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本文精編自中金點(diǎn)晴《中金2023年展望 | 旅游酒店及餐飲：中長(zhǎng)期空間可觀，路徑曲折向好》

今日，港股$餐飲(BK1083.HK)$、$酒店及度假村(BK1071.HK)$$旅游及觀光(BK1034.HK)$等疫情復(fù)蘇板塊相繼上漲，相關(guān)板塊也是連日反彈。

中金認(rèn)為，雖然短期而言，行業(yè)數(shù)據(jù)恢復(fù)仍存一定壓力，恢復(fù)路徑或曲折向好。但是，中長(zhǎng)期行業(yè)有望重拾增速，龍頭持續(xù)擴(kuò)店提升市場(chǎng)份額，基本面修復(fù)仍能支撐較為可觀的股價(jià)彈性空間，建議后續(xù)結(jié)合業(yè)績(jī)兌現(xiàn)確定性和股價(jià)彈性空間選股。

(相關(guān)資料圖)

聚焦防疫放寬相對(duì)晚于歐美的亞太地區(qū)，中國(guó)香港在經(jīng)歷2022年3月疫情嚴(yán)重影響后逐漸好轉(zhuǎn)，餐飲店收入較2019年同期的恢復(fù)程度從3月的37.3%反彈至9月的92.5%。

圖表：9月中國(guó)香港餐飲店收入較2019年恢復(fù)92.5%

資料來(lái)源：香港特別行政區(qū)政府統(tǒng)計(jì)處，中金公司研究部

此外，參照美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，餐飲和酒店是服務(wù)消費(fèi)中恢復(fù)較領(lǐng)先的分項(xiàng)，中金認(rèn)為，這主要由于餐飲和酒店需求并未明顯因疫情帶來(lái)的生活方式變化而改變，而更為可選或更易被線上方式替代的服務(wù)消費(fèi)尚未恢復(fù)至疫情前水平。

圖表：海外餐企在北美/美國(guó)同店較2019年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)

注：星巴克為北美地區(qū)同店數(shù)據(jù)，其余為美國(guó)地區(qū)同店數(shù)據(jù)

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

圖表：美國(guó)居民服務(wù)消費(fèi)分項(xiàng)相比2019年同期修復(fù)水平

注：圖中數(shù)據(jù)為根據(jù)2012價(jià)格的實(shí)際消費(fèi)值計(jì)算

資料來(lái)源：BEA，中金公司研究部

疫情之下抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的頭部連鎖酒店集團(tuán)優(yōu)勢(shì)凸顯，而一些單體酒店由于自身運(yùn)營(yíng)管理、客源渠道、資金支持等多方面能力相對(duì)薄弱，在疫情沖擊下退出市場(chǎng)或加入連鎖品牌。

由于疫情反復(fù)和防控的影響，非剛性出行的半徑縮短、頻次降低，余下的出行需求呈現(xiàn)相對(duì)剛性，因此對(duì)酒店房?jī)r(jià)的敏感度較低，有助于提高酒店整體收益；且本次疫情加速了國(guó)內(nèi)酒店中高端升級(jí)，帶動(dòng)整體ADR上漲，近兩年中國(guó)頭部酒店集團(tuán)中高檔產(chǎn)品的占比持續(xù)提升。

圖表：頭部酒店整體RevPAR較2019年增速快于行業(yè)

注：華住為L(zhǎng)egacy-Huazhu

資料來(lái)源：STR，公司公告，中金公司研究部

圖表：疫情期間華住產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

未來(lái)離島、機(jī)場(chǎng)、市內(nèi)免稅渠道均具成長(zhǎng)空間，中金認(rèn)為，這將持續(xù)占比最大的離島免稅為例，拆分市場(chǎng)規(guī)模為客單價(jià)×滲透率×旅游人次：

客單價(jià)：2020/2021年離島免稅客單價(jià)增長(zhǎng)至6,128元/7,367元（2019年：3,587元），相較10萬(wàn)元限額仍有較大提升空間，在免稅運(yùn)營(yíng)商經(jīng)營(yíng)面積擴(kuò)張以及品牌合作加強(qiáng)下，高端消費(fèi)體驗(yàn)的升級(jí)有望驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

滲透率：2021年我國(guó)離島免稅購(gòu)物滲透率（離島免稅購(gòu)物實(shí)際人次/海南離港旅客數(shù)）為30%，參考18年6月韓國(guó)濟(jì)州島41%的滲透率水平仍有提升空間。

旅游人次：根據(jù)海南省統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年海南離港旅客數(shù)2,258萬(wàn)人，恢復(fù)至2019年同期的78%，線下客流仍有進(jìn)一步回暖空間。

圖表：中免收入中免稅精品占比不斷提升

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

圖表：海南離島免稅購(gòu)物滲透率

注：海南離島免稅滲透率=海南離島免稅購(gòu)物實(shí)際人次/海南離港旅客數(shù)；濟(jì)州島離島免稅購(gòu)物滲透率=濟(jì)州島離島免稅購(gòu)物人次/濟(jì)州島機(jī)場(chǎng)離港旅客數(shù)，為18年6月數(shù)據(jù)，濟(jì)州島離島免稅購(gòu)物人次為53.3萬(wàn)人、機(jī)場(chǎng)離港旅客數(shù)為131.5萬(wàn)人

資料來(lái)源：海口海關(guān)，海南省統(tǒng)計(jì)局，KDFA，濟(jì)州島政府官網(wǎng)，中金公司研究部

中金認(rèn)為，今年底至明年初雖然仍受疫情擾動(dòng)、居民出行決策仍較謹(jǐn)慎，但中長(zhǎng)期防疫政策邊際優(yōu)化的大趨勢(shì)明晰，關(guān)注疫情逐步好轉(zhuǎn)穩(wěn)定下跨省游的復(fù)蘇進(jìn)程。

從4Q22受全國(guó)疫情多地散發(fā)，異地出行受影響顯著（9月/10月鐵路客運(yùn)量較2019年恢復(fù)49.4%/37.3%、民航客運(yùn)量較2019年恢復(fù)36.7%/27.9%）。

其中跨省游影響顯著，以黃山風(fēng)景區(qū)為例，接待客流較2019年恢復(fù)程度從2Q22的12.5%、提升至3Q22的70.2%、10月又回落至40.3%。

但是，自11月以來(lái)跨省游政策持續(xù)優(yōu)化，如11月15日，文旅部通知跨省旅游經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不再與風(fēng)險(xiǎn)區(qū)實(shí)施聯(lián)動(dòng)管理，即不再實(shí)施跨省游熔斷政策；12月13日，北京恢復(fù)旅行社及在線旅游企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)出京跨省團(tuán)隊(duì)旅游及「機(jī)票+酒店」業(yè)務(wù)。

圖表：黃山風(fēng)景區(qū)月度客流及較2019年恢復(fù)程度

資料來(lái)源：黃山市人民政府統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中金公司研究部

性?xún)r(jià)比路線品牌滿足的需求較為穩(wěn)定高頻，能覆蓋更廣的目標(biāo)客群，因此在消費(fèi)疲軟的環(huán)境下往往相較中高端價(jià)位的品牌溢價(jià)路線公司更具一定的抵御性。此外，性?xún)r(jià)比路線品牌往往與低線城市下沉市場(chǎng)的需求特征更為契合，整體而言低線城市受疫情的影響小于高線城市。

圖表：性?xún)r(jià)比路線與品牌溢價(jià)路線的差異總結(jié)

資料來(lái)源：中金公司研究部

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