲觀的認(rèn)知。因而政策的再認(rèn)知和預(yù)期修復(fù)是醫(yī)藥倉(cāng)位再調(diào)配的根本。
從過(guò)分悲觀的政策認(rèn)知到正常認(rèn)知的修復(fù)轉(zhuǎn)化將會(huì)持續(xù)帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。2018-2022年可能是支付端政策干預(yù)行業(yè)最大的幾年，后續(xù)政策的落地和影響會(huì)逐步弱化。
具體到細(xì)分領(lǐng)域，藥品方面，集采進(jìn)程進(jìn)入后半段，500個(gè)大品種目標(biāo)日益趨近，2022年國(guó)家及省級(jí)集采品種合計(jì)將達(dá)350個(gè)，未來(lái)影響有望逐步弱化。而且從未來(lái)大趨勢(shì)來(lái)看，無(wú)論是集采的品種，還是降價(jià)的幅度，都會(huì)更加科學(xué)，降價(jià)幅度也更加可控。
整體而言，筆者對(duì)2023年的醫(yī)藥政策偏樂觀，包括仿制藥的集采，也包括將要進(jìn)行談判的創(chuàng)新藥。其中談判進(jìn)入醫(yī)保后的創(chuàng)新藥，將在2023年從醫(yī)院端給上市公司帶來(lái)非常明顯的收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
此外，器械也是值得看好的方向。相對(duì)于藥品，器械的集采政策出臺(tái)較晚，因此其集采或品種的統(tǒng)計(jì)才剛剛開始，包括冠脈支架、包括骨科、IVD、心臟介入等。未來(lái)隨著其他領(lǐng)域集采陸續(xù)推進(jìn)，后續(xù)將迎來(lái)以量驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)新階段。此外隨著部分領(lǐng)域最新集采價(jià)格降幅或中選規(guī)則的明顯更加溫和，資本市場(chǎng)層面此前對(duì)于集采的過(guò)度悲觀預(yù)期也迎來(lái)修復(fù)。
而且與藥品政策有所不同，器械耗材IVD集采常態(tài)化進(jìn)行的同時(shí)，亦有貼息貸款、鼓勵(lì)創(chuàng)新、進(jìn)口替代等長(zhǎng)期利于器械行業(yè)發(fā)展政策陸續(xù)出臺(tái)，都將長(zhǎng)期利好醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展。
關(guān)注估值切換、創(chuàng)新領(lǐng)域、嚴(yán)肅醫(yī)療
具體到2023年醫(yī)藥投資，有三個(gè)方向值得關(guān)注。一是高低估值切換可能仍然會(huì)持續(xù)。如2022年上半年表現(xiàn)比較好的是新冠產(chǎn)業(yè)鏈和中藥板塊，中藥板塊是從去年下半年就開始明顯的高低切換，屬于稍有邊界變化就會(huì)有估值回歸的板塊。除中藥板塊外，很多產(chǎn)品方向包括有創(chuàng)新規(guī)劃、創(chuàng)新布局的傳統(tǒng)藥企也會(huì)走出來(lái)高低切換的過(guò)程。
二是創(chuàng)新方向會(huì)可能成為未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)最大的主題，也是最確定的投資方向。很多創(chuàng)新藥都經(jīng)歷了較大跌幅，導(dǎo)致現(xiàn)在的股價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于價(jià)值。同時(shí)，未來(lái)隨著創(chuàng)新藥獲批，整個(gè)創(chuàng)新板塊的投資會(huì)從炒預(yù)期變成實(shí)實(shí)在在的產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入、貢獻(xiàn)利潤(rùn)的過(guò)程，所以創(chuàng)新板塊也是2023年重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)方向。
三是院內(nèi)嚴(yán)肅醫(yī)療可能成為最重要的主線。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)產(chǎn)品類公司的配置價(jià)值重新凸顯，嚴(yán)肅醫(yī)療板塊是一個(gè)返璞歸真的過(guò)程，從配置下游的服務(wù)或者所謂的“賣水人”，逐漸地回到配置醫(yī)療板塊的本質(zhì)---產(chǎn)品端。
站在中長(zhǎng)期視角下，筆者對(duì)醫(yī)藥板塊投資充滿信心。從需求上看，我國(guó)目前已經(jīng)進(jìn)入老齡化社會(huì)，對(duì)整個(gè)醫(yī)療需求有較大的提升，疊加國(guó)家投入不斷增加，為醫(yī)藥板塊的中長(zhǎng)期表現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)。
同時(shí)，醫(yī)藥板塊是一個(gè)大周期行業(yè)，第一波大周期在2010-2015年左右，處于醫(yī)保大擴(kuò)容階段。第二波大周期在2015-2022年上半年，是創(chuàng)新藥時(shí)代，多集中在概念領(lǐng)域。預(yù)計(jì)2023年會(huì)是一個(gè)新的5-6年的新的大周期起點(diǎn)，看好整個(gè)創(chuàng)新板塊，但更注重利潤(rùn)的實(shí)地落地。
鵬揚(yáng)基金朱國(guó)慶：經(jīng)濟(jì)困境反轉(zhuǎn)，股市結(jié)構(gòu)走強(qiáng)回顧2022年，全球經(jīng)濟(jì)和股市都表現(xiàn)不佳，既有經(jīng)濟(jì)周期本身的因素，同時(shí)也有意外事件沖擊的影響，體現(xiàn)在我國(guó)股票市場(chǎng)上是估值和盈利雙殺的局面。
展望2023年，投資者對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)看法可以更加樂觀些。隨著疫情防控調(diào)整后快速達(dá)峰和穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望困境反轉(zhuǎn)，股票市場(chǎng)上半年將面臨強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)的局面，下半年則有望迎來(lái)盈利和估值雙擊，為投資者帶來(lái)理想回報(bào)。
疫情達(dá)峰之后，預(yù)計(jì)消費(fèi)增速逐季向常態(tài)回歸，這是2023年經(jīng)濟(jì)回升最大的變量；房地產(chǎn)銷售和投資也有望從負(fù)增長(zhǎng)逐漸修復(fù)；去年表現(xiàn)出色的出口則面臨較大壓力?？傮w而言，經(jīng)濟(jì)在上半年逐步企穩(wěn)回升，下半年復(fù)蘇力度會(huì)非常顯著。我們預(yù)計(jì)2023年全年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能在5%左右，如果有進(jìn)一步更強(qiáng)力度的穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)增速還可以高看一線。
隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，市場(chǎng)信心恢復(fù)，股票市場(chǎng)流動(dòng)性有望改善。從數(shù)據(jù)看，去年公募基金的總規(guī)模上升了1.5萬(wàn)億，但主要是流向債基。金融市場(chǎng)流動(dòng)性其實(shí)非常充裕，只是風(fēng)險(xiǎn)偏好在降低。隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，伴隨賺錢效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)回升，股票市場(chǎng)流動(dòng)性改善。另一方面，看全球流動(dòng)性變化，我們預(yù)計(jì)美國(guó)通脹可能在一季度見頂，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期隨之結(jié)束。高通脹之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)通常會(huì)衰退，這個(gè)時(shí)候不排除美聯(lián)儲(chǔ)采取降息措施?？傮w上，我們預(yù)期全球流動(dòng)性會(huì)邊際改善，新興市場(chǎng)會(huì)從中受益。從這個(gè)角度看，港股受益程度比A股還要更大；之前受外資流出沖擊大的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌公司也會(huì)受益。外資近年來(lái)對(duì)股市流動(dòng)性影響較大，其偏好的還是基本面扎實(shí)的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌公司為主，這一點(diǎn)不會(huì)有太大變化。2022年A股經(jīng)歷了海外資金加速流出的情況，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，外資投資者重新增加中國(guó)資產(chǎn)配置也是可以預(yù)期的。不過(guò)，要想重現(xiàn)之前持續(xù)大規(guī)模流入的情景尚待時(shí)日。
滬深A(yù)股估值水平處于非常有吸引力的位置。我們看到，幾乎每個(gè)行業(yè)相比其歷史估值都處在比較低的位置，這主要是市場(chǎng)恐慌性拋售形成的估值底。這個(gè)估值的底部非常堅(jiān)實(shí)，不必悲觀。2022年風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值降低，很大程度上是由于外部因素沖擊造成投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。現(xiàn)在看，俄烏沖突的影響已經(jīng)很小了，歐洲能源危機(jī)也在緩解，疫情防控、地產(chǎn)政策、互聯(lián)網(wǎng)政策都超出市場(chǎng)預(yù)期。即便疫情反復(fù)還會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)形成沖擊，但整體影響是變小的。當(dāng)然，在新的一年還是需要關(guān)注中美關(guān)系在內(nèi)的全球政治經(jīng)濟(jì)格局的演變，做好應(yīng)對(duì)。
市場(chǎng)距離真正的牛市還差什么呢？我認(rèn)為需要從恢復(fù)兩個(gè)“信心”上著手：一個(gè)是投資者信心，一個(gè)是企業(yè)家信心。投資者信心恢復(fù)需要的是市場(chǎng)賺錢效應(yīng)，企業(yè)家信心需要的則是企業(yè)“能活下來(lái)、能活得好”。投資者信心恢復(fù)起來(lái)會(huì)快一些，比如說(shuō)假設(shè)市場(chǎng)賺錢效應(yīng)從2023年一季度延續(xù)到二季度，這個(gè)信心就會(huì)逐步恢復(fù)。企業(yè)家信心恢復(fù)則需要更長(zhǎng)時(shí)間。
從風(fēng)格上看，A股上半年總體上偏向大盤價(jià)值，下半年總體上偏向中小盤成長(zhǎng)。2023年上半年股票市場(chǎng)主要是政策和預(yù)期驅(qū)動(dòng)，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度還比較微弱，即所謂強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)，投資者可能更加偏好未來(lái)基本面確定性修復(fù)的板塊，比如與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)相關(guān)的大金融板塊，地產(chǎn)鏈，以及本身需求穩(wěn)定性高受經(jīng)濟(jì)周期影響弱的板塊比如軍工、風(fēng)電、光伏、醫(yī)藥等。這個(gè)階段市場(chǎng)博弈特征會(huì)比較顯著，行業(yè)和風(fēng)格切換較快，不過(guò)從基本面看我們認(rèn)為大盤價(jià)值總體會(huì)占優(yōu)。到了下半年，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和上市公司基本面改善，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，這個(gè)時(shí)候表現(xiàn)更好的可能會(huì)是一些成長(zhǎng)性板塊。
內(nèi)需回升程度可能是影響2023年不少重要行業(yè)投資的勝負(fù)手。談內(nèi)需房地產(chǎn)不容回避。地產(chǎn)行業(yè)的特征是勝者為王，生存下來(lái)的公司會(huì)有投資機(jī)會(huì)。從上下游看，由于地產(chǎn)銷售和投資恢復(fù)還需要時(shí)間，竣工的恢復(fù)會(huì)更快，2023年上半年竣工相關(guān)板塊受益程度會(huì)更大。
消費(fèi)和醫(yī)藥都受益于疫情之后的需求復(fù)蘇，防疫調(diào)整之后“陽(yáng)達(dá)峰”進(jìn)程加快，部分消費(fèi)行業(yè)個(gè)股的股價(jià)已有提前反應(yīng)，按照疫情之后正常情況下的盈利進(jìn)行估值了，后續(xù)需要觀察這些消費(fèi)行業(yè)個(gè)股的實(shí)際盈利修復(fù)情況，預(yù)計(jì)不同消費(fèi)領(lǐng)域恢復(fù)程度會(huì)有差異。比較而言，持續(xù)低迷2年的醫(yī)藥今年可能出現(xiàn)貫穿全年的投資機(jī)會(huì)，尤其是同樣受益于疫后復(fù)蘇的醫(yī)藥子行業(yè)，股價(jià)反應(yīng)并不充分。
在成長(zhǎng)性板塊中，醫(yī)藥和海上風(fēng)電全年的成長(zhǎng)性都很好，2023年的行情持續(xù)性會(huì)比較好，海風(fēng)除了國(guó)內(nèi)招標(biāo)大幅增長(zhǎng)外，海外需求也在起來(lái)，要看哪些企業(yè)能夠抓住機(jī)會(huì)。而像消費(fèi)電子、半導(dǎo)體，新能源汽車這些成長(zhǎng)板塊，目前受全球需求影響，景氣度仍需要觀察，如果能觀察到景氣度出現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，伴隨下半年投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，也會(huì)出現(xiàn)很好的投資機(jī)會(huì)。
2022年最后兩個(gè)月港股表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，我們?nèi)苑浅？春酶酃?023年表現(xiàn)。港股基本面與A股一樣，都受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而流動(dòng)性改善方面港股會(huì)更加顯著，當(dāng)然還有一個(gè)原因是本身港股估值也一度壓縮到歷史最低估值附近。港股基本面改善疊加估值提升，階段性表現(xiàn)會(huì)強(qiáng)于A股。當(dāng)然，港股代表性的互聯(lián)網(wǎng)公司也確實(shí)受益于國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，有助于這些公司估值提升。
中加基金劉曉晨：消費(fèi)回暖可期，權(quán)益資產(chǎn)有望領(lǐng)跑律回春漸，新元肇啟。在炮竹聲聲中，在笑語(yǔ)連連里，我們辭別寅虎，迎來(lái)卯兔。值此萬(wàn)家團(tuán)圓、辭舊迎新之際，祝愿大家新春快樂，萬(wàn)事如意！
回顧過(guò)去一年，國(guó)內(nèi)外形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，資本市場(chǎng)在波動(dòng)中展現(xiàn)韌性，組合投資也是充滿挑戰(zhàn)。新元初啟，新的氣象已經(jīng)煥發(fā)，對(duì)未來(lái)我們充滿期待。2023年權(quán)益資產(chǎn)預(yù)計(jì)迎來(lái)“升機(jī)”，表現(xiàn)超越其他各類資產(chǎn)。
23年經(jīng)濟(jì)將在曲折中前行。從海外經(jīng)驗(yàn)看，疫情管控政策優(yōu)化后，經(jīng)濟(jì)都會(huì)有不同程度的恢復(fù)。三年疫情，國(guó)內(nèi)大量需求被壓抑，防疫政策變化后可能會(huì)有較大反彈。從政策層面來(lái)看，工作重心重回經(jīng)濟(jì)建設(shè)，房地產(chǎn)也成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱產(chǎn)業(yè)，預(yù)計(jì)會(huì)有一系列刺激政策來(lái)確保內(nèi)需恢復(fù)。
經(jīng)濟(jì)整體恢復(fù)可能還會(huì)一波三折，市場(chǎng)機(jī)會(huì)將跟隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，分為兩個(gè)階段：一是二季度在內(nèi)需驅(qū)動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)有望回暖，受益政策刺激的內(nèi)需行業(yè)或有更好表現(xiàn)；二是下半年隨著海外經(jīng)濟(jì)觸底，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)接力復(fù)蘇，從結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇走向全面復(fù)蘇。
流動(dòng)性大概率趨于收斂。尤其上半年海外利率水平還將維持高位，國(guó)內(nèi)貨幣政策動(dòng)作有限，市場(chǎng)難有趨勢(shì)性行情，價(jià)值跑贏市場(chǎng)的機(jī)會(huì)更大。全年來(lái)看，可重點(diǎn)關(guān)注以下三個(gè)投資方向：
首先，23年的焦點(diǎn)在消費(fèi)復(fù)蘇，無(wú)論是出行，旅游，餐飲，醫(yī)藥等都會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，二季度可考慮逐步向可選消費(fèi)過(guò)渡，下半年隨著全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，風(fēng)格或向成長(zhǎng)過(guò)渡。
其次，在海外供給端修復(fù)偏謹(jǐn)慎、全球產(chǎn)業(yè)格局供需緊平衡的背景下，中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，如機(jī)械、金屬材料、化工、汽車零部件、紡服輕工等，里面有不少“隱形冠軍”值得挖掘。
再次，疫情三年帶來(lái)的消費(fèi)習(xí)慣改變催生新的成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)，新能源車銷量仍在快速增長(zhǎng)，消費(fèi)者更加關(guān)注性價(jià)比，國(guó)貨的高滲透機(jī)會(huì)仍是主線，可重點(diǎn)關(guān)注乳制品/啤酒/軟飲料/美容和個(gè)護(hù)產(chǎn)品等。
新歲序開，共赴新程。中加基金投研團(tuán)隊(duì)將秉持長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的理念，加強(qiáng)對(duì)基本面的前瞻研究，積極把握市場(chǎng)機(jī)遇，在控制好組合波動(dòng)的情況下，力爭(zhēng)為持有人創(chuàng)造更好回報(bào)。
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