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來(lái)源：巴倫周刊

作者：阿爾·魯特

由于利潤(rùn)被通脹推動(dòng)的成本增加所蠶食，利潤(rùn)率不會(huì)像投資者所期望的那樣增長(zhǎng)。

(相關(guān)資料圖)

最近，股市面臨著很多不利因素。美元堅(jiān)挺，對(duì)那些進(jìn)口材料的公司和在海外有客戶(hù)的公司來(lái)說(shuō)是一根「刺」。利率正在上升，這意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和利息支出增加。成本的上升和零件短缺也不會(huì)很快消失。

但在接下來(lái)的一年里，對(duì)投資者而言，另一件事情將變得更加重要：利潤(rùn)率下降。從本季度的展望中可以看出，這幾乎已成定局。

股東應(yīng)該關(guān)心這一指標(biāo)的原因很簡(jiǎn)單：隨著通脹推高價(jià)格，銷(xiāo)售額預(yù)計(jì)會(huì)增長(zhǎng)，但利潤(rùn)率卻在下降，由于利潤(rùn)被通脹推動(dòng)的成本增加所蠶食，利潤(rùn)率不會(huì)像投資者所期望的那樣快速轉(zhuǎn)化為盈利增長(zhǎng)。簡(jiǎn)單地說(shuō)，這對(duì)企業(yè)的估值和股價(jià)來(lái)說(shuō)是一個(gè)阻力。

本季度的收益結(jié)果并不能很好地預(yù)測(cè)未來(lái)。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)到處都有風(fēng)險(xiǎn)，但在已發(fā)布財(cái)報(bào)的70%的標(biāo)準(zhǔn)普爾500公司中，大多數(shù)都超過(guò)了分析師的預(yù)期。

對(duì)于市場(chǎng)真正的洞察力將來(lái)自對(duì)公司前景的看法——有一些人已經(jīng)在提前展望新的一年。例如，兩個(gè)工業(yè)公司——過(guò)程自動(dòng)化設(shè)備供應(yīng)商$羅克韋爾自動(dòng)化(ROK.US)$和$艾默生電氣(EMR.US)$，它們的財(cái)年在9月結(jié)束。

羅克韋爾的銷(xiāo)售預(yù)期高于華爾街預(yù)期，部分原因是其為了抵消通貨膨脹而提價(jià)。在11月2日接受《巴倫周刊》采訪時(shí)，首席執(zhí)行官布萊克·莫雷特（Blake Moret）對(duì)供應(yīng)鏈回流和自動(dòng)化趨勢(shì)表示樂(lè)觀，這將有利于企業(yè)未來(lái)幾年的銷(xiāo)售。

11月2日，羅克韋爾股價(jià)收盤(pán)下跌7.9%；11月3日，該股股價(jià)反彈上漲3.17%。目前，該股全年已經(jīng)下跌33%，同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)分別下跌了21%和12%。

艾默生也預(yù)計(jì)2023年銷(xiāo)售增長(zhǎng)將加快，但利潤(rùn)率應(yīng)該會(huì)下降。

其他人則在談?wù)撈髽I(yè)2022年的艱難著陸。來(lái)自$泰科電子(TEL.US)$的業(yè)績(jī)指導(dǎo)顯示，與第三季度相比，今年四季度的利潤(rùn)率降低。供應(yīng)鏈問(wèn)題限制了打印解決方案$斑馬技術(shù)(ZBRA.US)$第三季度的利潤(rùn)率。

根據(jù)對(duì)美國(guó)幾家大型工業(yè)公司的估計(jì)和指導(dǎo)，華爾街預(yù)計(jì)明年企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將比今年低約1個(gè)百分點(diǎn)。1個(gè)百分點(diǎn)可能看起來(lái)并不多，但企業(yè)當(dāng)前的利潤(rùn)率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于疫情前的峰值。

「我們的工業(yè)利潤(rùn)率處于歷史性的高水平，」重型設(shè)備制造商$凱斯紐(CNHI.US)$的首席執(zhí)行官斯科特·韋恩（Scott Wine）告訴巴倫周刊。 「我對(duì)利潤(rùn)率長(zhǎng)期看跌。」

斯科特沒(méi)有在說(shuō)他的公司，他只是很現(xiàn)實(shí)。他將嘗試通過(guò)在產(chǎn)品中添加新技術(shù)來(lái)提高公司的利潤(rùn)率，但他認(rèn)為并非所有公司都能保留與新冠大流行相關(guān)的波動(dòng)帶來(lái)的一些好處。

如果明年工業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率恢復(fù)到疫情前15%的平均水平，工業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將比2021年下降25%——盡管預(yù)期銷(xiāo)售額將增長(zhǎng)3%，但利潤(rùn)降幅很大。

像這樣的利潤(rùn)率下降不太可能一下子發(fā)生，但在幾年內(nèi)，利潤(rùn)率下降將持續(xù)成為企業(yè)盈利和估值倍數(shù)增長(zhǎng)的阻力。

一個(gè)典型的例子是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中的工業(yè)股。目前，它們的交易價(jià)格約為2023年預(yù)期收益的17 倍——與該指數(shù)的16倍市盈率相比略有溢價(jià)。不過(guò)，工業(yè)股的交易價(jià)格通常跟大盤(pán)相比有小幅折扣。如果利潤(rùn)率降低并且利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩，它們的交易價(jià)格還將會(huì)繼續(xù)下跌。

利潤(rùn)率下降不僅僅是工業(yè)公司的擔(dān)憂(yōu)。例如，分析師也在擔(dān)心$蘋(píng)果(AAPL.US)$。他們預(yù)計(jì)其2023財(cái)年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為29.4%，低于2021財(cái)年的30.3%。

華爾街預(yù)計(jì)明年蘋(píng)果的銷(xiāo)售增長(zhǎng)將在4%左右，而盈利增長(zhǎng)將略低于這一水平。在截至9月的本財(cái)年，這家科技巨頭的銷(xiāo)售額和每股收益分別增長(zhǎng)了7.6%和9.5%。

在新冠疫情流行之前，蘋(píng)果的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率約為26%。當(dāng)時(shí)的股價(jià)約為第二年預(yù)期收益的15倍，而其如今的股價(jià)約為明年預(yù)期收益的22倍。

投資者知道這一切會(huì)如何發(fā)展下去，較低的利潤(rùn)率將成為默認(rèn)狀態(tài)，估值也會(huì)下降，而且股價(jià)不會(huì)像以前上漲那么多或那么快。

利潤(rùn)率下降不會(huì)對(duì)所有公司都造成利空。但這一變化會(huì)給市場(chǎng)留下足夠大的陰影，以至于投資者將不得不認(rèn)真考慮他們將把錢(qián)放在哪里、把錢(qián)存在哪里以及從哪里把錢(qián)拿出來(lái)。

編輯/isaac

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