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來源：巴倫周刊

(資料圖)

作者：林一丹

全球金融服務(wù)機(jī)構(gòu)瑞信表示，從中長期看，中國新能源汽車行業(yè)、可再生能源轉(zhuǎn)型和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展等對(duì)于投資者依然具有吸引力。

在第十三屆瑞信中國投資論壇上，瑞信研究團(tuán)隊(duì)指出，后疫情時(shí)代，中國經(jīng)濟(jì)在展現(xiàn)出韌性的同時(shí)，面臨著供應(yīng)鏈外移、外部監(jiān)管加碼的短期風(fēng)險(xiǎn)和人口結(jié)構(gòu)變化等中長期挑戰(zhàn)。中國有必要繼續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，追求以科技自主為核心且更加可持續(xù)的發(fā)展模式。

瑞信預(yù)測，2023年，中國新能源汽車銷量將同比增長40%，達(dá)到940萬輛，繼續(xù)保持強(qiáng)勁的增長勢頭。主要增長動(dòng)力包括:

油價(jià)走高，消費(fèi)者偏好向新能源汽車轉(zhuǎn)移；

多款低價(jià)位插電式混動(dòng)汽車上市；

競爭激烈?guī)泶罅Χ却黉N活動(dòng)，新車型加快推出；預(yù)計(jì)2023年將有大約100款新能源汽車上市，2022年上市新車約有70款。

近期，各大車企也陸續(xù)公布了10月新能源車的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，其中不乏亮眼表現(xiàn)——$比亞迪股份(01211.HK)$的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，2022年10月新能源汽車產(chǎn)量達(dá)22.01萬輛，銷量達(dá)21.78萬輛；今年以來新能源車?yán)塾?jì)銷量達(dá)到139.79萬輛，同比大增233.92%；海外銷售新能源乘用車合計(jì)9529輛，較9月上漲18.8%。

其他造車新勢力亦有不俗的成績，推動(dòng)新能源車銷售跑贏市場。11月8日，乘聯(lián)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年1-10月，乘用車市場零售達(dá)到1695.2萬輛，累計(jì)同比增長2.7%，而新能源乘用車國內(nèi)零售443.2萬輛，同比增長107.5%。

信達(dá)證券認(rèn)為，2022年第四季度有望迎來汽車銷量的二次上行，理由是「國家利好汽車行業(yè)的購置稅減半、新能源補(bǔ)貼等政策即將到期，以及前兩個(gè)月新車效應(yīng)，企業(yè)努力拼量，都對(duì)車市銷量有一定的提升作用」。同時(shí)，瑞信指出，除了上市新能源車企外，電動(dòng)汽車領(lǐng)域初創(chuàng)企業(yè)的快速崛起同樣引人注目。

一方面在于，如此激烈競爭的賽道，仍有新玩家在不斷涌入。例如不久前，由前大眾集團(tuán)全球執(zhí)行副總裁蘇偉銘創(chuàng)立的豪華智能電動(dòng)汽車品牌BeyonCa正式發(fā)布，劍指「新能源豪車」的細(xì)分市場。另一方面，繼「蔚小理」后，廣汽埃安、哪吒汽車、極氪汽車、威馬汽車等均先后傳出過IPO的消息，市場也在等待「第二梯隊(duì)」中誰有望率先登陸資本市場。

但成功上市并不意味著賽程的結(jié)束。2022年9月29日，$零跑汽車(09863.HK)$于9月29日在港交所敲鐘，成為2022年港股規(guī)模最大的新發(fā)IPO。安信國際曾在對(duì)零跑汽車的IPO點(diǎn)評(píng)中指出，公司收入保持高速增長，但利潤一直處于虧損狀態(tài)——這實(shí)際上代表了大多數(shù)新能源車企的現(xiàn)狀。上市之后，零跑汽車的股價(jià)表現(xiàn)平平，11月14日收于21港元，較發(fā)行價(jià)下跌56.25%。

國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)在11月2日的報(bào)告中指出，鑒于油價(jià)上漲、經(jīng)濟(jì)前景暗淡以及電動(dòng)汽車在中小城市的普及率上升，中國自主品牌（尤其是比亞迪）成為中國汽車電動(dòng)化加速、消費(fèi)者日益青睞插電式混合動(dòng)力車和經(jīng)濟(jì)型電動(dòng)汽車的最大獲益者。然而，特斯拉等龍頭電車品牌近期帶頭降價(jià)可能觸發(fā)價(jià)格競爭，繼而加大中國電動(dòng)汽車廠商改善盈利能力的難度。

不過，瑞信認(rèn)為新能源汽車將成為中國碳達(dá)峰、碳中和背景下的「持續(xù)受益者」，預(yù)計(jì)2022年至2030年期間，中國新能源汽車銷量將實(shí)現(xiàn)高達(dá)14%的復(fù)合年均增長率。

此外，瑞信也看到了汽車上下游產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)。瑞信亞太區(qū)汽車行業(yè)證券研究聯(lián)席主管王斌表示：「在各個(gè)汽車細(xì)分行業(yè)中發(fā)展?jié)摿Ω玫氖牵芤嬗谛履茉雌囆枨蟪掷m(xù)大幅增長的新能源汽車零部件供應(yīng)商，以及有海外業(yè)務(wù)因而受中國經(jīng)濟(jì)放緩的影響較小的汽車零部件制造商。」

今年以來，電力設(shè)備與新能源行業(yè)維持了較高的景氣度。截止11月4日當(dāng)周，A股電力板塊下跌11.72%，滬深300指數(shù)同期下跌23.75%，電力板塊年初至今累計(jì)跑贏大盤12.03個(gè)百分點(diǎn)。

瑞信研究團(tuán)隊(duì)指出，中國正在順利向以可再生資源為中心的電力系統(tǒng)過渡。展望2023年，瑞信預(yù)計(jì)，上游多晶硅供給的去瓶頸化將促使供應(yīng)量同比增長67%，高于2022年的46%。供應(yīng)量增加將促使下游太陽能組件的價(jià)格下降，進(jìn)而加速太陽能的需求增長。

光伏是今年引人關(guān)注的題材之一，國金證券統(tǒng)計(jì)，2022前三季度光伏板塊業(yè)績高增，SW光伏設(shè)備口徑實(shí)現(xiàn)營收5359億元，同比增長78.51%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤689億元，同比增長158%。

業(yè)績高增長得益于需求的旺盛。瑞信指出，2022年前九個(gè)月，中國新增太陽能發(fā)電裝機(jī)容量52.6GW，同比增長了106%；新建風(fēng)電裝機(jī)容量增加了19.2GW，同比增長17%。

高企的需求又驅(qū)動(dòng)了硅料、電池片等環(huán)節(jié)的盈利增長。國金證券根據(jù)其所覆蓋的光伏產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，2022年第三季度光伏板塊主要標(biāo)的的扣非凈利潤同比增長134%，凈利率達(dá)12.9%，同比增長2.61PCT。另外，火力發(fā)電行業(yè)也在政策的積極推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。11月2日，國家能源局公開關(guān)于十三屆全國人大五次會(huì)議第7080號(hào)建議的答復(fù)復(fù)文摘要指出，將重點(diǎn)推動(dòng)供電煤耗在300克標(biāo)準(zhǔn)煤/千瓦時(shí)以上的煤電機(jī)組節(jié)能降碳改造、大型風(fēng)電光伏基地配套煤電靈活性改造、「三北」地區(qū)和工業(yè)園區(qū)供熱改造，提升煤電機(jī)組清潔高效水平和促進(jìn)新能源大規(guī)模發(fā)展。

瑞信中國新能源和公用事業(yè)行業(yè)證券研究分析師周天宇認(rèn)為:「近期國內(nèi)新聞報(bào)道顯示，為應(yīng)對(duì)夏季和冬季更高的能源峰值需求，中國火電裝機(jī)容量也有望擴(kuò)大到每年80GW左右。由于存在潛在資本支出壓力，并且電價(jià)競爭加劇，預(yù)計(jì)新增火電裝機(jī)容量將給傳統(tǒng)發(fā)電企業(yè)帶來新的挑戰(zhàn)。火電系統(tǒng)的靈活性也有助于整體電力系統(tǒng)更好地整合可再生能源。」

瑞信認(rèn)為，在快速積累用戶和提高市場份額之后，互聯(lián)網(wǎng)公司目前正朝著提高盈利能力的方向發(fā)展，包括產(chǎn)品升級(jí)、增強(qiáng)運(yùn)營和提高流量變現(xiàn)能力。

「中國的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)積累了超過10.3億龐大用戶群體，并催生了許多商業(yè)模式創(chuàng)新。現(xiàn)如今，有證據(jù)表明，流量增長已經(jīng)見頂。」瑞信亞太區(qū)互聯(lián)網(wǎng)證券研究主管方錦聰表示。

對(duì)頭部互聯(lián)網(wǎng)公司而言，由高速增長向高質(zhì)量增長的轉(zhuǎn)變是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。例如，中國云計(jì)算運(yùn)營商不再注重發(fā)展非核心低利潤業(yè)務(wù)，某些電商企業(yè)正在縮減社區(qū)團(tuán)購功能；還有一些互聯(lián)網(wǎng)公司正專注于擴(kuò)大客戶市場份額，并在其現(xiàn)有業(yè)務(wù)之間創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)，如短視頻平臺(tái)涉足本地服務(wù)領(lǐng)域。

值得一提的重要趨勢是，中國頭部互聯(lián)網(wǎng)公司正在進(jìn)行成本優(yōu)化：瑞信預(yù)計(jì)，行政管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用占總收入的比例將從2020年第三季度13%的峰值降至2022年第四季度的10%，銷售和營銷費(fèi)用將從2021年第三季度的12.7%降至2022年第四季度的11.5%。在瑞信所覆蓋的大型互聯(lián)網(wǎng)公司中，$阿里巴巴(BABA.US)$、$美團(tuán)-W(03690.HK)$、$騰訊控股(00700.HK)$、$京東(JD.US)$、$百度(BIDU.US)$和$快手-W(01024.HK)$的股價(jià)今年均出現(xiàn)了不同程度的下跌。$拼多多(PDD.US)$是例外，年初至今股價(jià)上漲了11.8%。

鑒于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要性，不少機(jī)構(gòu)都看好這一行業(yè)的長期發(fā)展，并認(rèn)為當(dāng)下的布局具有性價(jià)比。方錦聰說：「我們認(rèn)為這一行業(yè)的巨大規(guī)模和在經(jīng)濟(jì)中的重要作用，將為其下一階段在2023年的高質(zhì)量增長奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。」

瑞信認(rèn)為，海外市場將有望成為互聯(lián)網(wǎng)公司的下一個(gè)增長點(diǎn)，其中游戲和電商是值得關(guān)注的兩大領(lǐng)域。

游戲方面，雖然國內(nèi)游戲版號(hào)空窗期仍在，但中國領(lǐng)先的游戲開發(fā)商正在以收購、自主開發(fā)與合作開發(fā)的方式拓展海外業(yè)務(wù)，并取得了積極的成果：在2022年二季度國內(nèi)游戲收入出現(xiàn)負(fù)增長的情況下，中國自主開發(fā)的海外游戲收入在2022年上半年展現(xiàn)出韌性，分別于第一季度和第二季度錄得12%和1%的同比增長。

電商方面，以便捷的網(wǎng)購為基礎(chǔ)，家用電器、運(yùn)動(dòng)服飾、食品飲料等領(lǐng)域的國產(chǎn)品牌正在搶占國際競爭對(duì)手的市場份額。其中，瑞信看到中國化妝品行業(yè)正在「走著一條不同的路徑」。瑞信中國消費(fèi)品行業(yè)分析師徐靜表示:「大多數(shù)主要的國際化妝品品牌在促銷期間提供了更高的優(yōu)惠折扣。相比之下，許多國產(chǎn)品牌反而提高了的價(jià)格，這主要是受惠于更多的研發(fā)投入和產(chǎn)品升級(jí)。我們預(yù)期性價(jià)比更高的中國品牌會(huì)在未來持續(xù)跑贏。」

不過，瑞信還指出，互聯(lián)網(wǎng)公司的廣告收入增長復(fù)蘇弱于預(yù)期，疫情反復(fù)和宏觀經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊掷m(xù)對(duì)其構(gòu)成壓力。

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