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本文綜合自華泰證券《美國勞工數據隱含怎樣的通脹走勢？》

周五的勞工市場數據進一步強化了對核心通脹不早于2023年Q1見頂的預期，甚至更晚，且可能在2023年上半年均維持在6%以上。

(相關資料圖)

此外，美聯儲加息高點可能高于5%。短期內，圍繞著美聯儲加息速度、節奏、和高點的不確定性可能仍揮之不去。

11月4日周五晚間，美國非農就業報告各項指標再度全面超出市場預期，顯示勞動力市場用工需求仍然強勁，薪資上漲速度繼續明顯高于趨勢，且勞動參與率提升持續滯后預期。美國勞工市場現狀，其中隱含怎樣的通脹及通脹預期相關信息？

華泰證券認為，周五的勞工市場數據進一步強化了其對核心通脹不早于（但可能晚于）2023年Q1見頂的預期。此外，重申「美聯儲加息高點可能高于5%」的判斷。短期內，圍繞著美聯儲加息速度、節奏、和高點的不確定性可能仍揮之不去。

美國10月季調后新增非農就業增加26.1萬人、高于彭博一致預期19.5萬的增幅。

雖然今年10月份是自2021年4月以來新增就業人數最低的一個月，但薪資增長持續堅挺。薪資增長月環比和年同比均繼續攀升至0.4%和4.8%的高位。在薪資增長環比折年率仍在上升、且不低于同比的情況下，同比非農時薪難言見頂，且此前快速增長的部分服務業行業薪資增速并未放緩。

此外，歷史上看，新增非農就業從月度增長到高位轉負一般需要一定的時間（圖表 2）。由于新員工有一段時間的培訓期，企業從「大幅擴招」到「裁員」之間往往有一年的緩沖區。因此，在今年下半年部分行業的新增非農就業仍然強勁的情況下，總體的新增非農就業人數轉負可能仍需一段時間。

10月美國勞動參與率不升反降、回落至62.2%；失業率略微回升至3.7%，遠低于4%的「完全就業」狀態下的自然失業率水平。

此外，非農職位空缺上升至1071萬人，職位空缺與求職人數的比例也反彈至186%的水平，僅從高點微降，但大幅高于2005-2019年平均水平（58.1%），且超出歷史三個標準差區間之上。

職位空缺與求職人數比例對通脹的預測效果遠遠好于失業率，這也是去年至今、絕大多數市場參與者與美聯儲持續低估通脹走勢的原因。

勞動參與率持續下降，失業率略有回升但仍處低位，勞工供給仍緊張，反映薪資上漲以及核心通脹均有粘性。

后續美國勞工市場偏緊的形勢或將持續一段時間，低失業率+高薪資增長組合仍將持續。

往前看，勞工市場動向是目前核心通脹走勢最大的邊際不確定因素，也是核心通脹超預期風險的主要來源。

從美國的消費結構看，核心通脹主要由服務業價格主導，而服務業通脹最底層的推動因素是勞工和租金價格。但由于租金走勢滯后于房價5個季度左右、而房價已經下行2個季度，租金的「補漲」不對通脹預期帶來過大的邊際推動。

華泰預計，美國核心CPI「見頂」的時間可能不早于2023年1季度、甚或更晚、且可能在2023年上半年均維持在6%以上。

美國總體CPI也可能年底前維持在8%左右的水平——雖然重啟相關通脹退潮，但生活必需品價格通脹粘性較強，且對其邊際影響最大的能源價格走勢仍有不確定性。

短期內不論市場、還是聯儲，都不宜輕言貨幣緊縮達到既定目標。雖然聯儲和市場均希望能早日停止加息，防止經濟衰退，但對勞工市場走勢和通脹的預期意味著聯儲短期的決策只能以抗通脹為首要目標、繼續緊縮——鑒于通脹仍大幅超出政策目標區間、長期通脹預期已然明顯上升；而另一方面，不論是服務消費需求、還是勞工市場的同步指標，都尚未出現明顯的衰退。

華泰重申美聯儲加息「終點」可能高于5%的判斷，基準預測是美聯儲將持續加息至2023年Q1，高點可能在5.25%左右。

然而，美國勞工市場數據表明，通脹粘性高于預期的可能性在上升，不排除聯儲需要進一步提升加息終點來抑制需求、壓制通脹預期。

編輯/Viola

關鍵詞： 接踵而至