來源：思想鋼印
成功的投資者，總是同時相信兩套對立的觀點，但每次只交易其中一個，交易邏輯越單純，對錯越容易分辨，效果越犀利。
兩個對立的觀點前段時間，有研究員向我推薦了大煉化板塊的一個邏輯：
(資料圖)
海外成品油裂解價差持續創歷史新高，背后有供給側出清的大邏輯，在疫情及「雙碳」影響下，海外累計丟失約2億噸/年煉能，約合中國國內近年來已達產民營大煉化產能3.3倍，成品油價將大概率處于高位且長期維持。
而國內新的民營煉化投產也處于末期，未來新增產能有限，且盈利能力遠超傳統煉廠。民營大煉化還有全球最大體量的新材料產能，提供高成長邏輯，對于當前處于景氣底部的烯烴鏈將帶來中長期的結構性景氣反轉。
如果看到這，你覺得這個板塊就是下一個「煤炭股」的話，別急，我再給你展開一個完全負面的邏輯。
就這個觀點，我請教了一個石化研究員，他表示完全無法認同。
理由很簡單：從原油周期看，歐美經濟走向衰退，當前的油價大概率處于一個向下的周期，重回40美元以下，在這個過程中，煉化廠的庫存跌價損失將嚴重拖累利潤，就算出現了一個小概率事件，油價維持在目前的水平，煉化廠的利潤也談不上有多好。
他認為，別看現在估值低，油價下跌，股價還有腰斬的空間，即使油價不跌甚至上漲，一年內股價的上漲空間也有限，屬于賠率很低的機會。
我特意把這兩個對立的邏輯拿出來比較，非常明顯，看好邏輯是從供給和成長角度去看好行業的遠期價值，看空邏輯是從需求和周期的角度看淡中期趨勢，前面更強調中國的大制造因素，而后者是全球經濟視角下的趨勢判斷。
這兩方觀點還隱含著一個更大的分歧——通脹的持續性，原油價格會不會長期走高？
前者隱含了一個今年特別流行的觀點，綠色通脹下，油價不會回到原來的區間；而后者認為原油作為全球大宗商品之母，戰略儲備物資，定價機制非常復雜，不能用供給中的某一個變量來判斷周期的變化。
應該聽誰的呢？
不重要，關鍵是股價聽誰的。
幾個走時不一樣的手表經常聽到很多散戶抱怨自己的信息渠道太閉塞，不知道如何決策；可職業投資者或機構投資者，最大的困惑是類似上面的情況，信息渠道豐富，但太多矛盾的邏輯或觀點。
比如近期大熱的政策貼息貸款的科學儀器：
A專家，高校采購方：近兩年拖延下來的非常迫切的需求，國內設備審批通過概率更高
B專家，行業高管：目前沒有看到訂單，高校意向這次更傾向于國外產品，防止以后買不到
醫療設備采購也是如此：
C專家：縣級醫院的采購熱情還是很高的，特別是國產設備
D專家：醫院對貼息貸款很謹慎，如果還不起院長是要進「老賴」名單的
散戶的問題是沒有「手表」，不知道時間，最后決策只能「看圖」；專業投資者的問題是幾個時間不一樣的表，還是不知道正確的時間，聽了一圈專家的意見，最后決策還是要「看圖」。
實際上，這些信息并不矛盾，任何板塊或公司都同時存在各種邏輯，如果只有利好或利空，那股價早就漲上天或跌破產了，投資者也必須理解所投資公司的全部核心邏輯，不管是利空的還是利好的。
認知是一回事，可交易又是另一回事，正面負面邏輯并不會相互抵消，而是此起彼伏，某種環境下會展開正面邏輯，另一些環境下又會展開負面邏輯。
而交易只能交易其中的某一個邏輯，交易邏輯越單純，對錯越容易分辨，效果越犀利。所以，更重要的是理解這些利好和利空邏輯是如何體現在股價上的？
股價漲跌的背后很多人都覺得股價上漲是因為買入的人多，下跌是因為賣出的人多，但實際上，買入和賣出的數量金額永遠是相等的，直接的上漲原因是「主動性買盤」，即對著賣盤持續買的投資者，下跌原因是「主動性賣盤」，即對著買盤持續賣的投資者。
如果誰也不去主動買或賣，股票就沒有成交，只有掛單。
為什么投資者要主動買或賣呢？當然是在交易「利空邏輯」或「利好邏輯」。
以前面的民營大煉化為例，主動性買盤認為，接下來的供給邏輯和成長邏輯將會成為公司業績的主導邏輯，股價將會大趨勢向上；主動性賣盤則改變了之前所持的利好邏輯，認為全球進入衰退已成定局，原油向下周期已經明確，利空邏輯將會繼續發酵，股價將繼續下跌。
在這個過程中，有一個與直覺相反的現象，所有「持股者」，都是潛在的做空力量，區別只在于現在賣出還是未來賣出；所有的「持幣關注者」，都是潛在的做多力量，區別只在于現在買入還是未來買入。
于是，所有的關注者，形成左下角的多方大本營，因為利空邏輯而保持關注；所有持股者，形成右上角的空方大本營，因為利好邏輯而繼續持有。
交易中掛出的買盤和賣盤相當于這兩個大本營中派出的先鋒部隊，而主動性買盤和賣盤在成交后，就轉化為對方的力量。
這里還有一個違反直覺的地方，持股者的持有邏輯是利好邏輯，這沒錯，但為什么說關注者關注的是利空邏輯呢？
仍然以大煉化板塊為例，就我個人的觀點，我是看好民營大煉化企業的長期投資價值的，長期而言，成長性會占據更大比例，但這個過程可能非常的漫長，當前很難說到了底部，如果明年的油價真的向下跌，那大煉化在目前的位置上再腰斬的可能性也是有的，而這些企業幾年之內新材料都不會占據很大的份額。
所以關注者保持關注或不急于買入，表面原因是股價不夠便宜或不夠確定，深層原因是在等待利空因素的發酵或消失。
所以，股價就在「關注者持續出手」與「持有者持續轉變」的過程中，周而復始的進行上漲與下跌的運動，投資者如果只能理解認同其中一方的邏輯，本質是在看天吃飯，與賭博無異。
本文使用大煉化企業作為重點案例，因為這個周期性的行業看多和看空的投資者，大致勢力均衡，對立的觀點，大家都能心平氣和地接受。
但在某些經典的長期成長行業中，或者那些被投資者長期拋棄的行業，由于股價長期走強或低迷，投資者特別容易陷入其中的某一派的觀點，一旦出現了趨勢性的拐點，投資者就會損失慘重，比如醫藥，比如白酒。
單一邏輯的過度演繹有一個經驗，股價在高位的時候，利空因素更容易發酵，股價在低位的時候，利好因素更容易發酵。
但這個經驗并不一定正確，同樣經常出現另一種情況：在高位的時候，投資者對反復出現的利空因素視而不見，在低位的時候，投資者對反復出現的利好因素視若罔聞。
這兩個相反的經驗，從視而不見、到利空不跌利好不漲，到杯弓蛇影，剛好是股價見頂和見底的過程。
本輪醫藥行情，看似突然，實際上已經經歷過這三個現象：
對利好視而不見：2022年9月8日，種植牙集采結果，中標價格是之前寧波集采的兩到三倍多，結果通策醫療股價漲了兩天后，又全部跌回來。而同時發出的鼓勵醫院采購醫療設備貼息貸款的文件，市場更是一點反應都沒有。
利空不跌階段：9月27日的脊柱耗材集采，因為此前集采當成利空，所以股價也是先跌一大波，最后降價幅度其實跟2021年的關節集采差不多，也有60%，骨科的公司，開盤平淡，沒想到之后一路大漲，投資者四處找利好。
對利好更敏感階段：10月14日，福建電生理集采細則出臺，降幅大于30%，即可中選，同時，22省IVD生化試劑集采方案，報價降20%即可中選，這算是一個明確的利好了，市場不但開盤就給了反應，全天更是打了滿分，當天醫藥股全線暴漲，20厘米股票刷屏。
醫藥股近一周的行情，就是把所有醫藥的正面邏輯全部拿出來演繹一番，之所以這么極端，正是因為之前市場把所有的負面邏輯全部拿出來演繹了一遍又一遍。
前面的模型說到，關注者是「多方大本營」，關注的是利空邏輯何時演繹結束。但投資者并非總是理性的，長期過度演繹的利空，容易讓投資者對基本面的變化麻木，「多方大本營」中被「長期忽視者」占據，就像「狼來了」一樣，利好真的來了，又不敢相信了。
另一個極端是長期過度演繹的利好，導致本該是「空方大本營」的持股者中，出現相當比例的「長期鎖倉投資者」，長期高位大幅提高了投資者對高估值的容忍度，對基本面利空邏輯的演繹極度麻木。
白酒因為商業模式好而被認為是長期投資的典范，加上有茅臺這樣的「A股一哥」坐鎮，有一堆次高端白酒大牛股，多位大V加持，白酒投資成為A股神話。
但白酒的商業模式并非無懈可擊，仍然有較弱的周期性。
白酒的周期性來自渠道庫存，廠商希望渠道多進貨，渠道因為白酒耐儲存且可以漲價，也愿意壓庫存，渠道實際上是在為企業加杠桿，終端實際消費增速10%，經過庫存加杠桿后，就變成了20%，同樣，在下行期，終端實際消費增速從20%降到10%，以前3個月的庫存就變成了6個月，由于渠道要消化，企業的業績就變成了不增長或負增長。
這個白酒的典型負面邏輯，幾乎所有的名酒，包括茅臺都遇到過，但因為商業模式太過優秀，也因為近五年剛好是行業龍頭集中期和消費升級期，而容易被選擇性忽略，但到了經濟下行期的末期，如果茅臺無法持續提價，最終白酒的周期性就會再度顯現。
白酒幾年的牛市，培養了一批「價值投資者」，相信某一個商業模式很好的板塊是「日不落帝國」，一路持倉就能躺賺，賺不了錢是意志不夠堅定。
然而天下沒有只靠商業模式好就能賺的錢，白酒也一樣，如果茅臺被市場確認沒有提價的能力，次高端提價通道關閉，負面邏輯就會完全展開，這些長期鎖倉的投資者，會提供源源不斷的「空頭部隊」，白酒的調整幅度也許不會很大，但時間可能遠超想象。
拐點處交易邏輯而非交易現實很多讀者看完一圈我的文章，說論述很精彩，可結論呢？看空還看多？買入還是賣出？
非常抱歉，即使不考慮合規問題，我也不會給你一個明確的買賣結論，我認為最重要的是把所有的利好和利空邏輯都展現出來。
很多投資者思維中都有一個致命缺陷，接受了一個邏輯之后，就很難再同時接受完全相反的邏輯。看了一篇「原油價格歷史性大拐點」，如果認同，就無法再接受油價還會跌回40美元的觀點；認同白酒是長期最優質資產后，又無法再接受白酒也有周期性，茅臺估值未來還可能回到20多倍的觀點。
也許是我們的教育總是喜歡灌輸絕對真理，強調大是大非，而很少有批判性思維的原因。
結果，專注成長風格的投資者，看什么都像成長，擅長利用周期的巨大波動獲利的投資者，看什么都是周期。
「成長型選手」習慣不停地尋找新的獵物，不停試錯；「周期型選手」總是在熟悉的幾個擁有巨大周期波動的品種中，等待幾年一遇的良機出手。當兩者狹路相逢，自然容易互道SB。
股價的長期底部與頂部的拐點處，通常交易的是邏輯而非現實，需要在毫無希望時看多，在繁榮喧囂中看空，邏輯代表「應該怎樣」而非「現在是怎樣」，此時的投資者不需要財報和訂單，不需要高頻數據，而需要穿越現實迷霧的理性思考。
編輯/Viola
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