本文主要內(nèi)容綜合自來源風(fēng)研海外《快手2022Q3前瞻：廣告短期或承壓，關(guān)注后續(xù)核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況》
近兩日，快手跟隨港股反彈，但依舊難掩股價(jià)已「腳踝斬」的窘迫困境。當(dāng)前，快手股價(jià)不足40港元，距離上市最高點(diǎn)417.8港元已跌去90%。
8月23日，快手公布22Q2業(yè)績(jī)，次日大跌8%，隨后一路陰跌不止；轉(zhuǎn)眼來到Q3，股價(jià)已較Q2腰斬的快手，能否交出一份令市場(chǎng)滿意的成績(jī)單，挽救搖搖欲墜的股價(jià)？
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天風(fēng)證券在最新發(fā)布的研報(bào)中指出，預(yù)計(jì)快手2022Q3收入為227億元，同比+10.8%；調(diào)整后凈利潤(rùn)收窄至-19億元，同比-59.7%；預(yù)計(jì)公司Q3流量穩(wěn)健增長(zhǎng)，但廣告短期或承壓，關(guān)注后續(xù)核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況。
具體內(nèi)容如下：
整體業(yè)績(jī)前瞻：預(yù)計(jì)快手2022Q3收入為227億元，同比+10.8%；調(diào)整后凈利潤(rùn)收窄至-19億元，同比-59.7%天風(fēng)證券預(yù)計(jì)2022Q3快手收入約227億元，同比+10.8%，環(huán)比+4.6%；預(yù)計(jì)2022Q3綜合毛利率約為45.5%，環(huán)比小幅改善；預(yù)計(jì)Non-IFRS經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約-19億元，同比-59.7%；
對(duì)于市場(chǎng)比較關(guān)注的銷售費(fèi)用，天風(fēng)預(yù)計(jì)Q3作為暑期拉新旺季，在保證獲客ROI的前提下，投放費(fèi)用或有增加，銷售費(fèi)用率或有波動(dòng)，但同比仍呈下降趨勢(shì)。
長(zhǎng)期來看，天風(fēng)證券認(rèn)為快手毛利率有望通過降低廣告聯(lián)盟分成比例和帶寬服務(wù)器成本而逐步提升，建議持續(xù)關(guān)注公司成本端及費(fèi)用端變化趨勢(shì)。
流量情況：預(yù)計(jì)公司流量穩(wěn)健增長(zhǎng)，用戶粘性持續(xù)提升預(yù)計(jì)公司流量仍將穩(wěn)健增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額相對(duì)穩(wěn)定，考慮到Q3為暑期拉新旺季，天風(fēng)證券預(yù)計(jì)2022Q3 快手日均活躍用戶數(shù)為3.6億，同比增長(zhǎng)12%，環(huán)比增長(zhǎng)4%；人均單日使用時(shí)長(zhǎng)為129分鐘，同比增長(zhǎng)8%，環(huán)比增長(zhǎng)3%，用戶粘性持續(xù)提升。
天風(fēng)證券認(rèn)為，公司依靠豐富的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給（短劇、體育、娛樂等垂類內(nèi)容）在流量端增長(zhǎng)穩(wěn)健，用戶粘性及社交屬性提升明顯。
線上營(yíng)銷業(yè)務(wù)：行業(yè)承壓下有所拖累，持續(xù)關(guān)注外循環(huán)廣告恢復(fù)情況天風(fēng)證券預(yù)計(jì)22Q3快手線上營(yíng)銷業(yè)務(wù)收入115億元，同比增長(zhǎng)5.4%；收入增速下降主要系宏觀因素拖累，行業(yè)廣告主需求疲軟，整體大盤恢復(fù)較弱，對(duì)短期廣告收入或有一定沖擊；
預(yù)計(jì)公司外循環(huán)廣告同比仍未轉(zhuǎn)正，廣告作為公司收入端增長(zhǎng)的核心業(yè)務(wù)，建議持續(xù)關(guān)注外循環(huán)廣告恢復(fù)情況；預(yù)計(jì)公司內(nèi)循環(huán)廣告收入或隨GMV增速維持健康增長(zhǎng)，內(nèi)循環(huán)廣告占比或有所提升，建議關(guān)注Q4電商旺季帶動(dòng)整體廣告恢復(fù)情況。
其他服務(wù)收入（含電商）：重新開放淘寶外鏈，全年9000億目標(biāo)不變天風(fēng)證券預(yù)計(jì)22Q3快手電商GMV同比增長(zhǎng)29%至2272億元。
據(jù)晚點(diǎn)latepost，程一笑從9月中旬起兼任快手電商的第一負(fù)責(zé)人，帶隊(duì)電商事業(yè)部。同時(shí)本地生活業(yè)務(wù)升級(jí)為一級(jí)部門并由原電商事業(yè)部負(fù)責(zé)人笑古負(fù)責(zé)，天風(fēng)證券認(rèn)為此次調(diào)整后CEO親自帶隊(duì)，公司資源有望進(jìn)一步傾斜電商業(yè)務(wù)。
自10月28日起，切斷8個(gè)月的淘寶聯(lián)盟商品鏈接將在快手直播間購(gòu)物車及短視頻購(gòu)物車恢復(fù)，并于10月31日正式全面恢復(fù)完成，天風(fēng)證券認(rèn)為重新開放淘寶聯(lián)盟外鏈有助于快手完成公司全年GMV9000億目標(biāo)且有一定超預(yù)期可能，考慮到Q4為電商旺季，預(yù)計(jì)會(huì)為Q4 GMV帶來一定增量，建議關(guān)注公司116心意購(gòu)物節(jié)成交情況。
直播打賞業(yè)務(wù)：直播內(nèi)容多元化，重點(diǎn)布局藍(lán)領(lǐng)招聘天風(fēng)證券預(yù)計(jì)22Q3公司直播打賞收入同比增長(zhǎng)12%至87億元。截至Q2，快手「快招工」月活規(guī)模達(dá)2.5億，認(rèn)為快手用戶群體及與主播間的信任優(yōu)勢(shì)天然適合藍(lán)領(lǐng)招聘，長(zhǎng)期來看或可體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上。
投資建議：天風(fēng)證券預(yù)計(jì)，公司Q3在流量側(cè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，但考慮到公司核心業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期且宏觀經(jīng)濟(jì)仍存在較大不確定性，組織架構(gòu)調(diào)整仍需一定過渡期，下調(diào)公司FY2022-2024營(yíng)業(yè)收入分別為921/1068/1218億元，Non-IFRS凈利潤(rùn)分別為-79/2/81億元。
基于SOTP估值，給予快手2022年廣告、直播、電商業(yè)務(wù)分別2X P/S、10X P/E、0.15X P/GMV ，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)67港元，維持「買入」評(píng)級(jí)。
編輯/phoebe
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