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作者：陳彥 龔晴等

來(lái)源：中金點(diǎn)睛

(資料圖)

展望明年，中金認(rèn)為需求中金或仍偏低迷，但有望沿「地產(chǎn)竣工>基建>新開(kāi)工」緩慢復(fù)蘇，且隨重裝時(shí)代來(lái)臨，竣工端需求有望維持長(zhǎng)期穩(wěn)定。

同時(shí)，建筑質(zhì)量提升、新興領(lǐng)域迸發(fā)亦將驅(qū)動(dòng)部分領(lǐng)域需求上行（如防水、無(wú)機(jī)纖維等）。供給端，我們認(rèn)為多重因素壓制下中小企業(yè)正加速退出：

1）中大型企業(yè)因應(yīng)收賬款損失、資產(chǎn)表坍縮，對(duì)經(jīng)銷商的授信隨之減弱，導(dǎo)致客戶流向頭部企業(yè)；

2）需求轉(zhuǎn)為啞鈴結(jié)構(gòu)，頭部央國(guó)企傾向于高質(zhì)量的品牌供應(yīng)商，尾部因需求零散則需走多品類的集約模式或高毛利的溢價(jià)方法，對(duì)渠道把控、品牌塑造要求更高。

消費(fèi)建材：需求結(jié)構(gòu)分化，供給加速出清。后地產(chǎn)時(shí)代，需求將緩步向下，但防水、涂料、鋁模等板塊仍有上漲動(dòng)能。而因需求萎縮、商業(yè)信用塌縮、客戶流失，中小企業(yè)出清更為徹底，行業(yè)格局正逐步轉(zhuǎn)好；同時(shí)未來(lái)對(duì)供給質(zhì)量的要求也將大幅上升（強(qiáng)產(chǎn)品與品牌等），呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。

無(wú)機(jī)纖維：玻纖由筑底向新周期過(guò)渡；碳纖維控本+技術(shù)實(shí)力成為勝負(fù)手。

玻纖：23年內(nèi)需有望邊際改善，同時(shí)若產(chǎn)能落地節(jié)奏較慢、冷修加快，玻纖有望提前筑底，且關(guān)注龍頭電子布的量?jī)r(jià)反彈空間。

碳纖維：新增供給和進(jìn)口對(duì)價(jià)格或有擾動(dòng)，控本降費(fèi)和技術(shù)研發(fā)的能力將成為勝負(fù)手，行業(yè)分化初現(xiàn)。

玻璃：供需錯(cuò)配下或有階段性反彈，龍頭新業(yè)務(wù)檢驗(yàn)將至。當(dāng)下大多玻璃產(chǎn)線已近虧現(xiàn)狀態(tài)，因盈利承壓，老舊產(chǎn)線有望在淡季繼續(xù)退出。若明年需求略有修復(fù)，供需錯(cuò)配有望帶來(lái)價(jià)格階段性反彈。同時(shí)需關(guān)注龍頭加碼光伏、電子玻璃、多晶硅的實(shí)際成效。

浮法玻璃歷年含稅價(jià)

浮法玻璃深加工訂單天數(shù)

浮法玻璃企業(yè)庫(kù)存

浮法玻璃社會(huì)庫(kù)存

2023年房地產(chǎn)物理竣工面積預(yù)估

水泥：需求有望弱復(fù)蘇，供給邏輯正待深化。展望2023年，我們認(rèn)為地產(chǎn)需求或?qū)⒅鸩街讖?fù)蘇，基建實(shí)物工作量有望持續(xù)落地，因此行業(yè)需求大幅下落可能性低；同時(shí)若供給管控繼續(xù)加強(qiáng)，供需面有望達(dá)成新的平衡。

需求：有望持平或略回暖，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有望改善

1）資金及財(cái)政端：根據(jù)中金宏觀組，擴(kuò)信貸仍是貨幣政策的主要抓手，我們預(yù)期2023年資金環(huán)境或仍較為寬松，且財(cái)政端政策及資金支持或仍較為充沛。

2）地產(chǎn)端：根據(jù)中金地產(chǎn)組，行業(yè)基本面有望于4Q22逐步筑底、緩慢復(fù)蘇，我們認(rèn)為若地產(chǎn)景氣有望修復(fù)，則銷售-竣工-開(kāi)工的鏈路有望理順，最終帶來(lái)地產(chǎn)施工、開(kāi)工需求的緩慢復(fù)蘇，地產(chǎn)端需求壓力可能不會(huì)再度加深。

3）基建端：2022年由于疫情多地散發(fā)、且多數(shù)地區(qū)資金到位并落實(shí)的鏈路仍存在一定的不暢，導(dǎo)致基建實(shí)物工作量落地明顯滯后，和基建FAI的高增速出現(xiàn)一定背離，但是我們認(rèn)為計(jì)劃內(nèi)的項(xiàng)目施工需求具備延續(xù)性，滯后的實(shí)物需求可能延續(xù)到2023年，根據(jù)中金宏觀組，2023年的基建投資仍有望保持在8-10%的中高水平，我們認(rèn)為基建需求仍有一定支撐。

綜合上述，我們認(rèn)為行業(yè)整體需求面臨像22年這樣的「驟然下落」的可能性較小，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有望趨于溫和。

供給：產(chǎn)能新增壓力有望減小，錯(cuò)峰仍然是維系平衡的重中之重

局部地區(qū)新增產(chǎn)能的投產(chǎn)壓力有望減小。我們認(rèn)為2022年行業(yè)景氣的大幅下滑客觀上對(duì)壓制企業(yè)新投產(chǎn)的沖動(dòng)有一定作用，新投產(chǎn)線由于折舊成本較高、設(shè)備、人員待調(diào)試與培訓(xùn)，通常短期內(nèi)不具備成本優(yōu)勢(shì)，在見(jiàn)到行業(yè)景氣下滑，所在區(qū)域盈利微薄的情況下，企業(yè)不會(huì)貿(mào)然投產(chǎn)，可能會(huì)推遲點(diǎn)火。例如我們了解到2022年內(nèi)廣西地區(qū)共計(jì)劃新點(diǎn)火9條產(chǎn)線，但是到2023年可能僅1條。我們預(yù)計(jì)新產(chǎn)線投產(chǎn)會(huì)明顯減少，對(duì)于區(qū)域格局的影響有望減弱。

錯(cuò)峰生產(chǎn)在中短期內(nèi)仍然是調(diào)節(jié)供需矛盾最直接、最有效的措施。我們認(rèn)為不論是產(chǎn)能置換帶來(lái)的產(chǎn)能凈減少、能耗能效要求下的落后產(chǎn)能淘汰還是行業(yè)的整合與集中的過(guò)程，都將是較為長(zhǎng)期和緩慢的進(jìn)程，真正的「去產(chǎn)能」方面的效果很難在1-2年內(nèi)充分兌現(xiàn)。因此我們認(rèn)為錯(cuò)峰生產(chǎn)作為一個(gè)即時(shí)性的、較為靈活的調(diào)控方式，在中短期內(nèi)仍將是直接、有效的措施。今年在行業(yè)需求大幅下行的背景下，雖錯(cuò)峰生產(chǎn)不足以完全調(diào)和供需矛盾，但我們認(rèn)為部分地區(qū)格局「競(jìng)而不破」，很大程度需要?dú)w功于增多的錯(cuò)峰天數(shù)。

水泥供需平衡表

需求「逆流」中，供給深化管控+企業(yè)轉(zhuǎn)型對(duì)沖下行

十四五期間行業(yè)需求面臨「下平臺(tái)」的趨勢(shì)。結(jié)合對(duì)下游需求的變化判斷，當(dāng)前協(xié)會(huì)、行業(yè)專家普遍預(yù)期至十四五末，行業(yè)需求較十四五初將會(huì)下滑~20%，也就是若考慮2022年需求大約10%的降幅，接下來(lái)3年累計(jì)仍對(duì)應(yīng)10%以上的需求降幅，我們計(jì)算至2025年行業(yè)產(chǎn)量或?qū)⒒芈渲?8-19億噸的水平，需要供給端相應(yīng)收縮匹配。

產(chǎn)能置換政策成效有望逐步顯現(xiàn)，產(chǎn)能凈新增有望得到扭轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為去年頒布的最新版產(chǎn)能置換規(guī)定對(duì)此前的指標(biāo)劃定不嚴(yán)、置換壓減比例不高和跨省置換缺乏制約等多個(gè)不完善之處均有修訂和細(xì)化，未來(lái)隨著新政策主導(dǎo)下的產(chǎn)能置換逐漸成為主流，我們預(yù)期行業(yè)整體有望迎來(lái)真正的「減量置換」，多年以來(lái)的行業(yè)產(chǎn)能凈新增的情況有望得到扭轉(zhuǎn)。

骨料、商混等「水泥+」一體化布局為當(dāng)前企業(yè)的發(fā)展重心。我們認(rèn)為在需求下行的大背景下，企業(yè)需要探索增收增利、對(duì)沖下滑的手段，而行業(yè)know-how最為接近的便是圍繞水泥產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)行上下游的骨料、商混布局。當(dāng)前主要企業(yè)均有骨料、商混相關(guān)的布局，龍頭企業(yè)正在加速礦權(quán)的獲取和產(chǎn)能的建設(shè)，并積極搶占優(yōu)質(zhì)礦源、關(guān)鍵水道、核心市場(chǎng)。我們認(rèn)為水泥企業(yè)進(jìn)行骨料、商混的一體化布局有望帶來(lái)明顯的協(xié)同效應(yīng)，對(duì)于降本增效、提升自身市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有較大助益。

主要企業(yè)骨料產(chǎn)能布局

風(fēng)險(xiǎn)

供給出清慢于預(yù)期，需求恢復(fù)遲緩，成本下行速度低于預(yù)期。

編輯/irisz

關(guān)鍵詞： 建材行業(yè)