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在經濟下行壓力加大以及12月央行降準的背景下，市場關注后續降息的可能性。我們通過梳理2008年以來3輪寬松周期，總結了四個降息的條件。

2008年以來的歷次降息滿足皆滿足以下四個條件：

國內沒有全局性通脹壓力：即全局性通脹(如2011年)壓力下行，或通脹低位(如2014-2015年)，或結構性通脹(如2018-2019年);

經濟下行壓力超預期：過去三輪降息基本對應著2012年、2014-2015年、2018-2019年三輪中國經濟下臺階;

海外缺乏上行動力，整體偏弱;

海外貨幣政策環境邊際寬松。

對比歷史經驗，看本輪降息的環境：

通脹：壓力緩解，“雙控”約束下降后，上游漲價動力已放緩;

國內經濟：2022年國內經濟下行壓力較大，地產拖累持續;

海外經濟：美國或有韌性，但新興市場受疫苗分布不均復蘇仍不穩;

海外貨幣政策環境：聯儲Taper已在預期內，能否如期加息需觀察，且央行強調“以我為主”。

從節奏來看，央行降息的時點或被提前。

2022年1季度穩增長壓力較大;

中央經濟工作會議穩增長態度明確，且“點名”財政提前+貨幣配合。

從存量債務角度，降息空間有多大?

本輪央行政策反映函數需關注的特殊變量：存量債務化解;

假設未來付息壓力不變，或中國宏觀杠桿率維持“基本穩定”，那么利率水平(全社會付息率)或有50~100個基點的下行空間。

對資本市場的影響。

債市：短期對信用債利好或大于利率債，利率債或受貨幣政策寬松+穩增長預期的兩面影響，而穩增長效果需待1季度之后才能確認;

股市：貨幣政策寬松+穩增長預期，對股市或可以更加樂觀;

后期跟蹤：下半年，政策刺激如果推升全局性通脹，制約貨幣寬松。

風險提示：新冠病毒變異超預期，疫情對經濟影響超預期風險。

(作者為興證資管首席經濟學家)

關鍵詞： 國內經濟 國內經濟下行壓力 央行降準 結構性通脹