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來源：華爾街見聞

(相關資料圖)

作者：杜玉

去年四季度，奈飛收入同比增速接近上市來最低，EPS每股收益因歐元升值而遜于預期，但未影響營業利潤。Reed Hastings仍留任執行董事長，高層換帥令盤后漲幅一度收窄至3%。奈飛預計今年恢復股票回購，未來都是正年度自由現金流。

1月19日周四美股盤后，流媒體巨頭奈飛發布2022年第四季度財報。

由于全球凈新增付費用戶數遠超公司和市場的預期，該股盤后一度漲超9%。因聯合創始人Reed Hastings將卸任聯席CEO，以及EPS每股盈利不及預期，股價漲幅收窄至不足3%，現漲近7%。

周四奈飛收跌超3%，交投316美元，上周三曾創去年4月18日以來的近九個月最高。

四季報發布前， 43位分析師有21人評級“買入”、19人評級“持有”、3人建議“賣出”，華爾街的中值目標價為330美元，高于去年11月1日含廣告套餐推出時的預估值278.97美元。

得益于強勁三季報，以及市場對含廣告訂閱套餐拉動收入和用戶增長的期待，奈飛股價在2023新年伊始累漲7%，跑贏同期納指的累漲3.7%。過去六個月中奈飛累漲近46%，自上次財報發布前一天以來反彈超31%，而去年10月18日至今納指僅累漲0.7%。

2022年四季度，奈飛收入78.5億美元，同比增1.9%，分析師預期78.6億美元，收入增速接近2002年IPO上市后最低。EPS為每股收益0.12美元，遜于預期的0.42美元和上年同期1.33美元。

EPS同比驟降且低于公司此前0.36美元的預期，主要由于四季度美元兌歐元貶值，導致對以歐元計價的公司債務進行重新外匯計量后產生4.62億美元的非現金未實現損失，未顯著影響營業利潤。

四季度的營業利潤為5.5億美元，低于上年同期的6.32億美元，但高于公司預期的3.3億美元，主要由于營收超預期且招聘速度低于預期。

四季度的營業利潤率為7%，上年同期為8%，2022全年營業利潤率為18%，2021年為21%，主要受美元升值影響。若根據2022年初的匯率且排除二季度1.5億美元重組費用，去年營業利潤率為20%，處于2022年1月公司設定的19%至20%區間上限。

值得注意的是，四季度流媒體的付費用戶凈新增766萬，遠超公司指引和分析師預期的450萬，是三季度增量240萬的三倍多，上年同期為增量830萬。450萬的數字原本是2014年以來的年末節假日季度最低。

這令全球總訂閱用戶數升至2.3億，同比增4%，超過市場預期的2.27億。去年下半年，奈飛連續兩個季度訂閱用戶數凈增長，扭轉了上半年連續兩個季度的用戶下滑趨勢。四季度奈飛“主戰場”北美地區凈新增91萬付費用戶，超過分析師預期的55萬，亞太地區新增180萬，符合預期。

在評價四季報時，奈飛表示收入、營業利潤和會員增長均超過公司預期，在流媒體參與度、收入和利潤方面繼續處于行業領先地位:

當季推出的內容組合“甚至超出了我們的高期望”，《星期三》創其平臺史上第三高觀看量，《哈利與梅根》是史上第二受歡迎紀錄片，《山怪巨魔》（Troll）是史上最受歡迎非英語電影，《玻璃洋蔥》是史上第四受歡迎電影。

2022全年，奈飛在全球擁有2.31億付費會員，產生320億美元收入、56億美元營業利潤、20億美元經營活動凈現金，以及16億美元的自由現金流。假設外匯沒有重大波動，公司預計2023年營業利潤率將高于去年，且產生至少30億美元的自由現金流，高于分析師預期的24億美元。

在高層換帥方面，聯合創始人Reed Hastings仍留任執行董事長，過去兩年半的聯席CEO Ted Sarandos留任原職，首席運營官Greg Peters升任聯席CEO并加入公司董事會。全球電視主管Bela Bajaria出任首席內容官，全球電影負責人Scott Stuber出任奈飛電影業務的董事長。

奈飛將Hastings年薪設在50萬美元，年度股票期權為250萬美元，此舉一直受到投資者歡迎。將Greg Peters的年薪設在300萬美元，提供1730萬美元年度股票期權，以及1430萬美元（達到業績的）目標獎金。

公司稱“已經度過了最燒錢的階段”，相信從2023年起將產生持續的正年度自由現金流。凈債務總計80億美元，2023年沒有到期債務，2024財年僅有4億美元債務到期。公司還表示：

“現金的首要任務是對核心業務再投資，并為游戲等新機會提供資金，然后進行選擇性收購。假設沒有重大收購，預計將在2023年恢復股票回購計劃。”

在業績展望方面，奈飛預計今年一季度收入同比增4%至81.7億美元，符合分析師預期，當季付費用戶再度凈增長（2022年一季度曾減少20萬），但增量將弱于四季度。

奈飛從2023年起將不在財報中提供下一季度的用戶增長指引，理由是當去年11月和今年初分別引入含廣告的訂閱套餐和打擊付費賬戶共享的措施之后，“營收”越來越成為公司健康增長的關鍵績效指標。市場預計今年一季度凈新增用戶為260萬，即前幾年的用戶超速增長不再。

在市場高度關注的新業務中，奈飛四季報沒有提供首次出現的含廣告套餐訂閱數據，并稱今年一季度會更廣泛開展付費共享賬戶功能，兩項新政都將令公司收入在2023年重返加速增長。

奈飛表示，含廣告套餐的會員體驗、廣告商價值，以及對公司業務增量貢獻等早期結果令人滿意，用戶參與度與更貴的無廣告套餐效果一致，且幾乎沒有蠶食更貴套餐的用戶人數。預計含廣告套餐會持續產生增量收入和利潤，但作為一項新服務對2023年業績尚不會有“重大貢獻”。

從2023年一季度起，針對全球超1億共享賬戶的用戶，奈飛將敦促非同一家庭的用戶支付額外費用開設自己的單獨賬號，或者轉成全額付費賬戶，或令二季度的付費用戶凈增量大于一季度，短期內一些借用賬戶的人可能選擇不再使用奈飛，影響一定的會員數增長。但長期來說利好于公司整體收入。奈飛希望一直保持兩位數的收入增長、擴大營業利潤率，并提供正的自由現金流。

盡管奈飛更強調收入作為關鍵績效指標，華爾街目前仍在密切關注訂閱用戶趨勢。

研究公司YipitData的數據顯示，每月6.99美元的含廣告套餐吸引用戶能力正在增強，尚沒有顯著蠶食更高價格套餐的用戶水平，后者曾是華爾街對廣告套餐的主要擔憂。截至去年12月末，含廣告套餐用戶數約占美國所有注冊用戶的15.5%，高于11月的9.3%，在受歡迎程度上超過了9.99美元月基本套餐。預計含廣告套餐在12月占美國奈飛訂戶總數的不到1%。

訂閱服務數據供應商Antenna則稱，奈飛的用戶流失率在去年12月為3.1%，高于2021年12月的1.9%，但仍是優質流媒體視頻點映服務中最低。四季度奈飛的平均每月取消訂閱數為130萬，2021年平均每月取消訂閱數為81.4萬。

除了更便宜套餐幫助吸引對價格敏感的客戶，奈飛去年四季度發布了一系列收視率爆棚的熱門劇集，均有助于用戶增長。其中，根據《亞當斯一家》衍生出的恐怖喜劇《星期三》，在上映頭28天的觀看時長在奈飛平臺電視劇中排名第三，僅此于《魷魚游戲》和《怪奇物語》第四季。抨擊英國王室的《哈利與梅根》在首映周的全球收視率創奈飛紀錄片之最。

摩根大通分析師Doug Anmuth稱，四季度奈飛內容陣營強勁，該平臺有史以來觀看最多的影片中有五部上映，分別是《玻璃洋蔥》、《山怪巨魔》、《西線無戰事》、《以復仇為名》和《星期三》，預計后疫情時代的內容發布更為正常，看好今年收入提速、營業利潤率擴大和自由現金流增長的能力，對該股評級“增持”和目標價330美元，到2027年全球付費用戶將接近2.9億。

富國銀行分析師Steven Cahall認為，短期奈飛股價最大催化劑是打擊付費賬戶共享，而非廣告對收入端的貢獻，維持“增持”評級和400美元目標價。若奈飛在今年一季度末開始實施打擊賬戶共享計劃，第二季度用戶流失率可能會上升，但之后的單位用戶平均收入會更高。

摩根士丹利分析師Benjamin Swinburne評級“持有”，但將目標價從275美元上調至300美元，主要由于美元疲軟令2023和2024年的公司收入或超市場預期。鑒于其內容成本占營收的50%以上，后續投入成為支持奈飛長期利潤率擴張和股票溢價估值的關鍵。

奧本海默分析師Jason Helfstein同樣因奈飛的內容組合強勁而維持“增持”評級和400美元目標價，競爭對手的內容支出放緩為奈飛提供了具有吸引力的風險/回報率。

Cowen分析師John Blackledge也評級“增持”和目標價405美元，稱若宏觀環境惡化，奈飛是對抗經濟衰退的最佳選擇之一，特別是因為含廣告套餐對價格敏感的消費者具有吸引力。他預計今年底的含廣告套餐全球用戶超800萬，到2028年增至4300萬。

但也有分析師保持謹慎態度，認為奈飛或需要幾年時間才能建立足夠大的含廣告套餐用戶群，以成為廣告商有意義的目的地，而且更貴套餐的用戶會逐漸選擇更便宜的含廣告套餐。

高盛分析師Eric Sheridan在1月10日的研報中評級“賣出”，目標價為225美元，理由也是擔心未來6至12個月的任何潛在消費衰退，都可能促使用戶轉向價格更低的套餐。

Benchmark分析師Matthew Harrigan也仍舊看空奈飛，目標價同為225美元，除了面臨與流媒體競爭對手相同困難的市場條件，奈飛含廣告套餐月費仍高于同行，不利于吸引價格敏感新用戶。

還有分析師擔心奈飛激進的內容支出，公司首席財務官Spencer Neumann去年7月曾稱，未來幾年每年的支出總額將達到170億美元。相比之下，競爭對手派拉蒙全球今年的內容支出預計低于100億美元，迪士尼約為300億美元，但沒有細分媒體和其他部門之間的內容支出。

管理咨詢公司Arthur D. Little的合伙人兼全球媒體和娛樂主管Shahid Khan指出，鑒于目前的加息環境，奈飛的內容支出融資成本勢必更高，必須非常有選擇性地批準投入到哪些內容中。

路透社的評論文章認為，如果奈飛含廣告套餐難以在流媒體飽和的北美市場吸引大量客戶，公司收入增長將放緩，可能迫使其縮減今年的內容支出。

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