來源：華爾街見聞
北京時間11月16日，騰訊公布三季度財報。公司三季度報業(yè)績企穩(wěn)，凈利潤(Non-IFRS)結束連續(xù)四個季度同比下跌，同時宣布將派發(fā)9.58億股美團股份作為特別股息。
(資料圖片僅供參考)
當被問及游戲版號問題時，騰訊表示，在國內游戲市場，確實有不利的逆風因素，未成年人保護和版號方面政策很嚴格，當前的宏觀環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，但是行業(yè)監(jiān)管是有必要的，需要通過業(yè)務調整來滿足監(jiān)管要求。公司正在改變開發(fā)策略，將資源集中具有高產值和全球目標的游戲上，同時花費更多的時間和資源來升級激活騰訊現(xiàn)有的大型游戲（例如：穿越火線）。
騰訊樂觀預計游戲行業(yè)的逆風會得到緩解，未來游戲業(yè)如果有版號被發(fā)放，會有新的增長。在某種程度上騰訊需要為此做好準備，在版號發(fā)放出來之后，騰訊會有更多已經準備好的游戲推出。
對于京東及美團的股份分發(fā)，騰訊方面表示，公司總體投資策略非常清晰的，不一定會去堅持持有某些資產。投資對象的財務實力、行業(yè)定位和投資回報是決定股份分配的關鍵因素。公司對于美團的投資已經有了一個非常好的回報（內部收益率大約30%）。騰訊和美團的機構投資者之間有很大的重疊，也是派發(fā)美團股份的一個誘因。對于機構投資者來說，有些投資者可能會選擇拋售，另外一些可能會在長時間內繼續(xù)持有美團。
在視頻號貨幣化方面，騰訊方面認為，視頻號是公司生態(tài)系統(tǒng)的很好的補充，視頻號與公司小程序及其他生態(tài)系統(tǒng)配合良好。騰訊對于視頻號的貨幣化是漸進的，隨著用戶在視頻號上花費時間的增長，相關收入非常可觀。公司預計視頻號的收入有望達到每個季度10億人民幣，而這一增長實際是在不影響公司的任何其他廣告收入或廣告客戶投入的廣告預算的情況下實現(xiàn)的。
在股票回購方面，騰訊方面稱公司認為回購是返還多余現(xiàn)金流的一種方式。這將根據投資其他公司和股票的機會進行調整。考慮到目前的行業(yè)環(huán)境，公司在投資方面的標準更加苛刻，這導致大量的現(xiàn)金積累。考慮到公司估值目前非常具有吸引力，公司實際上加大了回購力度，以實現(xiàn)股東回報最大化。
對于與中國聯(lián)通成立合資公司一事，騰訊方面稱，與聯(lián)通的合作非常重要，相信這樣的合作會帶來更好的產品，幫助客戶實現(xiàn)數(shù)字化，商業(yè)計劃仍在制定中，短期內財務收益有限。這種合資公司成立，是一座里程碑，騰訊一直在尋找更多的合作機會，不管是與什么樣的公司合作，騰訊考慮的是實際能為合資公司帶來什么，有什么樣的優(yōu)勢，與聯(lián)通的合資確實是可以充分發(fā)揮雙方優(yōu)勢。
以下是電話會全文：
第一個問題：
我的問題是，盡管近幾個季度以來公司的成本控制初顯成效，但是一般及行政費用支出依然有所增加。我認為這部分費用與員工人數(shù)、生產和其他成本控制密切相關。您能否對這部分成本進行一個量化的分析，以幫助我們考慮潛在的成本增長？第二個問題，在國內游戲方面，游戲增長的動能再次減弱。我們應該如何看待該細分市場恢復收入增長？騰訊是否需要來自未來游戲審批的新IP？或者，小規(guī)模游戲能否帶來收入增長，大環(huán)境的逆風是否會緩解，或者說潛在的宏觀環(huán)境改善是否已經足夠？謝謝。
騰訊回應：
你說的沒錯，我們把所有的重組成本都放在一般及行政費用這個項目中。從年化角度來看，該項目費用增加速度為低個位數(shù)，我希望這能回答您的關于量化的問題。
在國內游戲問題上。你說出了正確的三個因素，這三個因素阻礙了行業(yè)的增長，即未成年人保護措施、缺少新的游戲許可證，這在供應驅動的行業(yè)中非常重要，以及具有挑戰(zhàn)性的宏觀經濟環(huán)境。現(xiàn)在，就我們成功所需的條件而言，我們提高了國內游戲收入的增長，我們在9月份采取了輕微的保護措施。
從總收入的角度來看，有幾個月，前幾個季度的總收入被攤銷，但這實際上已經過去了。在現(xiàn)金流的基礎上，我們認為，為了使收入增長在某種程度上顯著和可持續(xù)地重新擴大，我們可能會受益于更多的新游戲許可證用于更多的商業(yè)化游戲。
但另一方面，我們對宏觀經濟何時會出現(xiàn)改善沒有任何深刻的見解。如果這兩個因素都變得積極，那么我們將看到更快的游戲收入增長速度，但其中一個因素變得積極，加上保護措施，我們認為將足以積極地回答您的問題。
第二個問題：
我也有兩個問題。第一個問題關于游戲。隨著游戲許可證的減少，騰訊是否要改變賽季制游戲升級的開發(fā)策略，以最大限度地將游戲變成終身可玩的游戲？第二個是關于視頻賬戶的廣告，你能提供一些反饋嗎？以及任何需要進一步改進的領域。
騰訊回應：
就國內游戲許可證的減少和我們游戲開發(fā)戰(zhàn)略的變化而言，我們確實改變了我們的游戲開發(fā)戰(zhàn)略，盡管這種變化的全部影響需要幾個季度才能顯現(xiàn)出來。
所以首先，我們把資源集中在更少，更大，更高的影響，更高的生產價值上，新游戲會有一個全球化的版本，也會有針對單一國家的版本。其次，我們確實在花費更多的時間和資源，升級和激活我們現(xiàn)有的大型游戲。第三，我們確實相信在不久的將來會進一步發(fā)放新的游戲許可證。因此，在某種程度上，隨著更多新游戲的發(fā)布，游戲行業(yè)將會緩解這種局面。
關于你的第二個問題，有關廣告商對視頻賬戶廣告的反應，我想說的是，值得注意的是，視頻賬戶實際上有相當不同的受眾，他們基本上沒有消費其他短格式視頻服務。
因此，與其他行業(yè)相比，在視頻賬戶中，服務A和服務B以及服務C和服務D的用戶之間有非常高的重疊。反過來，這意味著視頻賬戶特別受廣告商的歡迎，他們重視額外的覆蓋范圍，如快速消費品公司和高端品牌，這反過來意味著我們在視頻賬戶上實現(xiàn)的效率非常強大。這對任何廣告主來說都是一種溢價。現(xiàn)在，就需要改進的領域而言，從廣告商的反饋來看，他們認為需要改進的關鍵領域僅僅是他們想要購買更多的庫存。因此，他們希望我們釋放更多的庫存，我們正在定期這樣做。但現(xiàn)在我們處于需求過剩的情況。
第三個問題：
我有兩個問題。第一個，關于網絡廣告。我們觀察到，與活動贊助相關的廣告預算，以及品牌活動似乎更加穩(wěn)定。因此，考慮到騰訊多元化的媒體資產，例如騰訊音樂視頻賬戶，這實際上將隨著經濟逐漸反彈，令騰訊擁有更強大的價值，以獲得更多的廣告份額。第二個問題是關于游戲的。我們也注意到，像是電腦游戲，在留住玩家和吸引一些回歸玩家方面更有彈性。那么，騰訊是否也會重新分配更多的開發(fā)資源，在一些較老的PC游戲上引入更多的內容更新，以恢復玩家的興趣？謝謝。
騰訊回應：
關于廣告的問題，總的來說，中國在線廣告市場主要是績效廣告，然后是少數(shù)品牌廣告。在績效廣告中，有廣告商想要的合同績效廣告，廣告的績效由傳統(tǒng)的意識和范圍指標以及交易指標來衡量。現(xiàn)在還有更多純粹的績效廣告交易，廣告商非常專注于交易指標。對于移動游戲公司、電子商務公司等來說，這可能是真的。我認為騰訊在所有這些方面都發(fā)揮了作用。顯然，我們的歷史優(yōu)勢更多在于品牌廣告。但近年來，隨著我們通過我們的小程序培育了非常可觀的商品交易總額和流量，我們創(chuàng)造了更多的本土需求，包括對業(yè)績、廣告、合同業(yè)績和業(yè)績交易的需求。
最近，隨著廣告和視頻賬戶的發(fā)布，以及未來我們搜索引擎中的廣告庫存。然后我們認為我們有合適的庫存，特別適合交易績效廣告。所以從歷史上看，我們最適合品牌廣告客戶和合同績效廣告客戶。但我們越來越多地擁有適合交易或性能廣告客戶的用例和廣告庫存。
然后你關于PC游戲的游戲問題，是的，正如我提到的，我們對現(xiàn)有的大型游戲進行了更多的投資。此外，我們在全球范圍內開發(fā)了許多PC游戲。其中一些相當可觀。我們在過去5年里在中國以外收購的許多游戲工作室都是PC游戲。
當這些游戲工作室發(fā)布新的PC游戲時，通常情況下，游戲是在移動設備和PC上發(fā)布的，并且可以互操作。但是，與我們的許多海外工作室相比，用移動設備制作的游戲對我們來說是PC，然后再將PC游戲轉移到其他平臺。
第四個問題：
我有幾個問題。第一個是有關視頻賬號的。我想你提到的視頻賬戶似乎是對微信平臺的補充，也是與其他短視頻同行的區(qū)別。因此，當這個平臺成為一種更大的廣告收入來源時，我們應該如何考慮廣告預算將從哪里來？
然后，我接下來的問題與騰訊的投資組合有關，通常，當一家子公司面臨財務壓力時，會考慮撤資。當我看到騰訊的投資組合時，似乎還有其他一些相當大的公司已經達到了這種狀態(tài)。那么我們應該如何思考？
騰訊回應：
關于視頻賬號，我們想得很清楚，正如我們從證據中看到的那樣，貨幣化過程實際上對我們來說是漸進的，它有很多方面。第一，人們花在視頻賬戶上的時間實際上是完全遞增的，這實際上是一個非常可觀的數(shù)字。就收入而言，我們認為收入也是是遞增的，因為當我們開始擴大視頻賬戶收入時，它實際上達到了相當大的規(guī)模。事實上，它有望達到每季度10億元人民幣。這一增長實際上是在不影響我們的任何其他廣告收入或廣告客戶投入的廣告預算的情況下實現(xiàn)的。
我們也將視頻賬號視為騰訊生態(tài)系統(tǒng)的補充，因為它實際上與我們的小程序以及我們生態(tài)系統(tǒng)的其他部分配合得很好，包括官方賬號。騰訊生態(tài)系統(tǒng)作為一個整體，實際上幫助商家為他們建立了一個私人領域。過去，商家只能通過線下接觸點和我們生態(tài)上的一些廣告來追蹤到小程序。但現(xiàn)在的視頻實際上允許添加相當數(shù)量的元素。流量可以通過視頻賬戶，可以通過像流媒體這樣的視頻賬戶，這實際上可以讓商家真正為他們的小程序帶來更多的流量，作為一個整體，就收入來源而言，這確實是對整體生態(tài)系統(tǒng)的補充。
我認為其中一部分實際上是來自其他短視頻平臺的現(xiàn)有收入。一些收入實際上將來自電子商務，對嗎？因為當商家想要建立他們的私人領域時，他們可能會考慮他們投入的支出或其他渠道，并試圖建立對他們來說最有價值的東西，我們認為私人領域是這樣的。這也涉及到我們現(xiàn)有的一些廣告商在我們的平臺上花更多的錢。
關于投資，我們給出了三個標準，當我們決定是否適合分配投資時，我們會考慮這三個標準。其中一個標準是財政實力，第二個是產業(yè)定位，第三個是我們的投資回報。例如，如果你從這個角度來看美團，那么就行業(yè)定位而言，它顯然是非常強大的，因為它是食品配送和商店等領域的領導者。如果你看看投資回報，那么我們已經有了一個非常好的投資回報，大約30%的內部收益率，如果你看看財務狀況，那么它是有利可圖的。當我們分銷時，它不像京東那樣盈利，但這是因為美團也在投資社區(qū)團購和其他新服務來擴大它。從長遠來看，這是一個目標市場。
總之，這三個標準有助于解釋我們關于投資組合的想法，特別是為什么我們現(xiàn)在選擇減持美團。
同時，當我們看股東基礎時，我們實際上從機構投資者的角度來看，我們和美團之間的最大股東實際上有很大的重疊，這意味著會有很多機構投資者想要獲得美團的股票。當我們看到像美團這樣的投資時，我們實際上已經從中獲得了非常大的財務收益。這就是為什么我們希望讓我們的股東開始自己決定如何處理這些股票。但我想說的是，正如我所說的，騰訊和美團在最大的機構投資者方面有很多重疊。我也相信一些投資者可能真的想賣掉這些股票。很多投資者現(xiàn)在可能會像我一樣，在很長一段時間內持有美團的大部分股票，因為我實際上對公司的前景感到非常興奮。
第五個問題：
我們應該如何看待現(xiàn)金回報率的運行率？我們是否應該把它看作是一種新的可持續(xù)發(fā)展水平？管理層是否會考慮宣布一項正式的現(xiàn)金支付政策（占自由現(xiàn)金流的百分比）或類似的政策？顯然，在削減成本和縮減不同業(yè)務方面已經取得了很大進展。我很好奇如何考慮未來開始花更多的錢來推動更多的增長，以及我們如何從現(xiàn)在的狀態(tài)轉變?yōu)楝F(xiàn)在的狀態(tài)。
騰訊回應：
在資本配置方面，我會說我們不是公用事業(yè)公司，對吧？我們是一家增長驅動型公司。所以我想說的是，在我們的資本配置中，我們不會讓回報或股息來驅動投資思維。如果你看看我們所說的資本回報的三個來源，一個是股息，另一個是直接的回報，然后還有實物分配。每一種實際上都有不同的性質。我認為就分紅而言，我們一直在分配10%的非IFR收入。隨著時間的推移，我們實際上可能會增加，這取決于我們如何看待再投資機會。
股票回購實際上是我們返還多余現(xiàn)金流的一種方式。這將根據投資于其他人、其他公司和股票的投資機會進行調整。的確，考慮到目前的行業(yè)環(huán)境，我們在投資方面更加挑剔。所以這就是為什么我們實際上有更多的現(xiàn)金來進行股票回購，特別是當我們的股票實際上是非常有吸引力的估值時，考慮到我們強大的業(yè)務，以及我們實際上有一籃子的投資組合，這也是通過讓我們更多地參與其中來保證的。這就是為什么今年我們實際上以一種非常顯著的方式加大了股票回購的力度，但我們實際上是以一種動態(tài)的方式來管理股票回購。
就實物分配而言，這實際上需要具體情況具體分析。我們在向股東返還資本方面非常積極主動，正如我們所看到的那樣，以實現(xiàn)股東回報最大化。
現(xiàn)在，在投資方面，實際上，我認為我們實際上談論的事實是，我們有非常強大的現(xiàn)金流生成能力，以及持有大量的流動資產。所有這些都足以為我們的有機增長、戰(zhàn)略增長以及股東的資本回報提供資金。因此，我們擁有比同時做所有這些事情所需的資源更多的資源，而且它們實際上并不相互沖突。謝謝。
第六個問題：
我也有兩個問題。第一個是關于監(jiān)管，最近中國的監(jiān)管環(huán)境似乎有一些緩和的跡象。所以，我只是想知道最近的監(jiān)管有什么更新，從公司方面可以感覺到的發(fā)展，以及這將如何影響明年的基本面？第二個是關于騰訊的企業(yè)服務。想知道我們應該如何看待你相關服務的價格，包括騰訊會議和微信價格等，是否將在1到3年內為公司業(yè)績做出實質性貢獻。
騰訊回應：
在監(jiān)管方面，在上一次的盈利電話會議中，我們實際上已經有了更新了您的原因，我們認為監(jiān)管方向實際上傾向于支持行業(yè)的健康發(fā)展，以完成批準并進行規(guī)范化監(jiān)管。我認為改變的是，特別是有一些步驟和一些監(jiān)管批準，標志著一個更加正常化的監(jiān)管環(huán)境，確認了這一監(jiān)管方向。我認為整體監(jiān)管環(huán)境，我看到了一個更具支持性的環(huán)境。
企業(yè)服務是否會在1到3年內帶來實質性的收入貢獻，那么未來是不確定的，但不太可能在1年內看到相對于我們總收入的實質性收入貢獻。從長遠來看，我們相信這些服務將有助于實現(xiàn)良好的貨幣化。如果你看看Zoom和Teams等公司的經驗，我認為他們說的是一個長期的機會，我們從短期獲得的速度有多快，在這種情況下，我們主要關注的是圍繞貨幣化的長期機會。這在一定程度上是競爭格局的作用。這就是我們今天所處的情況。與我們的視頻賬戶和國際游戲計劃相比，這需要更長的醞釀時間，更快地轉化為物質收入。
第七個問題：
我有一個問題，我想上個季度，你們說騰訊的業(yè)務更具周期性。然后之前考慮到我們核心業(yè)務的性質，現(xiàn)在與經濟的相關性更高。因此，隨著我們看到宏觀經濟一些改善信號，以及外部因素的改善，我們是否在某些領域看到了更好的可見性，如廣告、金融技術和商業(yè)服務？
今年晚些時候，或者明年年初，這是否意味著我們應該看到一個更好的環(huán)境？正如我們所看到的這些周期性業(yè)務，以及對你們的業(yè)務服務的快速跟進。
如果將騰訊和全球同行進行比較，我們應該如何看待騰訊中長期的利潤率？
騰訊回應：
就宏觀經濟而言，第三季度實際上是好的，因為第二季度出現(xiàn)了復蘇。我認為短期內可能仍會有相當大的波動，但我們相信，從中期來看，經濟肯定會開始好轉。因此，我們對中期充滿信心。但現(xiàn)在，這段時間里會有點不穩(wěn)定。
我認為在商業(yè)服務問題上，從利潤率的角度來看，中國的情況與世界其他地方的情況非常相似，但也有不同之處。像甲骨文這樣的公司，他們提供的軟件即服務的基礎設施更少。而微軟確實彌補了這一差距。但在中國，有幾家大公司一起做基礎設施平臺和軟件即服務，包括我們自己。所以這是一個區(qū)別。另一個不同之處是競爭行為。這是不同的，我認為在西方世界，當網絡服務，我們增長得非常快，我們正在擴大的利潤。現(xiàn)在，隨著服務收入增長放緩，隨著公司更加激烈地爭奪市場份額，利潤率面臨一些壓力。在中國，當這個行業(yè)發(fā)展非常迅速的時候，情況正好相反。當時的利潤率非常低，在某些情況下還在下降，因為每個人都在努力搶占自己的一塊蛋糕，并最大限度地提高自己的蛋糕份額，而現(xiàn)在的環(huán)境更加艱難，該行業(yè)在過去一年里一直處于這種狀況。
第八個問題：
第一個是關于金融科技的問題，我們注意到了商業(yè)支付的兩位數(shù)增長。因此，騰訊的業(yè)務繼續(xù)從游戲到金融技術中獲得利潤。現(xiàn)在，金融控股公司的重組進展如何？在這種宏觀環(huán)境下，騰訊在商業(yè)支付、財富管理和貸款業(yè)務方面的最新策略是什么？特別是考慮到不斷變化的公司措施。
騰訊回應：
在金融控股公司方面，我們相信我們會擁有金融控股公司牌照。我們與監(jiān)管機構進行了非常密切的互動，并為此做了必要的準備。因為我們確實看到，監(jiān)管監(jiān)督和擁有金融控股公司牌照的潛在機會是有益的，而且需要發(fā)生的內部組織變化不會真正對業(yè)務產生重大影響。我們正在積極努力，但現(xiàn)在，我們還沒有真正為您提供進一步消息，當我們有更新時，會讓市場知道。在支付業(yè)務和金融服務業(yè)務方面，我想說的是，對我們來說，這幾件事實際上非常重要。
第一是真正的合規(guī)。我們花了很多時間來確保所有的服務都符合新的監(jiān)管要求和制度，在此過程中，我們實際上花了很多時間來解決合規(guī)問題，但要求一直在按要求提高，但監(jiān)管機構和我們已經花費了大量資源，努力提升我們的合規(guī)性，尤其是這是一個巨大的挑戰(zhàn)，考慮到我們所擁有的服務規(guī)模，但我認為我們確實能夠做到這一點。
第二個是關于風險管理，因為在具有挑戰(zhàn)性的宏觀監(jiān)管環(huán)境下，對我們來說，在一個非常富有成效的環(huán)境中管理風險是非常重要的。
第三，實際上是我們的支付服務連接了很多線下商家，特別是中小型商家，這樣我們就可以幫助他們應對宏觀方面的挑戰(zhàn)，并幫助他們創(chuàng)造更多的業(yè)務。我們也有折扣計劃，所以這實際上會幫助他們度過這些困難時期。這筆款項實際上將有助于為我們的貸款業(yè)務以及我們的財富管理業(yè)務創(chuàng)造業(yè)務。我認為從中長期來看，它實際上有很好的潛力。
也許還有一個關于我們向股東返還資本的后續(xù)問題。所以在京東和美團之后，我認為我們現(xiàn)在的大部分投資頭寸要么不是香港上市的股票，要么規(guī)模相對較小。所以我認為我們應該如何考慮投資組合的未來策略。特別是，我們如何在對增長領域的再投資中平衡資本的再循環(huán)。你提到了軟件公司或國際游戲，而不是向股東分配，我們平衡了這兩者。
第九個問題：
我有兩個問題。第一個是關于云業(yè)務，騰訊云業(yè)務最近與中國聯(lián)通合作，管理層能否討論一下這一合作的理由？如何使公司的云業(yè)務受益？此外，我們是否應該期待與其他類似機構的合作不斷增加？這是第一個問題。對于第二個問題，在過去的幾個月里，騰訊已經加大了股票回購的力度，以抵消拋售過程中的壓力。我們能不能聽聽你的想法，在這種罕見的過程中，你認為對騰訊有利的結果是什么？你能不能談談你有沒有喜歡的戰(zhàn)略和股東類型，等等？
騰訊回應：
所以對于中國聯(lián)通的合作來說，它實際上專注于分發(fā)由騰訊和聯(lián)通共同開發(fā)的CDN和多邊緣計算產品。我們相信該業(yè)務將有良好的發(fā)展前景，但目前該業(yè)務計劃仍在制定中，短期財務收益將是有限的。就意義而言。我想說的是，該合作獲批實際上對我們這個特殊的合資企業(yè)來說是一個更重要的事件，在尋找合作伙伴方面，我們現(xiàn)在實際上是在個案的基礎上進行工作，研究商業(yè)案例，以及各方可以實際帶來的資源。
關于我們是否已經加強了股票回購，以抵消過程中的拋售，以及所有這一切的有利結果是什么，那么事實上是正確的，在上一個交易窗口回購期間，成交量類似于略大于相同交易日的過程中的拋售成交量。但我想強調的是，我們作為一家上市公司已經有很長一段時間了，在我們作為一家上市公司的歷史上，當股價大幅下跌時，我們經常會回購股票。因此，回購決定主要是圍繞我們看到的價值，而不是圍繞流動問題。
第十個問題：
我這邊有兩個問題。第一個是關于國內游戲貨幣化季度。國內游戲收益按季下跌2%，與正面的季節(jié)性因素相反。是什么導致了這個季度如此不正常的季節(jié)性表現(xiàn)？第二個是視頻賬戶的貨幣化和視頻賬戶的內容生態(tài)系統(tǒng)之間的相互作用。視頻賬戶的貨幣化對視頻賬戶的內容生態(tài)系統(tǒng)有任何幫助？我知道這仍然是貨幣化的早期階段，但很直觀。我認為提高生態(tài)系統(tǒng)的貨幣化能力應該為內容創(chuàng)作者引入更多的經濟激勵。因此，它應該對內容生態(tài)系統(tǒng)是積極的。謝謝。
騰訊回應：
關于你的第一個問題，簡短的回答是，我們的游戲有不同的季節(jié)性。現(xiàn)金流與我們的游戲報告的收入。然而，在前幾年，當整個行業(yè)和我們都在快速增長時，這種季節(jié)性并不明顯，今年比較明顯是因為今年行業(yè)一直處于停滯狀態(tài)。更具體地說，中國游戲行業(yè)通常會在春節(jié)期間看到現(xiàn)金流產生和總收入的高峰。然后我們在幾個月的時間里將這些現(xiàn)金流收入攤銷。春節(jié)的收入強度在一定程度上轉化為報告的收入強度的現(xiàn)金流，但在第二季度更多，然后在第三季度也更多，然后在年底衰減。
所以在內容生態(tài)系統(tǒng)和貨幣化方面，我想說，在這個階段，貨幣化并沒有真正對內容生態(tài)系統(tǒng)產生很大的影響，但話雖如此，內容生態(tài)系統(tǒng)已經變得越來越豐富，并不斷為視頻賬戶建立起來。主要是因為流量一直在增加，我們的定位技術也一直在改進，因此我們實際上可以將流量更具體地分配給不同的內容提供商和內容提供商。
一旦他們開始積累用戶。一旦他們現(xiàn)在開始有流量，他們實際上可以自己以一種或另一種方式賺錢。但從長遠來看，我認為兩者之間會有更多的互動，因為一旦我們開始有生活流媒體電子商務，那么基本上很多內容提供商實際上也會有直播。
當他們開始做電子商務時，當有很多商家尋找內容開發(fā)商時，他們也想做流媒體，他們想尋找流媒體，然后他們會開始在我們的視頻賬戶中做廣告，這將為生活流媒體帶來流量。因此，他們實際上可以創(chuàng)造更多的收入。所以我認為，從長遠來看，貨幣化和內容生態(tài)系統(tǒng)實際上會有更強的互動和有利的關系。
編輯/ roy
關鍵詞： 內部收益率
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