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作者：關(guān)鶴九

(資料圖片僅供參考)

來(lái)源：聰明投資者

臨近新的一年，正當(dāng)大家輾轉(zhuǎn)各個(gè)策略會(huì)，試圖窺探到明年的市場(chǎng)風(fēng)口時(shí)，「佛系」基金經(jīng)理姜誠(chéng)也出來(lái)聊了聊～

在12月26日的線上交流中，姜誠(chéng)對(duì)于明年的市場(chǎng)幾乎一字未談。

因?yàn)樵诮\(chéng)看來(lái)，市場(chǎng)永遠(yuǎn)都不會(huì)對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值有準(zhǔn)確的反應(yīng)。

他「佛系」地表示：「其實(shí)市場(chǎng)沒(méi)什么可回顧的，市場(chǎng)沒(méi)什么可去解讀的，市場(chǎng)甚至沒(méi)什么可去關(guān)注的。

如果我們把市場(chǎng)的表現(xiàn)過(guò)于當(dāng)一回事，把由于市場(chǎng)的波動(dòng)所帶來(lái)的凈值表現(xiàn)進(jìn)行過(guò)度解讀，就會(huì)偏離價(jià)值投資的本源。

而價(jià)值投資的本源是價(jià)值，不是由市場(chǎng)價(jià)格來(lái)衡量的，凈值反映不了組合的長(zhǎng)期價(jià)值，市場(chǎng)永遠(yuǎn)關(guān)注的是短期的變化，而短期的變化永遠(yuǎn)是我們不關(guān)注的。

對(duì)于絕大多數(shù)市場(chǎng)參與者而言，最好的選擇是不要去關(guān)注市場(chǎng)，把市場(chǎng)當(dāng)做一個(gè)外生變量。」

這種不論市場(chǎng)如何變化，堅(jiān)守長(zhǎng)期價(jià)值投資的態(tài)度，的確不愧是「深度價(jià)值投資者」姜誠(chéng)本誠(chéng)了。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月27日，姜誠(chéng)所管理的中泰星元價(jià)值今年以來(lái)取得了3.62%的收益，而同期滬深300的跌幅為-22.20%。

從業(yè)績(jī)可以看出，「佛系」也有「佛系」的驚喜，但對(duì)姜誠(chéng)來(lái)說(shuō)這只是「運(yùn)氣好」。

他直言「我們從來(lái)沒(méi)有主動(dòng)去控制過(guò)回撤，這意味著過(guò)去的凈值曲線都是市場(chǎng)賜予的，是市場(chǎng)獨(dú)特的表現(xiàn)，結(jié)合我們自己獨(dú)特的框架，產(chǎn)生的一個(gè)交集，所形成的結(jié)果。」

并且，他還十分「清醒」的說(shuō)道：「如果你是一個(gè)理智的人，如果你是一個(gè)有節(jié)制的人，你絕對(duì)不會(huì)因?yàn)樽约旱臉I(yè)績(jī)很好而開(kāi)心。」

從三季報(bào)來(lái)看，姜誠(chéng)的管理規(guī)模逆勢(shì)上漲，除去9月新成立的新基金，6只老基金總體規(guī)模上升了4.74億。

姜誠(chéng)說(shuō)：「我們不是在矯情，不是在凡爾賽好的聲譽(yù)，大家都是在高光時(shí)慕名而來(lái)，在低谷時(shí)轉(zhuǎn)身離去，如果我們不在認(rèn)知上付出努力的話，憑什么想賺到錢(qián)？

如果投資永遠(yuǎn)只是一個(gè)過(guò)往的數(shù)字，或者根據(jù)一條已經(jīng)成為歷史的凈值曲線來(lái)做投資決策，你憑什么賺到錢(qián)？

賺錢(qián)這個(gè)事沒(méi)有捷徑，基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)也不是那么單邊的就好，這個(gè)世界是公平的，比如說(shuō)你吃了一年漢堡包，明年開(kāi)始給你吃野菜了，你就會(huì)有落差感。」

但總體來(lái)說(shuō)，姜誠(chéng)表示「對(duì)于一個(gè)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)比規(guī)模顯然要更值錢(qián)。」

面對(duì)「地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的主題基金」的標(biāo)簽，姜誠(chéng)笑道：「三百六十行里有多少個(gè)行業(yè)是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈？肯定是不少，但我們買(mǎi)，也不是因?yàn)樗堑禺a(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。」

姜誠(chéng)說(shuō)：「我不知道今年的地產(chǎn)的表現(xiàn)會(huì)如何，所以我才會(huì)買(mǎi)，我要知道今年地產(chǎn)指數(shù)是跌的話，我也不買(mǎi)地產(chǎn)，誰(shuí)會(huì)愿意買(mǎi)一個(gè)明確知道它會(huì)跌的股票呢？

我們?cè)谀瓿醯臅r(shí)候沒(méi)有判斷過(guò)今年新屋銷量會(huì)是什么樣子，也不知道三支箭會(huì)不會(huì)出，以及什么時(shí)候出，只能是一些長(zhǎng)期的、定性的判斷，在支持我們做一些自下而上的結(jié)論。

這些中長(zhǎng)期的判斷是，地產(chǎn)這個(gè)行業(yè)長(zhǎng)期存在，而且這個(gè)行業(yè)的體量不小。

從收入的角度來(lái)講，應(yīng)該是一個(gè)10萬(wàn)億量級(jí)的行業(yè)。

從利潤(rùn)的角度來(lái)講，也是大幾千億到萬(wàn)億利潤(rùn)的行業(yè)，這也就意味著這個(gè)行業(yè)一定會(huì)有企業(yè)很賺錢(qián)。

雖然我們未必知道是哪一家，但我們的目標(biāo)是找到這樣的企業(yè)，也就是所謂的阿爾法。

但如果你的關(guān)注點(diǎn)還是在景氣度這件事上，你永遠(yuǎn)理解不了我們?yōu)槭裁磿?huì)去買(mǎi)地產(chǎn)股，因?yàn)槲覀儚膩?lái)不判斷景氣度。

所以，我們自以為看到了阿爾法的力量，我們自以為發(fā)現(xiàn)了集中度提升的線索，當(dāng)然越來(lái)越多的事實(shí)也支持了我們對(duì)于格局優(yōu)化的判斷。

我們對(duì)一個(gè)行業(yè)、一個(gè)個(gè)股在分子端的認(rèn)知置信度在不斷提高。

前期股價(jià)又經(jīng)歷了下跌，它的價(jià)格越來(lái)越低，分子和分母的交集開(kāi)始產(chǎn)生，并且逐漸擴(kuò)大，在這樣一個(gè)背景下，買(mǎi)的自然就會(huì)越來(lái)越多。」

當(dāng)主持人問(wèn)：地產(chǎn)漲了這么多還算便宜嗎？

姜誠(chéng)直接道「大家老是預(yù)設(shè)了一個(gè)前提，地產(chǎn)漲了多少？今年是正收益的地產(chǎn)股有幾個(gè)？它們漲了多少？

其實(shí)很少很少。今年上漲的地產(chǎn)股的數(shù)量很少，今年漲得多的地產(chǎn)股的數(shù)量更少。

過(guò)去這一兩個(gè)月的表現(xiàn)相對(duì)好一些，但其實(shí)它的漲幅完全不足以大幅壓低一筆資產(chǎn)的長(zhǎng)期潛在回報(bào)率，長(zhǎng)期潛在回報(bào)率就是內(nèi)部收益率的概念。

什么叫內(nèi)部收益率？就是以買(mǎi)入的成本和長(zhǎng)期的現(xiàn)金回報(bào)反算出來(lái)的潛在收益率。

這個(gè)收益率對(duì)于純價(jià)值型的股票而言，股價(jià)漲了20%，其實(shí)潛在回報(bào)率也沒(méi)有特別大的波動(dòng)，更何況很多股票根本就沒(méi)有漲那么多。

所以大家不要過(guò)于緊張，對(duì)于價(jià)格的波動(dòng)過(guò)于敏感。

如果一個(gè)價(jià)值型的股票翻倍了，它的潛在回報(bào)率會(huì)大幅下降，漲了百分之十幾二十，長(zhǎng)期的潛在回報(bào)率變化是不大的。

雖然從感受上來(lái)講，這一段時(shí)間別人的股票都在跌，你沒(méi)跌，但如果你的目標(biāo)是找到一個(gè)階段內(nèi)相對(duì)表現(xiàn)更好的股票的話，過(guò)去一兩個(gè)月的相對(duì)收益很重要。

但如果你的目標(biāo)是長(zhǎng)期潛在回報(bào)率，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)這一點(diǎn)點(diǎn)的波動(dòng)其實(shí)一點(diǎn)都不重要。」

此外，姜誠(chéng)還提到了對(duì)高杠桿類型企業(yè)的看法，在他看來(lái)，如果把高杠桿當(dāng)做一票否決的一個(gè)點(diǎn)的話，那就永遠(yuǎn)不會(huì)買(mǎi)銀行，永遠(yuǎn)不會(huì)買(mǎi)地產(chǎn)，顯然這樣做是不對(duì)的，因?yàn)檫@兩個(gè)領(lǐng)域都有很好的投資機(jī)會(huì)，關(guān)鍵是風(fēng)險(xiǎn)的大小。

就好比我們要不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里？

如果你很機(jī)械的去套用那句話，叫做「不要把所有的雞蛋都放在一個(gè)籃子里面」，你可能會(huì)損失掉很多的收益。

而巴菲特的說(shuō)法是，我們把所有的雞蛋都放在一個(gè)籃子里，然后看住它。

最可怕的不是那些肉眼可見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，而是你忽略掉的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。最可怕的不是黑天鵝，而是你把那些灰犀牛誤認(rèn)為了黑天鵝。

對(duì)于高杠桿的行業(yè)，我們永遠(yuǎn)要小心灰犀牛，不要把一些風(fēng)險(xiǎn)事件歸因到黑天鵝里。

所以負(fù)面的思維，逆向的思考，不斷的去排雷，不斷去質(zhì)詢，不斷跟自己既有的觀點(diǎn)進(jìn)行交鋒是很重要的，尤其是應(yīng)對(duì)這種高杠桿標(biāo)的。

除了地產(chǎn)，姜誠(chéng)還談到了對(duì)新能源行業(yè)的看法。

主持人問(wèn)及「對(duì)新能源行業(yè)研究到什么樣的深度，才能去下手去買(mǎi)？」

姜誠(chéng)表示這其實(shí)就是一個(gè)他自己常說(shuō)的心理測(cè)試「就是假設(shè)這個(gè)股票它不是上市公司，這個(gè)價(jià)格你愿不愿意當(dāng)他的股東永遠(yuǎn)不賣(mài)？」

他解釋道「我們不知道在它（新能源）的生命周期當(dāng)中，能讓我們落帶多少錢(qián)。

有些公司可能利潤(rùn)會(huì)階段性出來(lái)，但很快又拿它去進(jìn)行再投入、再生產(chǎn)了，可能最后到了競(jìng)爭(zhēng)格局崩塌的那一天，把前面賺的錢(qián)也都賠掉了。

當(dāng)然，我不是預(yù)判這個(gè)行業(yè)會(huì)發(fā)生這個(gè)事，但是我們要想到這樣一種可能性。

把各種各樣的可能性用很長(zhǎng)期的視角去想一遍之后，你覺(jué)得這家公司還是好，不管它當(dāng)下是多少倍的市盈率，不管它現(xiàn)在是什么市值，都敢于當(dāng)它一輩子的股東。

比如說(shuō)一個(gè)公司現(xiàn)在是1萬(wàn)億的市值，你手上有1000萬(wàn)，你愿不愿意把這1000萬(wàn)換它十萬(wàn)分之一的股份？」

有彈幕說(shuō)：新能源車卷起來(lái)了，但不知道會(huì)給股東留下什么。

姜誠(chéng)強(qiáng)調(diào)道：「我不是預(yù)判它就不好，只能說(shuō)現(xiàn)在還有很多東西不好判斷。

新能源車也是一個(gè)很長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈，每個(gè)環(huán)節(jié)都不一樣，有些產(chǎn)業(yè)鏈不斷有新的、好的證據(jù)出現(xiàn)，有些產(chǎn)業(yè)鏈我們也開(kāi)始看到一些不利的證據(jù)，這些都可以觀察。

但其實(shí)我們不買(mǎi)一樣?xùn)|西不需要理由，買(mǎi)一樣?xùn)|西才需要理由、需要去觀察，不急于去做判斷，這才是一個(gè)默認(rèn)的選項(xiàng)。

我默認(rèn)的選項(xiàng)永遠(yuǎn)都不應(yīng)該是為什么不買(mǎi)這個(gè)東西，買(mǎi)的時(shí)候才需要理由。

回到問(wèn)題的本源，我們不買(mǎi)一個(gè)東西需要理由嗎？其實(shí)不需要理由。」

在一眾「楊康」中，姜誠(chéng)勇創(chuàng)「決賽圈」，身體無(wú)恙，對(duì)于投資的決策也是「無(wú)恙」。

姜誠(chéng)表示「投資其實(shí)不會(huì)有什么變化，因?yàn)榧幢銢](méi)有疫情，我們也是用負(fù)面思維來(lái)看世界的，但用負(fù)面思維看世界，不是對(duì)世界整體悲觀。

相反，我們對(duì)于人類社會(huì)的發(fā)展，對(duì)于中華民族的偉大復(fù)興，對(duì)于中國(guó)會(huì)不斷強(qiáng)大，是高度樂(lè)觀的。

但是，負(fù)面思維要用在微觀層面，就是我們所研究的對(duì)象，我們所持有的標(biāo)的，我們自認(rèn)為有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的好公司，它有很大的概率會(huì)打我們的臉，因?yàn)槿祟惿鐣?huì)的進(jìn)步是不會(huì)被疫情這種事來(lái)阻礙的。

我們發(fā)現(xiàn)，任何一個(gè)事從宏觀層面來(lái)看更多的是好事，雖然在微觀層面上它是壞事。

比如說(shuō)黑死病，它讓歐洲的人口消亡掉了一半，但這個(gè)事過(guò)去了之后，幸存下來(lái)的人過(guò)得很好，這是一個(gè)很殘酷的現(xiàn)實(shí)。

在疫情中，很多行業(yè)企業(yè)都受到了無(wú)法修復(fù)的沖擊，尤其是服務(wù)業(yè)，這個(gè)事很不公平，但這也是一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中大家需要面對(duì)的殘酷現(xiàn)實(shí)。

所以不要輕易相信自己的企業(yè)有足夠強(qiáng)的抗打擊能力，因?yàn)橐允≌邽楸尘埃攀浅晒φ叩某晒Α?/p>

很殘酷，但它不是人為的，沒(méi)有疫情也是這樣的。

所以不管有沒(méi)有疫情，不管疫情后面會(huì)怎么樣演進(jìn)，歷史的車輪一直都在滾滾向前。

我們知道制造業(yè)比服務(wù)業(yè)要重要得多，如果你參與的是一個(gè)全球性的競(jìng)爭(zhēng)，而我們?cè)谌蛑圃鞓I(yè)當(dāng)中的競(jìng)爭(zhēng)力（是很強(qiáng)的），因?yàn)橹圃炱肥强少Q(mào)易品。

所以我們相信，很多企業(yè)在受到了這樣一波沖擊之后，它會(huì)活下來(lái)，甚至可能會(huì)活得更好，但未必是我們買(mǎi)到的那個(gè)。

從微觀層面上來(lái)講，多用一些負(fù)面思維，在宏觀層面上來(lái)講，不要杞人憂天，不要庸人自擾。

盡可能多去回避一些東西，因?yàn)榧幢阋咔檫^(guò)去了，也會(huì)有企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中被淘汰。

即便再有一些意料之外的事情，再有一些新的黑天鵝事件的沖擊，也會(huì)有很多企業(yè)活下去，而且可能會(huì)活得更好，這是一個(gè)基本世界觀的問(wèn)題。

所以，在宏觀上我們充滿樂(lè)觀，在微觀層面上要小心應(yīng)對(duì)，多跟自己交鋒，不吃大虧。

如果你在一個(gè)蓬勃向上的經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中長(zhǎng)期不吃大虧，能夠活得下去的話，你的回報(bào)也大概率不會(huì)差，也不用執(zhí)著于追求特別高的回報(bào)。」

對(duì)于后疫情時(shí)代還有什么新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？

姜誠(chéng)強(qiáng)調(diào)：「其實(shí)以后的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)跟疫情沒(méi)什么關(guān)系，除非疫情重來(lái)，所以大家還是要跳脫出‘疫情’這兩個(gè)字。

而對(duì)于微觀個(gè)體而言，風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)都在，我們永遠(yuǎn)都要習(xí)慣性的去想風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，不用特別糾結(jié)于某一個(gè)時(shí)點(diǎn)，未來(lái)肯定會(huì)和過(guò)去不一樣，但是哪方面跟過(guò)去不一樣，我們現(xiàn)在預(yù)料不到，所以還是時(shí)刻保持警惕。

真正的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)不是我們能夠想到的，就像在2019年，我們想不到2020年會(huì)出現(xiàn)疫情。」

在嚴(yán)肅的話題之外，姜誠(chéng)也十分耐心的回答了一些小問(wèn)題。

比如一百本書(shū)的小目標(biāo)，今年已經(jīng)完成了，目前正在讀第一百零一本。

在時(shí)間的分配上，姜誠(chéng)會(huì)把更多的時(shí)間放在研究上。

他說(shuō)：「在研究這件事上，要去克服對(duì)于上躥下跳的凈值（的關(guān)注），也就是對(duì)于積分牌的關(guān)注。

一個(gè)好的球員不會(huì)盯著積分牌去打球，但是盯著積分牌是人性，就像大家喜歡刷短視頻，喜歡追劇一樣，這就需要紀(jì)律的幫助。」

對(duì)于他來(lái)講，紀(jì)律的幫助就是強(qiáng)制自己關(guān)掉行情軟件。

所以日常的時(shí)間分配就很簡(jiǎn)單，分為看行情的時(shí)候應(yīng)該干的那些事，和不看行情的時(shí)候應(yīng)該干的那些事。

比如做直播、讀書(shū)、去更新一些信息、看財(cái)務(wù)報(bào)表、和投研團(tuán)隊(duì)的小伙伴進(jìn)行討論交流等等。

還有姜誠(chéng)談到作為一個(gè)基金經(jīng)理，最重要的一點(diǎn)是不要騙自己。

這個(gè)事其實(shí)很難，尤其是當(dāng)自己有了一個(gè)預(yù)設(shè)的觀點(diǎn)之后，就更加容易騙自己，因?yàn)檫@個(gè)世界上最不缺的就是信息，就是證據(jù)。

當(dāng)你有了一個(gè)預(yù)設(shè)的觀點(diǎn)之后，你從來(lái)不愁找不到證據(jù)來(lái)強(qiáng)化自己的判斷，所以要多想一些，多站在自己對(duì)手的角度去跟自己交流，多去跟自己交鋒。

這對(duì)于我們做研究也好，做投資也好都有好處，不會(huì)有壞處。

關(guān)鍵詞： 基金經(jīng)理